Barclays to Tether: Η δοκιμή είναι ακόμα μπροστά

Είναι πίσω στο επίπεδο και στην αμυντική, αλλά οι ερωτήσεις σχετικά με την πρόσφατη απόσπαση του Tether από την αξία του $ 1-peg δεν πηγαίνουν μακριά.

Το πιο δημοφιλές σταθερό νόμισμα στον κόσμο δημοσίευσε μια επιστολή από την MHA Cayman την Πέμπτη, μια υπεράκτια εξωτερική θέση από τον Βρετανό Λογιστή Mid Animal Macintyre Hudson, το οποίο πιστοποιεί ένα ενοποιημένο συνολικό περιουσιακό στοιχείο ύψους άνω των 82,4 δισεκατομμυρίων δολαρίων. Αυτές οι τριμηνιαίες ενημερώσεις αποτελούν υποχρεωτική προϋπόθεση για τη σύγκριση του Tether με τον γενικό εισαγγελέα της Νέας Υόρκης για το 2021 και (σε ​​αντίθεση με τον δηλωτή PEG που δημοσιεύθηκε τη Δευτέρα), είναι σε μεγάλο βαθμό νέες πληροφορίες.

Το στιγμιότυπο του MHA προέρχεται από τις 31 Μαρτίου, οπότε δεν καταγράφει την επακόλουθη μείωση του νομίσματος του USDT στην αγοραία αξία κατά 8 δισεκατομμύρια δολάρια ΗΠΑ. Δείχνει λιγότερο από το 5 % των αποθεμάτων Barres, ένα ποσό που τίθεται ακόμη και στη σκιά από την μυστηριώδη και αόριστη κατηγορία "άλλες επενδύσεις".

Παρ 'όλα αυτά, η υψηλότερη στάθμιση των κεφαλαίων χρηματαγοράς και των αλλαγών θησαυρών των ΗΠΑ σήμαινε ότι περισσότερο από το ήμισυ των συνολικών αναφερόμενων περιουσιακών στοιχείων του Tether ήταν σε κατηγορίες που θεωρούνται εξαιρετικά υγρές:

<Εικόνα class = "n-content εικόνα n-content-center-center p402_hide" style = "πλάτος: 450px; max-πλάτος: 100%;">

Εάν παίρνετε τα παραπάνω για γυμνό νόμισμα (το οποίο δεν είναι για όλους), η ενοχλητική απόκλιση της τελευταίας εβδομάδας των $ 1 πρέπει να εξηγηθεί.

Ολόκληρη η έννοια ενός buffer ρευστότητας είναι να αντισταθμίσει αμέσως το αποθετήριο και να απορροφήσει κάθε κίνδυνο πωλήσεων έκτακτης ανάγκης. Οι ικανότητες για αυτό ήταν προφανώς άφθονες. Το αναφερόμενο buffer της Tether ήταν μεγαλύτερο από αυτό του μέσου θεσμικού ταμείου χρηματαγοράς πρώτης κατηγορίας, το οποίο συνήθως κατέχει περίπου το 38 % των περιουσιακών στοιχείων σε άμεσα έσοδα από τη δημιουργία εσόδων από έσοδα.

Η τελευταία μεγάλη δοκιμασία για τη χρήση του ταμείου χρηματαγοράς ήρθε στην αρχή της πανδημίας στη μέση μιας "επίθεσης μετρητών" από την εταιρεία. Στις δύο εβδομάδες μέχρι τις 24 Μαρτίου 2020, σύμφωνα με την έρευνα του Barclay, τα ινστιτούτα αφαιρούν το 30 % από τα κεφάλαια χρηματαγοράς πρώτης κατηγορίας. Σε σύγκριση, τα προβλήματα του Tether δεν είναι τίποτα σε σύγκριση: στις 12 Μαΐου, οι αποδόσεις έφθασαν στο αποκορύφωμά της με λιγότερο από το 4 % των αναφορών που αναφέρθηκαν.

