Žinia apie kylančias realias palūkanų normas

Labas rytas Niekas mums neparašė, kad pirmadienį atrinkti beprotiškai spekuliatyvūs trumpi statymai buvo gryna beprotybė, o tai įrodo, kad rinkos nuotaikos tarp „Unhedged“ skaitytojų yra gana neigiamos arba kad niekas neskaito laiško iki galo. Nežinome, kuriam teikti pirmenybę. Jei turite laukinį statymą ar du, atsiųskite juos mums el. paštu: robert.armstrong@ft.com ir ethan.wu@ft.com.

Nulis šiuo metu nėra svarbiausias skaičius

Kai maždaug prieš dešimtmetį neigiamo pajamingumo vyriausybės obligacijos pirmą kartą tapo reikšminga pasaulinės obligacijų rinkos dalimi, kilo pasipiktinimas. Žinoma, yra kažkas labai keisto mokant kam nors, kad jis pasiskolintų jūsų pinigus. Žinoma, neigiamų palūkanų normų pirkėjai nesiekė padaryti skolininkų turtingesnio. Jie jį įsigijo dėl to, kad jiems reikėjo nerizikingų investicijų, nepaisant grąžos, arba todėl, kad manė, kad palūkanų normos kris labiau, o tai suteiks jiems kapitalo prieaugio. Neigiamo pajamingumo obligacijos nėra beprotiška, o judėjimas į neigiamą teritoriją, nors ir svarbus psichologiškai, buvo tik dar vienas žingsnis finansiniame tęstinumo link.

Dabar tas pats vyksta atvirkščiai. Finansų ekspertai džiaugiasi tokiomis diagramomis, kaip ši Chriso Verrone'o iš Strategas, kurios rodo spartų neigiamo pajamingumo skolų apimčių mažėjimą visame pasaulyje. Atkreipkite dėmesį į logaritminį mastelį:

Tačiau nulinis barjeras mums daug nepasako. Tai nėra stebuklinga riba, kurią pasiekus investuotojai grįš į nerizikingą skolą, kai dėl neigiamo ženklo bus priversti įsigyti rizikingesnį turtą.

Svarbu yra paprastas faktas, kad palūkanų normos auga ir kodėl. Mano puikūs kolegos Kate Duguid ir Ericas Plattas sekmadienį apie tai pasakė svarbų dalyką. Maždaug pastarąjį mėnesį palūkanų normos buvo padidintos ne dėl didesnės infliacijos, o su aukštesnėmis realiomis palūkanų normomis. Štai jų infliacijos lūžio diagrama – nominalus JAV obligacijų pajamingumas atėmus su infliacija susietų obligacijų pajamingumą, todėl gaunamas būsimos infliacijos rinkos įvertinimas:

Dabar žmonės tikisi mažesnės infliacijos nei prieš mėnesį – tai nenuostabu, nes Federalinio rezervo pozicija (ar sutarimas dėl jos aiškinimo) dabar yra labiau vanagas. Kas padidina palūkanų normą po infliacijos:

Realios palūkanų normos ne tik auga, bet ir greitai kyla. Duguidas ir Plattas pateikia bendrą aiškinimą, kuris sieja didesnę realią grąžą su didesniais augimo lūkesčiais. Kartu su mažesniu lūžio nuostoliu jie tikisi, kad FED nužudys infliaciją ir nesunaikins ekonomikos:

Analitikai teigia, kad šis vadinamojo realiojo pajamingumo padidėjimas rodo, kad prekybininkai tikisi, kad JAV ekonomika ir toliau augs ateinančiais metais, net jei politikos formuotojai atšauks skatinamąsias priemones, kad pažabotų stiprų kainų augimą.

Tačiau tai nėra vienintelis galimas aiškinimas. Kitą man pasiūlė Unhedgedo draugas Edwardas Al-Hussainy iš Columbia Threadneedle. Jis atmeta mintį, kad realios palūkanų normos yra augimo lūkesčių rodiklis, ir pateikia keletą pavyzdžių.

Kai 2013 m. gegužę Benas Bernanke'as paskelbė, kad Fed tam tikru momentu ateityje pradės mažinti turto pirkimą, realios palūkanų normos beveik iš karto pakilo 130 bazinių punktų. Tikriausiai taip nutiko ne dėl staiga išaugusių augimo lūkesčių. Panašiai augimas ir toliau sparčiai augo 2021 m., tačiau realiosios palūkanų normos niekur nepakilo iki gruodžio mėn. Žvelgiant į ilgesnius laikotarpius, žinome, kad realios palūkanų normos besivystančiose rinkose – JAV, Europoje, Azijoje – sparčiai krenta jau daugelį metų, nors augimas nesumažėjo visuose šiuose regionuose.

