Barclays to TETHER: Testul este încă înainte

Dacă luați cele de mai sus pentru monedă goală (ceea ce nu este pentru toată lumea), trebuie explicată abaterea enervantă din ultima săptămână de 1 dolar.

Întregul sens al unui tampon de lichiditate este de a compensa imediat depozitul și de a absorbi orice risc de vânzări de urgență. Capacitățile pentru aceasta erau evident abundente. Bufferul raportat al lui Tether a fost mai mare decât cel al fondului mediu instituțional instituțional de piață monetară, care deține de obicei aproximativ 38 la sută din active în formularele de monetizare imediat.

Ultimul mare test pentru utilizarea fondului pe piața monetară a venit la începutul pandemiei în mijlocul unui „atac în numerar” de către companie. În cele două săptămâni până la 24 martie 2020, potrivit cercetărilor lui Barclay, institutele au dedus 30 la sută din fondurile de piață monetară de primă clasă. În comparație, problemele legii nu sunt nimic în comparație: pe 12 mai, randamentele au atins apogeul cu mai puțin de 4 la sută din rapoartele raportate.

Dar mecanismul de înregistrare a retragerii magazinelor TETHER, înseamnă că nu poate fi văzut ca un fond de piață monetară. Întârzierile de procesare pot apărea fără explicații, există o taxă de conversie de 0,1 la sută, iar instalația este disponibilă doar pentru a fi verificați clienți care plătesc cel puțin 100.000 USD. Scepticismul în ceea ce privește calitatea garanțiilor este un motiv pentru a vinde sub valoarea obligatorie de 1 dolar, dar este doar un motiv al multora, spune Barclays:

Singura modalitate de a obține acces imediat la Fiat este de a vinde jetonul pe o bursă, indiferent de dimensiunea proprietății. . . [W] În timp ce rambursarea valorii nominale este „garantată”, prețul secundar de piață al legăturii poate fi tranzacționat mai mic, în funcție de disponibilitatea proprietarului de a accepta o reducere pentru accesul la lichiditatea imediată. După cum sugerează mișcarea prețurilor de săptămâna trecută, unii investitori au fost dispuși să accepte o reducere de aproape 5 la sută pentru a lichida imediat stocurile USDT.

Credem că disponibilitatea de a absorbi pierderile, deși UST este securizat complet și are un tampon de lichiditate peste noapte care depășește majoritatea fondurilor de primă clasă, indică faptul că jetonul ar putea fi susceptibil la rulări preventive. Proprietarul cu nevoile de lichiditate imediate au un stimulent (sau un avantaj pentru primul loc) pentru a vinde rapid pe piața secundară înainte de creșterea gamei de jetoane de la alți solicitanți de lichiditate. Teama că USDT poate să nu poată menține obligațiunea poate duce la RUS, indiferent de capacitatea sa reală de a sprijini răscumpărarea pe baza lichidității garanțiilor sale.

, de asemenea, nu ajută această legătură (conform publicației de ieri) rapoarte la numerele scheletice o dată pe trimestru. Lipsa unei viziuni reale în combinație cu natura pe termen scurt a întregului portofoliu poate lăsa suspiciunea de oculare la sfârșitul trimestrului.

Toate acestea fac ca monedele stabile să fie mai mult de ETF -uri decât pentru fondurile de pe piața monetară, spune Barclays. Emitentul vinde un jeton, după care piețele secundare preiau controlul. Pentru ETF -uri, există o transparență completă prin intermediul portofoliului de bază, ceea ce permite producătorilor de piață să păstreze comerțul cu acțiunile ETF în armonie cu punctul lor de referință. În cazul monedelor stabile, lichiditatea pieței și starea de spirit determină cât de aproape este tranzacționat jetonul pe valoarea de inventar net realizabilă:

Când prețurile pentru cripto-active cresc, este ușor să vindeți monede stabile, deoarece există mulți cumpărători dornici care sunt dispuși să cumpere jetonul la valoarea nominală. Dar această lichiditate se usucă rapid atunci când alte prețuri cripto-active scad. . . Chiar și o vânzare modestă înseamnă că diferențele de preț scad și dimensiunile tranzacțiilor se micșorează atunci când cumpărătorii dispar. În cazul legăturii, presiunea de vânzări este consolidată de incapacitatea majorității investitorilor pentru rambursarea directă și de avantajul inerent pentru primul moment: să vândă jetonul rapid înainte de a scădea în continuare.

fonduri de investiții deschise pot aplica mecanisme de „prețuri de balansare” în care penalități de ieșire ad -hoc care cred că miroase a fum, se opresc să se grăbească să iasă. Dar pentru monedele stabile, la fel ca în cazul ETF -urilor, singurele reduceri disponibile în perioadele de panică escaladă sunt peste piața secundară. Și, în timp ce vânzările sub medie pentru arbitrii cu acces la fereastra de rambursare ar trebui să fie bani gratuite, puterea lor de foc este limitată de dimensiunea poziției, de întârzierile potențiale și de incertitudinea dacă emitentul poate lichida garanția fără deducere.

Teoretic, trebuie să se efectueze un arbitraj pe procesele de creare și răscumpărare a jetoanelor. Acest lucru este analog cu ETF -urile care sunt tranzacționate în jurul navelor lor, în timp ce producătorul de piață folosește procesele Creare/Redem pentru a menține prețurile la un nivel aproape de securitatea de bază. Există mai multe motive pentru care chiar și acest nivel de arbitraj poate eșua, de exemplu, dacă nu există arbitri dispuși dacă nu au suficient bilanț pentru a absorbi toate fluxurile de vânzări sau dacă se tem că aplicațiile lor de rambursare nu vor fi plătite la timp sau nu complet. În cele din urmă, conservarea completă ajută la reducerea riscului de monedă stabilă, dar nu o elimină.