实际利率上升的消息

早上好，没有人写信告诉我们周一选择的疯狂投机性空头交易纯粹是疯狂的，这证明要么Unhedged读者的市场情绪相当消极，要么没有人从头到尾阅读这封信。 我们不知道该选择哪一个。 如果您有一两个疯狂的赌注，请通过电子邮件发送给我们：robert.armstrong@ft.com 和 ethan.wu@ft.com。

零目前并不是重要的数字

大约十年前，当负收益政府债券首次成为全球债券市场的重要组成部分时，引起了愤怒。 诚然，付钱给别人借钱是一件很奇怪的事情。 当然，负利率买家的目的并不是让借款人变得更富有。 他们购买它要么是因为他们需要无风险投资而不管回报如何，要么是因为他们认为利率会下降更多，从而给他们带来资本收益。 负收益债券并不疯狂，进入负收益领域虽然在心理上很重要，但只是金融连续体中的又一步。

现在，同样的事情反过来发生。 金融专家对 Strategas 的 Chris Verrone 这样的图表感到高兴，这些图表显示全球负收益债务数量迅速下降。 注意对数缩放：

但零障碍并没有告诉我们太多信息。 这并不是一个神奇的门槛，投资者在因负面信号的存在而被迫购买风险较高的资产后，将返回无风险债务。

重要的是利率正在上升以及原因这一简单事实。 我的优秀同事凯特·杜吉德和埃里克·普拉特周日对此提出了重要观点。 过去一个月左右推动利率走高的并不是预期的通胀上升，而是实际利率的上升。 这是他们的通胀盈亏平衡图表——美国债券名义收益率减去通胀挂钩债券收益率，得出对未来通胀的市场估计：

人们现在预计通胀率将低于一个月前——鉴于美联储的立场（或对其的共识解释）现在更加鹰派，这并不奇怪。 增加的是通货膨胀后的利率：

实际利率不仅在上升，而且在迅速上升。 杜吉德和普拉特报告了一种共同的解释，即较高的实际回报与较高的增长预期联系在一起。 加上较低的盈亏平衡点，他们预计美联储将在不扼杀经济的情况下扼杀通胀：

分析师表示，所谓实际收益率的上升表明，交易员预计，即使政策制定者撤回刺激措施以抑制物价强劲增长，美国经济在未来几年仍将继续扩张。

然而，这并不是唯一可用的解释。 另一份是 Unhedged 的​​朋友 Columbia Threadneedle 的 Edward Al-Hussainy 向我提供的。 他否认实际利率是增长预期指标的观点，并举了几个例子。

当本·伯南克 (Ben Bernanke) 于 2013 年 5 月宣布美联储将在未来某个时候开始缩减资产购买规模时，实际利率几乎立即上升了 130 个基点。 这可能不是由于增长预期突然提高所致。 同样，2021 年全年经济增长继续飙升，但实际利率直到 12 月才出现停滞。 从较长时期来看，我们知道，美国、欧洲、亚洲等新兴市场的实际利率多年来一直在迅速下降，尽管所有这些地区的增长并未下降。

Al-Hussainy 认为，实际利率告诉你的是货币政策与中性利率（经济学家称之为 R*）的接近程度。 它是与充分就业和稳定通胀相一致的经济体中的利率。 重要的是这个数字，而不是零。 不幸的是，我们并不确切知道 R* 是什么，并且对于决定它的因素也没有太多共识。

我们非常确定的是，R* 已经下降，而且下降的水平相当不错。 考虑一个非常不完美的代理：联邦公开市场委员会对适当长期利率的估计，如著名的“点图”所示。 2012年这一比例超过4%。 现在还不到2.5%。

紧缩货币政策推高实际利率的机制是什么？ 美联储表示，“我们将提高利率并停止购买债券。” 在其他条件相同的情况下，这样的公告会推高名义利率并降低通胀预期。 纯粹从数学上讲，实际利率更高。

那么，我们无法直接观测R*，如何知道货币政策已经达到甚至超过R*呢？ 当通过将利率保持在中性以下而引发的冒险行为突然停止时。 “当风险资产开始呕吐时，我们就知道我们已经达到了 R*。”Al-Hussainy 说道，“这是唯一的方法。否则我们只是在黑暗中摸索。”