Αλλά ο μηχανισμός εγγραφής απόσυρσης του Tether's Congs Free Shop σημαίνει ότι δεν μπορεί να θεωρηθεί ως ταμείο χρηματαγοράς. Οι καθυστερήσεις επεξεργασίας μπορούν να εμφανιστούν χωρίς εξήγηση, υπάρχει τέλος μετατροπής 0,1 % και η εγκατάσταση είναι διαθέσιμη μόνο για να είναι επαληθευμένοι πελάτες που πληρώνουν τουλάχιστον $ 100.000. Ο σκεπτικισμός όσον αφορά την ποιότητα της ασφάλειας είναι ένας λόγος που πωλείται κάτω από την τιμή δέσμευσης των $ 1, αλλά είναι μόνο ένας λόγος πολλών, λέει ο Barclays:

Ο μόνος τρόπος για να αποκτήσετε άμεση πρόσβαση στο Fiat είναι να πουλήσετε το διακριτικό σε χρηματιστήριο, ανεξάρτητα από το μέγεθος του ακινήτου. . . [W] Ενώ η αποπληρωμή της ονομαστικής αξίας είναι "εγγυημένη", η τιμή της δευτεροβάθμιας αγοράς του Tether μπορεί να διαπραγματευτεί χαμηλότερα, ανάλογα με την προθυμία του ιδιοκτήτη να αποδεχθεί έκπτωση για πρόσβαση σε άμεση ρευστότητα. Όπως υποδηλώνει η κίνηση των τιμών της περασμένης εβδομάδας, ορισμένοι επενδυτές ήταν πρόθυμοι να δεχτούν έκπτωση σχεδόν 5 % για να ρευστοποιήσουν αμέσως τα αποθέματα USDT.

Πιστεύουμε ότι η προθυμία να απορροφήσει τις απώλειες, αν και το UST είναι πλήρως ασφαλές και έχει μια διανυκτέρευση buffer ρευστότητας που υπερβαίνει τα περισσότερα κεφάλαια πρώτης κατηγορίας, δείχνει ότι το διακριτικό θα μπορούσε να είναι ευαίσθητο σε προληπτικές διαδρομές. Ο ιδιοκτήτης με άμεσες ανάγκες ρευστότητας έχουν κίνητρο (ή πλεονέκτημα πρώτης μετακίνησης) να πωλούν γρήγορα στη δευτερεύουσα αγορά πριν αυξάνονται το φάσμα των μαρκών από άλλους αιτούντες ρευστότητας. Ο φόβος ότι το USDT ενδέχεται να μην είναι σε θέση να διατηρήσει τον δεσμό μπορεί να οδηγήσει σε RUS, ανεξάρτητα από την πραγματική ικανότητά του να υποστηρίζει την εξαργύρωση με βάση τη ρευστότητα της ασφάλειας του.

Δεν βοηθά επίσης ότι ο Tether (σύμφωνα με τη χθεσινή δημοσίευση) αναφέρει σε σκελετικούς αριθμούς μία φορά σε ένα τέταρτο. Η έλλειψη πραγματικής προβολής σε συνδυασμό με τη βραχυπρόθεσμη φύση ολόκληρου του χαρτοφυλακίου μπορεί να αφήσει την υποψία των μαρτύρων στο τέλος του τριμήνου.

Όλα αυτά καθιστούν σταθερά νομίσματα περισσότερα από τα ETF από ό, τι για τα κεφάλαια της χρηματαγοράς, λέει η Barclays. Ο εκδότης πωλεί ένα διακριτικό, οπότε οι δευτερεύουσες αγορές παίρνουν τον έλεγχο. Για τα ETF, υπάρχει πλήρης διαφάνεια μέσω του υποκείμενου χαρτοφυλακίου, το οποίο επιτρέπει στους διαμορφωτές της αγοράς να διατηρούν το εμπόριο μετοχών του ΕΙΕΕ σε αρμονία με το σημείο αναφοράς τους. Στην περίπτωση σταθερών νομισμάτων, η ρευστότητα και η διάθεση της αγοράς καθορίζουν πόσο κοντά βρίσκεται το διακριτικό στην ρευστοποιήσιμη καθαρή τιμή απογραφής:

