Wirtschaftswachstum zerstört den Markt

Guten Morgen. Ich habe dieses Wochenende einen Weihnachtsbaum gekauft, der mir gute Laune macht. Aber der Markt scheint nicht von Weihnachtsstimmung erfüllt zu sein. Jemand, bitte senden Sie eine E-Mail mit guten Nachrichten: robert.armstrong@ft.com und ethan.wu@ft.com.

Der Schmerz hört auf, wenn das Wachstum nachlässt

Die letzten zwei Wochen waren hässlich. Fünfmal hat der Markt versucht, sich zu erholen, und fünfmal ist er gescheitert:

Die Hässlichkeit gipfelte im unordentlichen Handel am Freitag, der den Rallye-Versuch am Donnerstag zunichte machte. Die Versuchung bestand zunächst darin, diese jüngste Niederlage einem schwachen Stellenbericht zuzuschreiben, da die Schlagzeile des Berichts ein großer Fehlschlag war. Aber das eigentliche Problem, nicht nur am Freitag, sondern seit dem Zusammenbruch des Marktes in der letzten Novemberwoche, ist genau das Gegenteil. Die Wirtschaft wächst sehr gut und die Inflation steigt schnell, sodass bald eine straffere Politik folgt, während gleichzeitig die fiskalische Unterstützung nachlässt. Dies ist schlecht für Risikoanlagen im Allgemeinen und insbesondere für spekulativere Risikoanlagen, die von schwappender Liquidität abhängig sind.

Im Moment scheint das Bild wirklich so einfach zu sein.

Unter der Schlagzeile des Stellenberichts standen, wie im Laufe des Freitags immer mehr Menschen bemerkten, nicht nur Aufwärtskorrekturen der Zahlen der Vormonate, sondern auch sehr starke Ergebnisse der Haushaltsbefragung, die auf eine höhere Erwerbstätigenquote, aber eine steigende Erwerbsquote hindeuteten. Wie Rick Reider von BlackRock betonte, sind wir bei 98 Prozent des privaten Beschäftigungsniveaus vor Covid.

All dies passt perfekt zum BIP-Now-Maß der Atlanta Fed, das sich erstaunlicherweise einem Wachstum von 10 Prozent nähert. Und es passt genauso gut zu der Aussage des Vorsitzenden der US-Notenbank, dass bei der Sitzung des Fed-Vorstands in diesem Monat eine Beschleunigung der Senkung auf seiner Tagesordnung stehen wird, um früher Zinserhöhungen Platz zu machen. „QE hat seine Begrüßung überzogen“, sagt Reider; Strategas Research sagt, hätte die Fed nicht so entschieden, dass es eine Ausweitung geben würde, „hätte es vielleicht Sinn gemacht, die Käufe von Vermögenswerten insgesamt zu stoppen“.

Dieser Kontext erklärt zum Beispiel, dass Small-Cap-Aktien im letzten Monat in eine offizielle Korrektur gefallen sind, und der jüngste Zusammenbruch von Aktien in unprofitablen Long-Shots (The ARK Innovation ETF, 17 Prozent in zwei Wochen gefallen), von Bitcoin (auch von 17 Prozent) und von Meme-Aktien (Gamestop und AMC sind beide um 30 Prozent gefallen).

Es gibt sehr vorläufige erste Anzeichen dafür, dass Omicron möglicherweise keine schwere Krankheit verursacht und dass sich bestehende Impfstoffe und Auffrischungsimpfung als wirksam erweisen könnten. Wenn sich diese schwachen (und sehr willkommenen) Signale bestätigen, wird dies den Druck auf die Aktien nur noch erhöhen. Der Markt befindet sich in guten Nachrichten im schlechten Nachrichtenmodus.

