巴克莱到系绳：测试仍在前进

它又回到了防守水平上，但是关于系特特（Tether）最近与他的1-peg价值分离的问题不会消失。

世界上最受欢迎的稳定硬币在周四发表了MHA Cayman的一封信，这是英国中型动物会计师Mha Macintyre Hudson的一个海上外部帖子，该帖子证明了合并总资产仅超过824亿美元。 这些季度更新是将Tether与2021年纽约总检察官进行比较的强制性先决条件，并且（与周一发表的PEG Selparer相比），这很大程度上是新信息。

MHA的快照来自3月31日，因此它不会记录USDT硬币随后的市场价值下降80亿美元。 它显示了不到5％的巴尔斯储备，这一金额甚至由神秘而无限的类别“其他投资”所付出。

尽管如此，货币市场基金和美国宝藏的变化更高，这意味着束缚的总资产中有一半以上被认为是高度流动的类别：

如果您将上面的硬币（并非每个人都适合），则必须说明最后一周的烦人偏差。

流动性缓冲区的全部含义是立即补偿存储库，并吸收任何紧急销售风险。 这个能力显然很丰富。 Tether的报道缓冲区大于平均机构第一级货币市场基金的缓冲区，该基金通常以立即获利的形式持有约38％的资产。

对货币市场基金使用的最后一次大考验是在公司“现金攻击”中期大流行的开始。 根据巴克莱的研究，在2020年3月24日的两个星期内，该机构从一流的货币市场基金中扣除了30％。 相比之下，束缚的问题与众不同：5月12日，收益达到了高峰，报告的报告不到4％。

但是，系绳的近距离商店撤回记录机制意味着它不能被视为货币市场基金。 处理延迟可能没有解释，转换费为0.1％，并且该设施仅可供核实支付至少100,000美元的客户。 关于抵押品质量的怀疑主义是出售以下$ 1的理由，但这只是许多原因的一个原因，巴克莱说：

立即获得菲亚特的唯一方法是在证券交易所上出售代币，无论财产的规模如何。 。 。 [w]尽管偿还名义价值是“保证的”，但束缚的二级市场价格可以降低，这取决于所有者愿意接受折扣以获得立即流动性的折扣。 正如上周的价格变动所表明的那样，一些投资者愿意接受近5％的折扣，以便立即清算其USDT股票。

我们认为，尽管UST完全确保了，并且具有超过大多数一流资金的隔夜流动性缓冲区，但吸收损失的意愿表明，令牌可能容易受到预防性运行的影响。 具有直接流动性需求的所有者在其他流动性寻求者的代币范围内提高了二级市场的激励措施（或第一步优势）在二级市场上迅速销售。 担心USDT可能无法维持债券会导致RUS，无论其实际能力基于其抵押品的流动性支持赎回的能力。

这也没有帮助（根据昨天的出版物）每季度向骨骼数字报告。 缺乏与整个投资组合的短期性质相结合的真实时间观可能会在本季度末对Eyewip的怀疑。

所有这些使稳定的硬币比货币市场基金更多。 发行人出售一个令牌，于是二级市场可以控制。 对于ETF而言，通过基础投资组合具有完全透明度，这使营销商能够使ETF股票的贸易与其基准和谐相处。 对于稳定的硬币，市场流动性和情绪决定了以可实现的净库存价值交易的令牌：

当加密资产的价格上涨时，很容易出售稳定的硬币，因为有许多渴望购买的买家愿意以名义价值购买令牌。 但是，当其他加密资产价格下跌时，这种流动性很快就会变干。 。 。 即使是适度的销售，就意味着价格差异下降，交易规模在买家消失时缩小。 就束缚而言，大多数投资者无法直接还款和固有的第一步优势来加强销售压力：在价格进一步下降之前迅速出售令牌。

开放投资基金可以采用“摇摆定价”机制，在这种机制中，临时退出的处罚认为自己闻到了烟雾，停止急于退出。 但是对于稳定的硬币，与ETF一样，在恐慌症上不断升级的唯一折扣是二级市场。 尽管套利者的销售低于平均水平的销售额应是免费的钱，但他们的火力受到职位规模，潜在延误和发行人是否可以在不扣除而可以清算抵押品的不确定性的限制。

从理论上讲，必须对代币的创建和赎回过程进行套利。 这类似于围绕其NAV的ETF，而做市商则使用创建/重新运行流程将价格保持在基础安全性附近的水平。 即使没有足够的资产负债表可以吸收所有销售流量，或者他们担心他们的还款申请不会及时支付或不完全支付，即使他们没有足够的资产负债表，也没有愿意的套利者，即使没有愿意的套利者，也没有多种原因。 最终，完整的保护有助于降低稳定硬币的风险，但不会消除它。

来源： Financial Times