Όταν αυξάνονται οι τιμές για κρυπτογραφικά συστατικά, είναι εύκολο να πωλούν σταθερά νομίσματα επειδή υπάρχουν πολλοί πρόθυμοι αγοραστές που είναι πρόθυμοι να αγοράσουν το διακριτικό στην ονομαστική αξία. Αλλά αυτή η ρευστότητα στεγνώνει γρήγορα όταν πέφτουν άλλες τιμές κρυπτογραφίας. . . Ακόμη και μια μέτρια πώληση σημαίνει ότι οι διαφορές των τιμών πέφτουν και τα μεγέθη των συναλλαγών συρρικνώνονται όταν οι αγοραστές εξαφανίζονται. Στην περίπτωση του Tether, η πίεση των πωλήσεων ενισχύεται από την ανικανότητα των περισσότερων επενδυτών για άμεση αποπληρωμή και το εγγενές πλεονέκτημα πρώτης μετακίνησης: να πουλήσει γρήγορα το διακριτικό πριν από την πτώση της τιμής του.

Ανοιχτά επενδυτικά κεφάλαια μπορούν να εφαρμόσουν μηχανισμούς "τιμολόγησης ταλάντευσης" στους οποίους οι ad hoc κυρώσεις εξόδου που πιστεύουν ότι μυρίζουν τον καπνό, σταματούν να βιάζονται να βγουν από την έξοδο. Αλλά για σταθερά νομίσματα, όπως και με τα ETF, οι μόνες εκπτώσεις που είναι διαθέσιμες σε περιόδους κλιμάκωσης πανικού είναι στη δευτερεύουσα αγορά. Και ενώ κάτω από τις μέσες πωλήσεις για διαιτητές με πρόσβαση στο παράθυρο αποπληρωμής πρέπει να είναι δωρεάν χρήματα, η πυροσβεστική τους δύναμη περιορίζεται από το μέγεθος της θέσης, τις πιθανές καθυστερήσεις και την αβεβαιότητα ως προς το αν ο εκδότης μπορεί να ρευστοποιήσει την εξασφάλιση χωρίς έκπτωση.

Για το λόγο αυτό, τα σταθερά νομίσματα - ακόμη και εκείνα που καλύπτονται σε αντίθεση με τον Tether και τον ανταγωνιστή του σε ένα με μια πλήρως δοκιμασμένη βάση περιουσιακών στοιχείων - εξακολουθούν να έχουν αναπόφευκτο κίνδυνο αγοράς. Επιστροφή στο Barclays:

Θεωρητικά, πρέπει να διεξάγεται διαιτησία στις διαδικασίες δημιουργίας και εξαργύρωσης των σημάτων. Αυτό είναι ανάλογο με τα ETF που διαπραγματεύονται γύρω από τα NAV τους, ενώ ο κατασκευαστής της αγοράς χρησιμοποιεί τις διαδικασίες δημιουργίας/redem για να διατηρήσει τις τιμές σε επίπεδο κοντά στην υποκείμενη ασφάλεια. Υπάρχουν διάφοροι λόγοι για τους οποίους ακόμη και αυτό το επίπεδο διαιτησίας μπορεί να αποτύχει, για παράδειγμα εάν δεν υπάρχουν πρόθυμοι διαιτητές εάν δεν έχουν αρκετό ισολογισμό για να απορροφήσουν όλες τις ροές πωλήσεων ή εάν φοβούνται ότι οι εφαρμογές αποπληρωμής τους δεν θα πληρώνονται εγκαίρως ή όχι εντελώς. Τελικά, η πλήρης διατήρηση συμβάλλει στη μείωση του κινδύνου σταθερού νομίσματος, αλλά δεν το αφαιρεί.