Al-Hussainy teigia, kad realios palūkanų normos jums pasako, kiek pinigų politika yra arti neutralios palūkanų normos, kurią ekonomistai vadina R*. Tai palūkanų norma ekonomikoje, atitinkanti visišką užimtumą ir stabilią infliaciją. Šis skaičius, o ne nulis, yra svarbus. Deja, mes tiksliai nežinome, kas yra R*, ir nėra daug sutarimo dėl to, kas jį lemia.

Esame gana tikri, kad R* sumažėjo ir gana geru lygiu. Apsvarstykite tik vieną labai netobulą pavyzdį: Federalinio atvirosios rinkos komiteto įvertinimą dėl tinkamos ilgalaikės palūkanų normos, išreikštos garsiuosiuose „taškiniuose planuose“. 2012 metais buvo per 4 proc. Dabar mažiau nei 2,5 proc.

Kokie yra mechanizmai, kuriais vadovaujantis griežtesnė pinigų politika didina realiąsias palūkanų normas? Fed sako: „Pakelsime palūkanų normas ir nustosime pirkti obligacijas“. Jei visi kiti dalykai nesikeičia, toks pranešimas padidina nominalias palūkanų normas ir sumažina infliacijos lūkesčius. Grynai matematiškai realios palūkanų normos yra didesnės.

Taigi, kaip žinoti, kad pinigų politika pasiekė ar net viršijo R*, nes negalime tiesiogiai stebėti R*? Kai rizikingas elgesys, kurį įgalina palaikant žemesnes nei neutralias palūkanų normas, staiga sustoja. "Mes žinome, kad pasiekėme R*, - sako Al-Hussainy, - kai rizikingas turtas vemia save. Tai vienintelis būdas. Priešingu atveju mes tik čiupinėjame tamsoje."

Jei tikite Al-Hussainy aiškinimu, galite pažvelgti į pykinimą, šiuo metu kamuojantį rizikingesnį turtą, ir padaryti išvadą, kad R* nukrito dar žemiau, nei šiuo metu mano Fed.

Meme atsargos mažėja, bet kriptovaliutos daro savo

Ar kriptovaliutų ir memų akcijos yra susijusios? Pavyzdžiui, galite manyti, kad abi yra spekuliacinės manijos, atsirandančios dėl laisvos pinigų ir fiskalinės politikos. Vyriausybė išleido, o centrinis bankas spausdino, todėl rinka išprotėjo.

Na, o dabar pinigų politika griežtėja, fiskalinės paskatos neigiamos, o taupymo norma vėl normali. Taigi galite tikėtis, kad visos šios spekuliacinės šiukšlės žlugs. Jei pažvelgsite taip, pastarieji keli mėnesiai patvirtino:

Krituliai smarkiai smogė memų akcijų žemei, o tikri tikintieji tikisi, kad GameStop akcijos vėl augs. Jie meldžiasi už „Visų trumpų spaudimų motiną“ arba MOASS – adeus ex machinaper priverstinį apsidraudimą. Neseniai paskelbtoje „Wall Street Journal“ istorijoje buvo interviu su kai kuriais pakabukais:

MOASS šalininkai teigia, kad GameStop akcijos pakils į neregėtas aukštumas – tūkstančius ar net milijonus dolerių už akciją. Teorija teigia, kad mažmeninių investuotojų legionai pasieks aukso puodą, o nuostoliai suluošins finansų elitą.

[Tesla salesman Ben] Wehrman, der sagte, dass er 80 % seines Anlageportfolios in GameStop investiert, plant, seinen Job zu kündigen, sobald der Engpass eintritt – um die Welt zu bereisen und an seinem Blog zu arbeiten.

Galutinį verdiktą paliekame istorikams. Tačiau mums atrodo, kad pandemija sukūrė memų turtą, kuris dabar praeina. AMC ir GameStop vadovai tai žinojo ir naudojo savo išpūstus vertinimus, kad išleistų akcijas ir refinansuotų skolą. Mes niekada neturėjome dramatiško laisvo kritimo, bet dabar oras skverbiasi lauk. Užkietėję žmonės tikriausiai teisūs: apokaliptinis trumpas suspaudimas yra vienintelis būdas atkurti šlovės dienas.

