Barclays to Tether: la prueba todavía está por delante

Si toma lo anterior para la moneda desnuda (que no es para todos), la molesta desviación de la última semana de $ 1 aún debe explicarse.

El significado completo de un amortiguador de liquidez es compensar el repositorio de inmediato y absorber cualquier riesgo de ventas de emergencia. Las capacidades para esto eran obviamente abundantes. El amortiguador informado de Tether fue mayor que el del fondo promedio de mercado monetario institucional de primera clase, que generalmente posee alrededor del 38 por ciento de los activos en formas de monetización inmediata.

La última gran prueba para el uso del fondo del mercado monetario llegó al comienzo de la pandemia en medio de un "ataque en efectivo" por parte de la compañía. En las dos semanas hasta el 24 de marzo de 2020, según la investigación de Barclay, los institutos dedicaron el 30 por ciento de los fondos del mercado monetario de primera clase. En comparación, los problemas de la atadura no son nada en comparación: el 12 de mayo, los retornos alcanzaron su pico con menos del 4 por ciento de los informes informados.

Pero el mecanismo de grabación de retiro de taller de Tether se refiere a la tienda de Tether significa que no puede verse como un fondo del mercado monetario. Los retrasos en el procesamiento pueden ocurrir sin explicación, hay una tarifa de conversión del 0.1 por ciento, y la instalación solo está disponible para ser clientes verificados que pagan al menos $ 100,000. El escepticismo con respecto a la calidad de la garantía es una razón para vender por debajo del valor vinculante de $ 1, pero es solo una razón de muchos, dice Barclays:

La única forma de obtener acceso inmediato al Fiat es vender el token en una bolsa de valores, independientemente del tamaño de la propiedad. . . [W] Si bien el reembolso del valor nominal está "garantizado", el precio secundario de mercado de la elevación se puede negociar más bajo, dependiendo de la voluntad del propietario de aceptar un descuento por el acceso a la liquidez inmediata. Como sugiere el movimiento de precios de la semana pasada, algunos inversores estaban dispuestos a aceptar un descuento de casi el 5 por ciento para liquidar sus acciones de USDT de inmediato.

Creemos que la voluntad de absorber las pérdidas, aunque UST está completamente asegurado y tiene un amortiguador de liquidez durante la noche que excede la mayoría de los fondos de primera clase, indica que el token podría ser susceptible a las carreras preventivas. El propietario con necesidades de liquidez inmediatas tiene un incentivo (o ventaja de primer movimiento) para vender rápidamente en el mercado secundario antes de que aumente el rango de tokens de otros solicitantes de liquidez. El temor de que el USDT no pueda mantener el vínculo puede conducir a RUS, independientemente de su capacidad real para respaldar la redención en función de la liquidez de su garantía.

tampoco ayuda que el tether (según la publicación de ayer) informe a los números esqueléticos una vez en un cuarto. La falta de una vista real en combinación con la naturaleza a corto plazo de toda la cartera puede dejar la sospecha de Eyewip al final del trimestre.

Todo esto hace que las monedas estables sean más de ETF que para los fondos del mercado monetario, dice Barclays. El emisor vende un token, con lo cual los mercados secundarios toman el control. Para los ETF, existe una transparencia completa a través de la cartera subyacente, que permite a los fabricantes de mercado mantener el comercio de acciones de ETF en armonía con su punto de referencia. En el caso de las monedas estables, la liquidez y el estado de ánimo del mercado determinan qué tan cerca se comercializa el token en el valor de inventario neto realizable:

Cuando aumentan los precios de los activos criptográficos, es fácil vender monedas estables porque hay muchos compradores ansiosos que están dispuestos a comprar el token al valor nominal. Pero esta liquidez se seca rápidamente cuando otros precios de los activos criptográficos caen. . . Incluso una venta modesta significa que las diferencias de precios caen y los tamaños de transacción se reducen cuando los compradores desaparecen. En el caso de Tether, la presión de ventas se ve reforzada por la incapacidad de la mayoría de los inversores para el reembolso directo y la ventaja inherente del primer movimiento: vender el token rápidamente antes de que su precio caiga más allá.

Los fondos de inversión abiertos pueden aplicar mecanismos de "fijación de precios de swing" en los que las penalizaciones de salida ad hoc que piensan que huelen humo, se detengan para salir a salir. Pero para las monedas estables, como con los ETF, los únicos descuentos que están disponibles en tiempos de pánico creciente son sobre el mercado secundario. Y si bien las ventas por debajo del promedio para los arbitrazos con acceso a la ventana de reembolso deben ser dinero libre, su potencia de fuego está limitada por el tamaño de la posición, los posibles retrasos y la incertidumbre sobre si el emisor puede liquidar la garantía sin una deducción.

Por esta razón, las monedas estables, incluso aquellas que están cubiertas en contraste con Tether y su competidor uno a uno por una base de activos totalmente probada, todavía tienen un riesgo de mercado inevitable. Volver a Barclays:

Teóricamente, se debe realizar un arbitraje en los procesos de creación y redención de los tokens. Esto es análogo a los ETF que se comercializan alrededor de sus NAV, mientras que el fabricante de mercado usa los procesos Crear/Redem para mantener los precios en un nivel cerca de la seguridad subyacente. Existen varias razones por las cuales incluso este nivel de arbitraje puede fallar, por ejemplo, si no hay arbitrajeos dispuestos si no tienen suficiente balance general para absorber todos los flujos de ventas, o si temen que sus solicitudes de reembolso no se pague a tiempo o no por completo. En última instancia, la conservación completa ayuda a reducir el riesgo de monedas estables, pero no la elimina.