Barclays to Tether: Test je stále vpredu

Ak vezmete vyššie uvedené za holú mincu (čo nie je pre každého), je potrebné stále vysvetliť nepríjemnú odchýlku posledného týždňa 1 $.

Celý význam vyrovnávacej pamäte likvidity má okamžite kompenzovať úložisko a absorbovať akékoľvek riziko núdzového predaja. Kapacity pre to boli očividne hojné. Hlásený nárazník Tether bol väčší ako v priemere priemerného inštitucionálneho fondu na prvom trhu peňažného trhu, ktorý zvyčajne drží približne 38 percent aktív v okamžitých speňažovacích formulároch.

Posledný veľký test na používanie fondu peňažného trhu prišiel na začiatku pandémie uprostred „hotovostného útoku“ spoločnosti. Podľa Barclayho výskumu za dva týždne do 24. marca 2020 inštitúty odpočítali 30 percent z prvotriednych fondov peňažného trhu. V porovnaní s tým, že problémy Tether nie sú ničím v porovnaní: 12. mája návraty dosiahli svoj vrchol s menej ako 4 percentami hlásených správ.

Ale mechanizmus záznamu s výberom obchodu Tether bez blízkych obchodov znamená, že ho nemožno považovať za fond na peňažnom trhu. Oneskorenia spracovania sa môže vyskytnúť bez vysvetlenia, platí sa konverzný poplatok 0,1 % a zariadenie je k dispozícii iba na overenie zákazníkov, ktorí platia najmenej 100 000 dolárov. Skepticizmus, pokiaľ ide o kvalitu kolaterálu, je dôvodom predaja pod záväznou hodnotou 1 USD, ale je to len jeden dôvod mnohých, hovorí Barclays:

Jediným spôsobom, ako získať okamžitý prístup k Fiat, je predať token na burze cenných papierov bez ohľadu na veľkosť nehnuteľnosti. . . [W] Aj keď je splácanie nominálnej hodnoty „zaručené“, sekundárna trhová cena Tether sa môže obchodovať nižšie, v závislosti od ochoty vlastníka prijať zľavu za prístup k okamžitej likvidite. Ako naznačuje pohyb cien minulého týždňa, niektorí investori boli ochotní prijať zľavu takmer 5 percent, aby okamžite zlikvidovali svoje akcie USDT.

Myslíme si, že ochota absorbovať straty, aj keď je UST úplne zabezpečená a má nočnú nárazník likvidity, ktorá presahuje najviac prvotriednych fondov, naznačuje, že token by mohol byť náchylný na preventívne behy. Majiteľ s okamžitými potrebami likvidity má motiváciu (alebo výhodu prvého pohybu) na rýchle predaja na sekundárnom trhu skôr, ako sa zvýši rozsah tokenov od iných žiadateľov o likviditu. Strach, že USDT nemusí byť schopný zachovať dlhopis, môže viesť k RU, bez ohľadu na jeho skutočnú schopnosť podporovať vykúpenie na základe likvidity jeho kolaterálu.

Nepomáha tiež tomu, že raz za štvrťrokom je pripájané (podľa včerajšej publikácie) správy o skeletálnych číslach. Nedostatok skutočného pohľadu v kombinácii s krátkodobou povahou celého portfólia môže na konci štvrťroka nechať podozrenie na oči.

To všetko robí stabilné mince viac ETF ako pre fondy peňažného trhu, hovorí Barclays. Emitent predáva žetón, na čo sa sekundárne trhy kontrolujú. V prípade ETF je prostredníctvom základného portfólia úplná transparentnosť, čo umožňuje tvorcom trhu udržiavať obchod s akciami ETF v harmónii s ich referenčným bodom. V prípade stabilných mincí, trhová likvidita a nálada určujú, ako blízko sa token obchoduje s realizovateľnými čistými zásobami:

Keď sa zvýšia ceny za krypto-hodnoty, je ľahké predávať stabilné mince, pretože existuje veľa dychtivých kupujúcich, ktorí sú ochotní kúpiť token za nominálnu hodnotu. Táto likvidita sa však rýchlo vyschne, keď klesnú ďalšie ceny kryptom. . . Dokonca aj skromný predaj znamená, že cenové rozdiely klesajú a veľkosti transakcií sa zmenšujú, keď kupujúci zmiznú. V prípade Tether je predajný tlak posilnený neschopnosťou väčšiny investorov pre priame splácanie a neoddeliteľnou výhodou prvého ťahu: predať token rýchlo skôr, ako jeho cena klesne ďalej.

Otvorené investičné fondy môžu uplatňovať mechanizmy „Swing Tering“, v ktorých ad hoc opúšťajú pokuty, ktoré si myslia, že cítia dym, prestanú sa ponáhľať k výstupe. Ale pre stabilné mince, rovnako ako v prípade ETF, sú jediné zľavy, ktoré sú k dispozícii v časoch eskalujúcej paniky, nad sekundárnym trhom. A hoci pod priemerným predajom pre Arbitrageurov s prístupom k okne splácania by mali byť voľné peniaze, ich palebná sila je obmedzená veľkosťou pozície, potenciálnym oneskoreniam a neistotou, či emitent môže likvidovať kolaterál bez odpočtu.

Teoreticky sa musí arbitráže vykonávať pri procesoch tvorby a vykúpenia tokenov. Je to analogické s ETF, s ktorými sa obchoduje okolo ich NAVS, zatiaľ čo výrobca trhu používa procesy Create/Redem na udržanie cien na úrovni v blízkosti základnej bezpečnosti. Existuje niekoľko dôvodov, prečo môže zlyhať aj táto úroveň arbitráže, napríklad ak neexistujú žiadni ochotní rozhodcovia, ak nemajú dostatok súvahy na absorbovanie všetkých predajných tokov, alebo ak sa obávajú, že ich žiadosti o splácanie nebudú platené v čase alebo nie úplne. Kompletná ochrana v konečnom dôsledku pomáha znižovať riziko stabilnej mince, ale neodstraňuje ju.