Kažkas panašaus vyksta kriptovaliutų srityje. Mažmeniniai investuotojai randa kitų dalykų. „Robinhood“ kriptovaliutų prekybos pajamos sumažėjo 79 proc., palyginti su didžiausiu ketvirčio rodikliu 2021 m. viduryje, įskaitant 5 proc. kritimą paskutinį ketvirtį. Tai atitinka platų kriptovaliutų kiekio mažėjimą, kuris mažėjo nuo praėjusių metų sausio ir toliau mažėjo gruodį:

Tačiau skirtingai nuo memų akcijų, mažmeninė prekyba kriptovaliutomis yra tik pusė istorijos. Kriptografijos įmonės naudojasi instituciniais pinigais, kuriuos daugiausia teikia rizikos kapitalo įmonės. Pirmadienį „Polygon“ surinko 450 mln. USD iš rėmėjų, įskaitant „Sequoia Capital“ ir „SoftBank's Vision Fund 2“. Arba apsvarstykite šią istoriją praėjusios savaitės FT:

„Bored Ape Yacht Club“ – nepakeičiamos žetonų kolekcijos – startuolis, kurio savininkai yra tokios įžymybės kaip Gwyneth Paltrow ir Snoop Dogg, su Andreessenu Horowitzu aptaria finansavimą, kurio vertė būtų nuo 4 iki 5 mlrd.

Pasak žmonių, žinančių apie diskusijas, NFT pradininkė Yuga Labs nori parduoti kelių milijonų dolerių akcijų paketą naujame finansavimo etape. . .

Žmonės, susipažinę su diskusijomis, teigė, kad „Yuga“ netgi galėtų išleisti kriptovaliutų žetonus investuotojams ir esamiems „Bored Ape“ turėtojams, kurie vėliau galėtų pasirodyti vertingi perpardavimo rinkoje.

Nepakankamas mažmeninės prekybos susidomėjimas ir mažėjančios kainos neatbaidė rizikos kapitalo įmonių, kurios mato didžiulį pelną, jei kriptovaliutos tampa svarbia finansų infrastruktūra. Atsiradus didžiausioms spekuliacijoms, memų akcijos yra aistringos, o kriptovaliuta turi pakankamai lėšų tęsti veiklą.

Ir kriptovaliuta atsigavo po pakankamai nuosmukių, kad įtikintų kai kuriuos komentatorius, jog revoliucija artėja. Štai istorikas Niallas Fergusonas savaitgalį rašė „Bloomberg“:

Bitcoin dabar visų pirma laikomas „skaitmeniniu auksu“. . . Kaip mano kolega Hoover institute Manny Rincon-Cruz tvirtino praėjusį mėnesį puikioje esė: „Pagrindinė bitcoin vertė ir technologinės naujovės yra skaitmeninis trūkumas per viešą, decentralizuotą knygą, kurioje stebimas fiksuotas 21 milijono bitkoinų kiekis. Būtent šis trūkumas investuotojams patinka, palyginti su – kaip aiškiai parodė pandemija – galimai neribota fiat valiutų pasiūla. . .

Taikydamas finansinę istoriją ateičiai, tikiuosi, kad ši kriptovaliutų žiema greitai baigsis. Po to ateis pavasaris, kai Bitcoin tęsia nuolatinę pažangą, kad būtų ne tik nepastovus skaitmeninio aukso pasirinkimas, bet ir pats patikimas skaitmeninis auksas; ir [decentralizuotas finansas] nepaiso skeptikų, siekdamas atskleisti tokią pat transformuojančią finansinę revoliuciją kaip Web 2.0 elektroninės komercijos revoliucija.

„Unhedged“ yra atsargus dėl prognozių, tačiau mums patinka galvoti apie kitų žmonių spėjimus. Prekyba „kriptovaliuta“ yra perpildyta, kaip ir prekyba „kriptovaliuta tampa nuliu“. Vidurinė sritis yra apleista. Ką daryti, jei kriptovaliuta pasirodys tik vidutinio dydžio techninė naujovė, pagerinanti tam tikrų paslaugų teikimą? Neįdomus statymas, bet nešiojimo kaina tikrai yra pigi. (Etanas Vu)

Geras skaitymas

Pusė Unhedged studijavo koledže su amerikiečių dailiojo čiuožimo atstove Karen Chen, kuri ką tik iškovojo sidabrą Pekine. Universitete Cheno vardas buvo tariamas pagarbiai. "Kaip, po velnių, ji iš anksto gydoma?" buvo klausiama ne kartą. Jerry'is Breweris tą patį jausmą perkelia į „The Washington Post“ puslapius.