如果您相信 Al-Hussainy 的解释，您可能会看到目前风险较高资产所感到的恶心，并得出结论：R* 的跌幅甚至低于美联储目前认为的水平。

Meme 股票正在下跌，但加密货币正在做自己的事情

加密货币和模因股票相关吗？ 例如，您可能认为两者都是宽松货币和财政政策下游的投机狂热。 政府花钱，央行印钞，所以市场疯狂了。

那么现在货币政策在收紧,财政刺激是负面的,储蓄率也回到了正常水平。 所以你可能会期望所有这些投机垃圾都会崩溃。 如果你这样看，过去几个月已经提供了一些确认：

其后果正在严重打击 meme 股票，真正的信徒希望 GameStop 的股价能再次飙升。 他们祈求“空头挤压之母”或 MOASS——机器神通过强制对冲。 《华尔街日报》最近的一篇报道采访了一些追随者：

MOASS 的支持者表示，GameStop 的股价将升至前所未有的高点——每股数千甚至数百万美元。 该理论认为，大批散户投资者将中大奖，而损失将削弱金融精英的能力。

[Tesla salesman Ben] Wehrman, der sagte, dass er 80 % seines Anlageportfolios in GameStop investiert, plant, seinen Job zu kündigen, sobald der Engpass eintritt – um die Welt zu bereisen und an seinem Blog zu arbeiten.

我们把最终的裁决留给历史学家。 但在我们看来，这场大流行创造了一个模因资产时刻，但现在已经过去了。 AMC 和 GameStop 的高管知道这一点，并利用他们虚高的估值来发行股票和再融资债务。 我们从来没有经历过剧烈的自由落体，但现在空气正在渗出。 顽固分子可能是对的：末日逼空是恢复辉煌岁月的唯一途径。

加密货币领域也发生了类似的事情。 散户投资者寻找其他事情可做。 Robinhood 的加密货币交易收入较 2021 年中期的季度高点下降了 79%，其中最近一个季度下降了 5%。 这与自去年 1 月以来加密货币交易量普遍下降并在 12 月继续下降的情况相一致：

但与模因股票不同，加密货币零售只是故事的一半。 加密货币公司正在大量获得机构资金，其中大部分是由风险投资公司提供的。 周一，Polygon 从红杉资本和软银 Vision Fund 2 等支持者那里筹集了 4.5 亿美元。或者想想上周英国《金融时报》上的这个故事：

Bored Ape Yacht Club 背后的初创公司是一个不可替代的代币集合，其所有者包括格温妮丝·帕特洛 (Gwyneth Paltrow) 和史努比狗狗 (Snoop Dogg) 等名人，该公司正在与 Andreessen Horowitz 讨论融资事宜，融资金额将在 40 亿至 50 亿美元之间。

据知情人士透露，NFT 先驱 Yuga Labs 正在寻求在新一轮融资中出售数百万美元的股份。 。 。

知情人士表示，Yuga 甚至可以向投资者和现有的 Bored Ape 持有者发行加密代币，这可能会在转售市场上证明有价值。

散户兴趣下降和价格下跌并没有阻止风险投资家，如果加密货币成为关键的金融基础设施，他们就会看到巨额利润。 随着投机高峰的过去，模因股票无精打采，而加密货币则有资金继续发展。

加密货币已经从足够的低谷中恢复过来，这让一些评论家相信革命即将到来。 以下是历史学家尼尔·弗格森周末在彭博社发表的文章：

比特币现在主要被视为“数字黄金”。 。 。 正如我在胡佛研究所的同事 Manny Rincon-Cruz 上个月在一篇精彩文章中指出的那样，“比特币的核心价值主张和技术创新是通过公共、去中心化账本追踪 2100 万比特币的固定供应量来实现数字稀缺性。” 正如疫情所表明的那样，与法定货币可能无限的供应相比，投资者喜欢的正是这种稀缺性。 。 。

将金融历史应用于未来，我预计这个加密货币冬天很快就会结束。 接下来的春天，比特币将继续稳步前进，不仅成为数字黄金的不稳定选择，而且成为可靠的数字黄金本身； [去中心化金融]无视怀疑论，引发了一场像 Web 2.0 电子商务革命一样具有变革性的金融革命。

Unhedged 对预测持谨慎态度，但我们喜欢考虑其他人猜测的范围。 “加密货币革命”交易很拥挤，“加密货币归零”交易也是如此。 中间区域被忽略。 如果加密货币最终只是一种改善某些服务交付的中等规模的技术创新怎么办？ 这不是一个令人兴奋的赌注，但持有成本肯定很便宜。 （吴伊森）

读得好

Unhedged 的​​一半人与美国花样滑冰运动员陈凯伦 (Karen Chen) 一起上大学，后者刚刚在北京获得银牌。 在校园里，人们用虔诚的语气念叨着陈的名字。 “她怎么还是个医学预科生？” 不止一次被问到。 杰里·布鲁尔 (Jerry Brewer) 在《华盛顿邮报》上也表达了同样的观点。