Barclays līdz piesietai: pārbaude joprojām ir priekšā

Ja jūs lietojat iepriekš minēto par kailām monētām (kas nav visiem), joprojām ir jāpaskaidro kaitinošā novirze no pēdējās nedēļas 1 ASV dolāru.

Visa likviditātes bufera nozīme ir nekavējoties kompensēt krātuvi un absorbēt jebkādu ārkārtas pārdošanas risku. Iespēja to acīmredzami bija bagātīgas. Tether ziņotais buferis bija lielāks nekā vidējā institucionālā pirmās klases naudas tirgus fondā, kuram parasti ir aptuveni 38 procenti aktīvu nekavējoties peļņas veidos.

Pēdējais lielais Naudas tirgus fonda izmantošanas tests nāca pandēmijas sākumā uzņēmuma “naudas uzbrukuma” vidū. Divās nedēļās līdz 2020. gada 24. martam saskaņā ar Barclay pētījumu institūti atskaitīja 30 procentus no pirmās klases naudas tirgus fondiem. Salīdzinājumam, piesiešanas problēmas nav nekas salīdzināts: 12. maijā atdeve sasniedza maksimumu ar mazāk nekā 4 procentiem no ziņotajiem ziņojumiem.

Bet Tether tuvu bezmaksas veikalu izņemšanas reģistrēšanas mehānisms nozīmē, ka to nevar uzskatīt par naudas tirgus fondu. Apstrādes kavēšanās var notikt bez paskaidrojuma, konvertēšanas maksa ir 0,1 procents, un objekts ir pieejams tikai pārbaudītiem klientiem, kuri maksā vismaz 100 000 USD. Skepticisms attiecībā uz nodrošinājuma kvalitāti ir iemesls, lai pārdotu zem saistīšanas vērtības USD 1, bet tas ir tikai viens iemesls daudziem, saka Barclays:

Vienīgais veids, kā iegūt tūlītēju piekļuvi Fiat, ir marķiera pārdošana biržā neatkarīgi no īpašuma lieluma. Apvidū Apvidū [W] Lai arī nominālās vērtības atmaksa ir "garantēta", piesiešanas sekundāro tirgus cenu var tirgot zemāk, atkarībā no īpašnieka vēlmes pieņemt atlaides par piekļuvi tūlītējai likviditātei. Kā liecina pagājušās nedēļas cenu kustība, daži investori bija gatavi pieņemt gandrīz 5 procentu atlaidi, lai nekavējoties likvidētu savus USDT krājumus.

Mēs domājam, ka vēlme absorbēt zaudējumus, kaut arī UST ir pilnībā nostiprināta un tai ir vienas nakts likviditātes buferis, kas pārsniedz lielāko daļu pirmās klases līdzekļu, norāda, ka marķieris varētu būt jutīgs pret profilaktiskiem skrējieniem. Īpašniekam, kam ir tūlītējas likviditātes vajadzības, ir stimuls (vai pirmā centiena priekšrocība) ātri pārdot sekundārajā tirgū, pirms palielinās marķieru diapazons no citiem likviditātes meklētājiem. Bailes, ka USDT, iespējams, nespēj uzturēt obligāciju, var izraisīt RUS neatkarīgi no tā faktiskās spējas atbalstīt izpirkšanu, pamatojoties uz tā nodrošinājuma likviditāti.

Tas arī nepalīdz, ka piesaiste (saskaņā ar vakardienas publikāciju) ziņo skeleta numuriem vienu reizi ceturksnī. Īsta laika skata trūkums kombinācijā ar visa portfeļa īstermiņa raksturu var atstāt aizdomas par aculieciniekiem ceturkšņa beigās.

Tas viss padara stabilas monētas vairāk ETF nekā naudas tirgus līdzekļiem, saka Barclays. Emitents pārdod marķieri, pēc tam sekundārie tirgi pārņem kontroli. ETF, izmantojot pamatā esošo portfeli, ir pilnīga caurspīdīgums, kas ļauj tirgus veidotājiem saglabāt ETF akciju tirdzniecību harmonijā ar viņu etalonu. Stabilu monētu gadījumā tirgus likviditāte un garastāvoklis nosaka, cik tuvu marķieris tiek tirgots ar realizējamo neto krājuma vērtību:

Kad kriptoņu cenas paaugstinās, ir viegli pārdot stabilas monētas, jo ir daudz dedzīgu pircēju, kuri vēlas iegādāties marķieri nominālajā vērtībā. Bet šī likviditāte ātri izžūst, kad pazeminās citas kriptouzņēmumu cenas. Apvidū Apvidū Pat pieticīga pārdošana nozīmē, ka cenu atšķirības samazinās un darījuma izmēri sarūk, kad pircēji pazūd. Piesiešanas gadījumā pārdošanas spiedienu pastiprina vairuma investoru nespēja veikt tiešas atmaksas un raksturīgās pirmās palīdzības priekšrocības: ātri pārdot marķieri, pirms tā cena vēl vairāk pazeminās.

Atvērtie ieguldījumu fondi var izmantot "šūpoles cenu" mehānismus, kuros ad hoc izejas sodi, kuri domā, ka viņi smaržo dūmus, apstājas, lai steigtos iziet. Bet stabilām monētām, tāpat kā ETF, vienīgās atlaides, kas ir pieejamas Panikas pieauguma laikā, ir sekundārajā tirgū. Un, lai gan arbitrāžu, kurai ir piekļuve atmaksas logam, pārdošanas apjomiem, kas zem vidējā līmeņa, vajadzētu būt brīvai naudai, to ugunsdzēsības spēku ierobežo pozīcijas lielums, iespējamās kavēšanās un nenoteiktība par to, vai emitents var likvidēt nodrošinājumu bez atskaitījuma.

Teorētiski ir jāveic arbitrāža žetonu radīšanas un izpirkšanas procesos. Tas ir analogs ETF, kas tiek tirgoti ap to NAV, savukārt tirgus veidotājs izmanto CREATE/REDEM procesus, lai saglabātu cenas līmenī, kas atrodas tuvu pamatā esošajai drošībai. Ir vairāki iemesli, kāpēc pat šāds arbitrāžas līmenis var neizdoties, piemēram, ja nav labprātīgu arbitrāžu, ja viņiem nav pietiekami daudz bilances, lai absorbētu visas pārdošanas plūsmas, vai arī viņi baidās, ka viņu atmaksas pieteikumi netiks samaksāti laikā vai pilnībā. Galu galā pilnīga saglabāšana palīdz samazināt stabilas monētas risku, bet to nenoņem.