Večný sen o automatických peniazoch

Autor je editor FT

Biela kniha, ktorá spustila kryptomeny Terra a Luna, je napísaná v elegantnom písme časopisu Peer Review Journal, rovnako ako všetky tieto dokumenty. Cituje prehľad finančných štúdií a časopisu pre financie . Je to veľmi vážna práca.

„Terra Money: Stability and Adoption“, uverejnené v roku 2019, ukazuje dva axiómy peňazí. Po prvé, stabilná mena je elastická - môže sa rozšíriť a sťahovať, aby pôsobila proti kolísaniu dopytu. Po druhé, samotná stabilita nezaručuje, že niekto používa menu. Mena na tento účel potrebuje fiškálnu politiku, ktorá vychádza z efektívnych projektov, ktoré vytvárajú rast.

Dobré áno. Udržiavanie stabilnej meny prostredníctvom kontroly ponuky je ústrednou výzvou menovej politiky. Efektívne výdavky, ktoré vytvárajú rast, sú ústrednou výzvou fiškálnej politiky. Dva axiómy v bielej knihe Terra sú nepopierateľnými skutočnými opismi starých problémov.

Papier ponúka peknú odpoveď: dve meny, spárované podľa dizajnu. Hodnota Terry by bola spojená s dolárom. To, čo by tento dlhopis považoval za zaručenú výmenu s Lunou v hodnote dolára. A Luna by mala hodnotu, pretože každá Luna by hlasovala o tom, ako by mala byť časť semenáka - zisk - produkovaná z charakteristík Terry.

Projekt zlyhal. Začiatkom mája Terra klesla na 8 percent svojej hodnoty a Luna prakticky nič nestojí za nič. Na Lune a Terra sa však nič prirodzene netýkalo mozgu. Spoločne zdieľali štruktúru riadenia, ktorá by rozhodla, ktoré finančné aplikácie môžu používať Terra a ktoré by mali byť financované z príjmov Seignorage.

Kritériá by boli „robustná hospodárska činnosť“ a „efektívne využívanie finančných prostriedkov“. To by sa vám malo zdať známe, pretože to je to, čo zákonodarcovia robia v demokracii. Jednou z týchto schválených žiadostí bola kotva s vlastnou nominálne nezávislou štruktúrou riadenia, ktorá ponúkala úrokovú sadzbu pre vklady Terra. Toto je iba základná práca každej centrálnej banky.

Pozorný čitateľ si možno všimol opakovanie slova „Správa“. Často je ťažké opísať, ako fungujú kryptomeny, pretože ľudia, ktorí ich vytvárajú, majú zvyk používať nové slová na opis vecí, ktoré už existujú.

Slová ako „protokol“ a „zainteresované strany“ a „správa vecí verejných“ sú iba rôzne typy, slová ako „inštitúcia“ a „investor“ a „rozhodnutia“. Biela kniha Terra popisuje daňový a menový systém s pozoruhodnou podobnosťou s tým, ktorý už máme. Jediným rozdielom je, že v protokole Terra by sa správa riadenia malo zabezpečiť, aby sa všetci rozhodli.

Dnes vieme, že to nefungovalo. Riadenie je ťažké. Stále zlyhá. V tomto prípade osoby, ktoré boli zapojené do kotvy, aby ponúkli 20 % úrok z inlays spoločnosti Terra a využívali svoj podiel na príjmoch sepenniorage z meny na financovanie operácie. Toto je úžasný výnos v každom prostredí a propagoval vytváranie väčšieho množstva Terry, ako by mohlo byť užitočné pre skutočnú hospodársku činnosť. Takýto udržateľný rast je klasickým dôvodom kolapsu meny. V tomto prípade oslabila dôveru v Terru.

Ako druh sme strávili posledných 4 000 rokov vyskúšaním mnohých rôznych protokolov riadenia za peniaze a žiadny z nich nebol obzvlášť účinný pri zabránení ľuďom v tom, aby sa rozhodli nesprávne.

Protokol, ktorý vyplynul z tejto pôvodnej bielej knihy, nazývaný Terra ako „algoritmická stabilná minca“, pretože a Luna sa navzájom vyvážila v rámci definovaného programu. Trpela starou nádejou: sen o automatických peniazoch, ktoré nemožno poškodiť zlými ľudskými rozhodnutiami.

Filozof David Hume napríklad navrhol, že ceny by sa mali prispôsobiť rozsahu drahých kovov, ktoré by prirodzene prúdili cez hranice, kde sú potrebné. To bola logika, na ktorej bol založený klasický zlatý štandard, ale ako zdôraznil ekonomický historik Barry Eichengreen, vlády odhalili štandard na vojnu a recesie. Zlatý štandard bol protokolom s veľkou ľudskou schopnosťou konať.

Milton Friedman tiež chcel, aby bola ľudská padateľnosť čo najviac z tvorby peňazí. V šesťdesiatych rokoch navrhol, aby celá peňažná zásoba pestovaná konštantnou sadzbou. Radšej mal tri až päť percent, ale konzistentnosť a nepružnosť boli pre neho dôležitejšie ako miera. Pripustil, že by to viedlo k miernej inflácii a deflácii, ale myslel si, že je najlepšie úplne vyradiť ľudí z peňazí. V poslednej dobe, začiatkom 90. rokov, John Taylor navrhol, že pravidlá pre politické rozhodnutia im môžu zabrániť v uplatnení diskrečnej právomoci.

Bez vypočúvania výhod týchto argumentov sa zdá, že to jednoducho nie je to, čo ľudia očakávajú od peňazí. Liberálne demokracie opakovane odmietli protokoly podobné Friedmanovi a Taylorovi. Neexistujú žiadne reťazce, na ktoré sa môžeme viazať. Nevyhnutne ich chytíme a žiadame tých, ktorí sú zodpovední za peniaze, aby sa opäť rozhodovali. Je lepšie to rozpoznať, ako zamávať všetkému slovami ako „správa“.