Barclays to uwiązanie: test jest wciąż przede wszystkim

Całe znaczenie bufora płynności polega na natychmiastowym zrekompensowaniu repozytorium i wchłaniania jakiegokolwiek ryzyka sprzedaży awaryjnej. Możliwości tego były oczywiście obfite. Zgłoszony bufor Tether był większy niż w przeciętnym funduszu rynku pierwszego instytucjonalnego pierwszej klasy, który zwykle utrzymuje około 38 procent aktywów w formularzach natychmiastowych.

Ostatni wielki test korzystania z funduszu rynku pieniężnego nastąpił na początku pandemii w trakcie „ataku gotówkowego” przez firmę. Według badań Barclaya, w ciągu dwóch tygodni do 24 marca 2020 r., Instytuty odejmowały 30 procent od funduszy rynku pieniężnego pierwszej klasy. Dla porównania, problemy z uwięzieniem są niczym w porównaniu: 12 maja zwroty osiągnęły swój szczyt z mniej niż 4 procentami raportów.

Ale mechanizm rejestrowania wycofywania sklepu Tethera oznacza, że ​​nie można go postrzegać jako funduszu rynku pieniężnego. Opóźnienia w przetwarzaniu mogą wystąpić bez wyjaśnienia, wynosi opłata konwersji 0,1 procent, a obiekt jest dostępny tylko do zweryfikowanych klientów, którzy płacą co najmniej 100 000 USD. Sceptycyzm w odniesieniu do jakości zabezpieczenia jest powodem sprzedaży poniżej wartości wiążącej 1 USD, ale jest to tylko jeden powód wielu, mówi Barclays:

Jedynym sposobem na natychmiastowy dostęp do Fiata jest sprzedaż tokena na giełdzie, niezależnie od wielkości nieruchomości. . . [W] Podczas gdy spłata wartości nominalnej jest „gwarantowana”, wtórna cena rynkowa uwięzi może być notowana, w zależności od gotowości właściciela do przyjęcia rabatu na dostęp do natychmiastowej płynności. Jak sugeruje ruch cenowy w zeszłym tygodniu, niektórzy inwestorzy byli skłonni zaakceptować zniżkę w wysokości prawie 5 procent w celu natychmiastowego zlikwidowania zapasów USDT.

Uważamy, że gotowość do wchłaniania strat, chociaż SST jest w pełni zabezpieczona i ma nocny bufor płynności, który przekracza większość funduszy pierwszej klasy, wskazuje, że token może być podatny na biegi zapobiegawcze. Właściciel z natychmiastowymi potrzebami płynności ma motywację (lub przewagę pierwszego pokładu) do szybkiej sprzedaży na rynku wtórnym, zanim wzrośnie zakres tokenów od innych osób poszukujących płynności. Strach, że USDT może nie być w stanie utrzymać obligacji, może prowadzić do RU, niezależnie od jego faktycznej zdolności do wspierania odkupienia w oparciu o płynność jego zabezpieczenia.

Nie pomaga również w tym uwięź (zgodnie z wczorajszą publikacją) raportów liczb szkieletowych raz na kwartał. Brak prawdziwego poglądu w połączeniu z krótkoterminowym charakterem całego portfela może pozostawić podejrzenie naocznych świadków na koniec kwartału.

Wszystko to sprawia, że ​​stabilne monety są więcej ETF niż dla funduszy na rynku pieniężnym, mówi Barclays. Emitent sprzedaje token, po czym rynki wtórne przejmują kontrolę. W przypadku ETFS istnieje całkowita przejrzystość za pośrednictwem portfela podstawowego, co umożliwia producentom rynku utrzymanie handlu akcji ETF w harmonii z ich punktem odniesienia. W przypadku stabilnych monet płynność rynku i nastrój określają, w jaki sposób token jest przedmiotem obrotu na podstawie wartości zapasów netto:

Gdy ceny za kryptowaluty rosną, łatwo jest sprzedać stabilne monety, ponieważ jest wielu chętnych nabywców, którzy są gotowi kupić token po wartości nominalnej. Ale ta płynność szybko wysycha, gdy spadną inne ceny kryptowalut. . . Nawet skromna sprzedaż oznacza, że ​​różnice cen spadają i rozmiary transakcji kurczą się, gdy kupujący znikają. W przypadku uwięzi presja sprzedaży jest wzmacniana przez niezdolność większości inwestorów do bezpośredniej spłaty i nieodłączną przewagę pierwszego miejsca: szybko sprzedać token, zanim jego cena spadnie.

Otwarte fundusze inwestycyjne mogą zastosować mechanizmy „wyceny huśtawki”, w których kary wychodzące ad hoc, które myślą, że pachną pali, przestają się spieszyć, aby wyjść. Ale w przypadku stabilnych monet, podobnie jak w przypadku ETF, jedyne rabaty, które są dostępne w czasach eskalacji paniki, znajdują się na rynku wtórnym. I chociaż poniżej średniej sprzedaży dla arbitrażów z dostępem do okna spłaty powinny być bezpłatne, ich siła ognia jest ograniczona wielkością pozycji, potencjalnymi opóźnieniami i niepewnością co do tego, czy emitent może zlikwidować zabezpieczenie bez odliczenia.

Teoretycznie arbitraż należy przeprowadzić w procesach tworzenia i odkupienia tokenów. Jest to analogiczne do ETF, które są handlowane wokół ich Navs, podczas gdy producent rynku korzysta z procesów Create/Redem, aby utrzymać ceny na poziomie w pobliżu bezpieczeństwa podstawowego. Istnieje kilka powodów, dla których nawet ten poziom arbitrażu może się nie powieść, na przykład, jeśli nie ma chętnych arbitrażów, jeśli nie mają wystarczającej ilości bilansu, aby wchłonąć wszystkie przepływy sprzedaży, lub obawiają się, że ich wnioski o spłatę nie będą płacone na czas, czy nie. Ostatecznie całkowita ochrona pomaga zmniejszyć ryzyko stabilnej monety, ale jej nie usuwa.

Źródło: Financial Times