Barclays to Tether: Тестът все още е напред

;

Най -популярната стабилна монета в света публикува писмо от MHA Cayman в четвъртък, офшорна външна публикация на британския счетоводител на Mid Animal MHA Macintyre Hudson, която удостоверява консолидиран общи активи от само повече от 82,4 милиарда долара. Тези тримесечни актуализации са задължителна предпоставка за сравнението на Tether с Нюйоркския генерален прокурор за 2021 г. и (за разлика от неговия PEG Declarer, публикуван в понеделник), това е до голяма степен нова информация.

Снимката на MHA идва от 31 март, така че не записва последващия спад на монетата на USDT в пазарната стойност с 8 милиарда щатски долара. Той показва по -малко от 5 процента от резерватите на Barres, сума, която дори се поставя на сянка от мистериозната и неопределена категория „други инвестиции“.

Независимо от това, по -високата претегляне на фондовете на паричния пазар и промените в съкровището в САЩ означаваха, че повече от половината от общите отчетени активи на Tether са в категории, които се считат за силно ликвидни:

<Фигура Class = "N-Content Image N-Content Image-Center P402_hide" Style = "Width: 450px; Max-ширина: 100%;">

Ако вземете горното за гола монета (което не е за всеки), досадното отклонение от последната седмица от 1 долар все още трябва да се обясни.

Цялото значение на буфера за ликвидност е незабавно да компенсира хранилището и да поеме всякакъв риск от аварийни продажби. Капацитетът за това очевидно беше изобилен. Отчетеният буфер на Tether е по -голям от този на средния институционален фонд за паричен пазар от първи клас, който обикновено притежава около 38 процента от активите в незабавно приходи от форми.

Последният голям тест за използването на фонда на паричния пазар дойде в началото на пандемията в средата на „парична атака“ от компанията. През двете седмици до 24 март 2020 г., според изследванията на Barclay, институтите приспадат 30 процента от средствата на първокласен паричен пазар. За сравнение, проблемите на Tether са нищо в сравнение: на 12 май възвръщаемостта достигна своя пик с по -малко от 4 процента от докладваните доклади.

Но механизмът за запис на теглене на Tether от близкия магазин означава, че той не може да се разглежда като фонд на паричния пазар. Забавянето на обработката може да възникне без обяснение, има такса за конверсия от 0,1 процента, а съоръжението е достъпно само за проверени клиенти, които плащат поне 100 000 долара. Скептицизмът по отношение на качеството на обезпечението е причина за продажба под обвързващата стойност от 1 долар, но това е само една причина за мнозина, казва Barclays:

Единственият начин да получите незабавен достъп до Fiat е да продадете маркера на фондова борса, независимо от размера на имота. . . [W] Докато изплащането на номиналната стойност е „гарантирано“, вторичната пазарна цена на Tether може да се търгува по -ниско, в зависимост от желанието на собственика да приеме отстъпка за достъп до незабавна ликвидност. Както предполага движението на цените от миналата седмица, някои инвеститори бяха готови да приемат отстъпка от почти 5 процента, за да ликвидират незабавно акциите си в USDT.

Смятаме, че желанието за усвояване на загуби, въпреки че UST е напълно защитена и има буфер за ликвидност за една нощ, който надвишава повечето средства от първоклас, показва, че маркерът може да бъде податлив на превантивни писти. Собственикът с незабавни нужди за ликвидност има стимул (или предимство на първото движение) да се продаде бързо на вторичния пазар, преди обхвата на жетоните от други търсещи ликвидност да се увеличи. Страхът, че USDT може да не е в състояние да поддържа облигацията, може да доведе до RUS, независимо от действителната му способност да подкрепя обратно изкупуване въз основа на ликвидността на нейното обезпечение.

Това също не помага, че Tether (според вчерашната публикация) докладва на скелетните номера веднъж на четвърт. Липсата на реален изглед в комбинация с краткосрочния характер на цялото портфолио може да остави подозрението за очила в края на тримесечието.

Всичко това прави стабилни монети повече от ETF, отколкото за фондове на паричния пазар, казва Barclays. Емитентът продава маркер, след което вторичните пазари поемат контрол. За ETFS има пълна прозрачност чрез основния портфейл, което дава възможност на пазарните производители да запазят търговията с акции на ETF в хармония със своя показател. В случай на стабилни монети, пазарната ликвидност и настроение определят колко близо се търгува маркерът на реализираната нетна стойност на инвентара:

; Но тази ликвидност бързо изсъхва, когато други цени на криптовалутите паднат. . . Дори скромна продажба означава, че разликите в цените спадат и размерите на транзакциите се свиват, когато купувачите изчезнат. В случай на Tether, натискът на продажбите се засилва от неспособността на повечето инвеститори за директно погасяване и присъщото предимство на първия двигател: да се продават бързо маркера, преди цената му да падне допълнително.

Отворените инвестиционни фондове могат да прилагат механизми за „люлеене“, в които ad hoc изходните наказания, които смятат, че миришат на дим, спрете да се втурват да излязат. Но за стабилни монети, както при ETF, единствените отстъпки, които се предлагат във времена на ескалиране на паника, са над вторичния пазар. И макар че под средните продажби за арбитражи с достъп до прозореца за погасяване трябва да бъдат безплатни пари, тяхната огнева мощ е ограничена от размера на позицията, потенциалните закъснения и несигурността дали емитентът може да ликвидира обезпечение без приспадане.

Поради тази причина стабилните монети - дори и тези, които са обхванати за разлика от Tether и неговия конкурент една до една от напълно тествана база от активи - все още имат неизбежен пазарен риск. Обратно към Barclays:

Теоретично трябва да се извърши арбитраж по процесите на създаване и изкупуване на жетоните. Това е аналогично на ETF, които се търгуват около техните NAV, докато пазарният производител използва процесите Create/Redem, за да поддържа цените на ниво близо до основната сигурност. Има няколко причини, поради които дори това ниво на арбитраж може да се провали, например, ако няма желаещи арбитражи, ако нямат достатъчно баланс, който да усвои всички потоци на продажби, или ако се опасяват, че заявленията им за погасяване няма да бъдат изплащани навреме или не напълно. В крайна сметка пълното опазване помага да се намали рискът от стабилна монета, но не я премахва.