Barclays to priveza: test je še naprej

Če jemljete zgoraj navedeno za goli kovanec (ki ni za vsakogar), je treba še vedno razložiti nadležno odstopanje v zadnjem tednu 1 dolar.

Celoten pomen likvidnostnega pufra je takoj nadomestiti skladišče in absorbirati kakršno koli tveganje za nujno prodajo. Zmogljivosti za to so bile očitno obilne. Poročani medpomnilnik Tether je bil večji od povprečnega institucionalnega sklada denarnega trga prvega razreda, ki ima običajno približno 38 odstotkov premoženja v takojšnjem zaslužku obrazcev.

Zadnji velik test za uporabo denarnega trga je prišel na začetku pandemije sredi "denarnega napada" podjetja. V dveh tednih do 24. marca 2020 so instituti po raziskavah Barclay od sredstev prvovrstnega trga odšteli 30 odstotkov. V primerjavi s tem, da problemi Tether v primerjavi niso nič v primerjavi: 12. maja so donosi dosegli vrhunec z manj kot 4 odstotki poročanih poročil.

Toda Tether's Cree-Cree Trgovinski mehanizem za snemanje pomeni, da ga ni mogoče obravnavati kot sklad denarnega trga. Zamude obdelave se lahko pojavijo brez razlage, pristojbina za pretvorbo v višini 0,1 odstotka, objekt pa je na voljo le za preverjene stranke, ki plačujejo vsaj 100.000 USD. Skepticizem v zvezi s kakovostjo zavarovanja je razlog za prodajo pod zavezujočo vrednostjo 1 dolar, vendar je to le eden od razlogov, pravi Barclays:

Edini način za takojšen dostop do Fiata je prodajo žetona na borzi, ne glede na velikost nepremičnine. . . [W] Medtem ko je odplačilo nominalne vrednosti "zagotovljeno", se lahko sekundarna tržna cena priveza trguje z nižjo, odvisno od pripravljenosti lastnika, da sprejme popust za dostop do takojšnje likvidnosti. Kot kaže gibanje cen prejšnjega tedna, so bili nekateri vlagatelji pripravljeni sprejeti skoraj 5 odstotkov popusta, da bi takoj likvidirali svoje zaloge USDT.

Menimo, da je pripravljenost za absorpcijo izgub, čeprav je UST v celoti zavarovana in ima nočni likvidnostni pufer, ki presega večino sredstev prvega razreda, kaže na to, da bi bil žeton lahko dovzeten za preventivne vožnje. Lastnik s takojšnjo likvidnostno potrebo ima spodbudo (ali prednost prvega napada), da se hitro proda na sekundarnem trgu, preden se bo obseg žetonov drugih iskalcev likvidnosti povečal. Strah, da USDT morda ne bo mogel ohraniti obveznice, lahko privede do Rus, ne glede na njegovo dejansko sposobnost podpore odrešenja, ki temelji na likvidnosti njegovega zavarovanja.

Prav tako ne pomaga, da Tether (po včerajšnji publikaciji) enkrat v četrtini poroča o skeletnih številkah. Pomanjkanje resničnega pogleda v kombinaciji s kratkoročno naravo celotnega portfelja lahko na koncu četrtine pusti sum Eyewipa.

Vse to naredi stabilne kovance več ETF -jev kot za sredstva denarnega trga, pravi Barclays. Izdajatelj prodaja žeton, na katerem sekundarni trgi prevzamejo nadzor. Za ETF -ji obstaja popolna preglednost prek osnovnega portfelja, ki proizvajalcem trga omogoča, da trgovino z delnicami ETF ohranjajo v sozvočju s svojo merilo. V primeru stabilnih kovancev likvidnost in razpoloženje na trgu določata, kako blizu se žeton trguje na uresničitvi neto vrednosti zalog:

Ko se cene kriptovalut naraščajo, je enostavno prodati stabilne kovance, ker je veliko željnih kupcev, ki so pripravljeni kupiti žeton po nominalni vrednosti. Toda ta likvidnost se hitro posuši, ko padajo druge cene kriptosnih sredstev. . . Celo skromna prodaja pomeni, da se razlike v cenah zmanjšajo in velikosti transakcij se zmanjšajo, ko kupci izginejo. V primeru priveza je prodajni pritisk okrepljen z nezmožnostjo večine vlagateljev za neposredno odplačilo in prirojeno prednost prvega igralca: hitro prodati žeton, preden cena še naprej pade.

Odprti naložbeni skladi lahko uporabijo mehanizme "nihajne cene", v katerih ad hoc izstopi kazni, ki mislijo, da dišijo dim, nehajo hiteti, da bi izstopili. Toda za stabilne kovance, tako kot pri ETF -jih, so edini popusti, ki so na voljo v času stopnjevanja panike, čez sekundarni trg. Medtem ko mora biti pod povprečno prodajo arbitraž z dostopom do odplačilnega okna brezplačen denar, je njihova ognjena moč omejena z velikostjo položaja, morebitne zamude in negotovostjo glede tega, ali lahko izdajatelj likvidira zavarovanje brez odbitka.

Zaradi tega imajo stabilni kovanci - tudi tisti, ki so v nasprotju s Tetherjem in njegovim konkurentom ena na enega do enega s popolnoma preizkušenim bazo sredstev - še vedno neizogibno tržno tveganje. Nazaj na Barclays:

Teoretično je treba izvesti arbitražo o procesih ustvarjanja in odkupa žetonov. To je analogno z ETF -ji, s katerimi se trguje okoli svojih NAV, medtem ko tržni proizvajalec uporablja procese Create/Redem, da ohrani cene na ravni blizu osnovne varnosti. Obstaja več razlogov, zakaj celo ta raven arbitraže ne more uspeti, na primer, če ni voljnih arbitraž, če nimajo dovolj bilanc stanja, da bi absorbirali vse prodajne tokove, ali če se bojijo, da njihove vloge za odplačilo ne bodo plačane pravočasno ali ne v celoti. Navsezadnje popolno ohranjanje pomaga zmanjšati tveganje za stabilen kovanec, vendar ga ne odstrani.