Das letzte große Stück dieses Puzzles ist die Zinsstrukturkurve, die sich abgeflacht hat. Es mag seltsam erscheinen, dass die Wirtschaft boomt, die Geldpolitik gestrafft wird und die langen Anleihen sinken. Aber wenn man davon ausgeht, dass die Wirtschaft nach der Aufhebung der außerordentlichen fiskalischen und geldpolitischen Unterstützung schnell in ihren trägen Zustand vor Covid zurückkehrt – die Wirtschaft, die früher als „neue Normalität“ bekannt war –, macht auch die Zinsstrukturkurve Sinn.

Es ist nicht so, dass der Markt erwartet, dass die Fed einen klassischen Fehler macht und zu sehr anzieht, was die Wirtschaft in eine Rezession stürzt. Der Markt hat den Zinserhöhungszyklus der Fed mit einem Höchststand von etwa 1,5 Prozent eingepreist – was (wie Randall Forsyth dieses Wochenende in Barron’s betonte) bedeuten würde, dass die Realzinsen zu diesem Zeitpunkt sehr wahrscheinlich noch negativ sein werden. Stattdessen geht der Markt davon aus, dass die zugrunde liegenden Fundamentaldaten der Wirtschaft so schwach sind, dass ein Wechsel von einer hyperakkommodierenden zu einer lediglich hochakkommodierenden Politik ausreichen wird, um die Inflation unter Kontrolle zu bringen. Der Markt mag irreführend sein, aber er ist intern konsistent.

Schließlich stimmt die Flachheit der Zinsstrukturkurve genau mit der weit verbreiteten Wahrnehmung überein, dass die Wirtschaft schlecht ist, über die wir letzte Woche geschrieben haben. Darauf haben uns unsere Freunde Ian Harnett und David Bowers von Absolute Strategy Research hingewiesen. Sie argumentieren, dass die Zinsstrukturkurve das Ausmaß widerspiegelt, in dem die Verbraucher die wirtschaftliche Zukunft für besser halten als die wirtschaftliche Gegenwart. Hier ist ihr Diagramm der Zukunftserwartungen der Umfrage zur Verbraucherstimmung, abzüglich des Teils der aktuellen Bedingungen, aufgetragen gegen die 10-Jahres-2-Jahres-Zinskurve. Es ist eine faszinierende Passform:

Jan schreibt:

Es scheint, dass die US-Verbraucher den aktuellen Policy-Mix nur als kurzfristigen Anreiz sehen. Der größte Fehler der Fed/Treasury-Politik besteht darin, dass sie die längerfristigen Verbrauchererwartungen hinsichtlich der Wirtschaftsaussichten nicht erhöht hat. . . Die Renditekurve wird also nicht steiler, bis sich entweder die Wahrnehmung der aktuellen Situation der Verbraucher entspannt (was die Zweijahresfrist nach unten zieht) oder die längerfristigen Erwartungen deutlich anziehen (was dazu beiträgt, das längere Ende der Kurve zu stützen).

Das ist logisch und deprimierend.

Boygroup Coin

Am Samstag brachte die FT eine Geschichte über Krypto, die südkoreanische Boyband BTS und ihre Fangemeinde, bekannt als Army („Adorable Representative MC for Youth“). Es ist verrückt. Hier ist die Zeitleiste, soweit wir sie erkennen können:

• Oktober:

  Ein anonymer Benutzer erstellt eine BTS-basierte Kryptowährung namens Army Coin und es beginnt mit dem Handel an der singapurischen Kryptobörse Bitget

  Bitget fördert Armee Coin als eine Möglichkeit für Fans, BTS-Idolen zu helfen, sich weniger auf Geld zu konzentrieren und „sie stattdessen tun zu lassen, was sie wollen“

  Das Plattenlabel von BTS, Hybe, sagt Army Coin hatte keine Verbindung zu BTS und droht, Bitget zu verklagen

• November:

  Heer Coin springt an einem Tag zwischen 1.000 und 78.000 USD

  Heer Coin debütiert an einer anderen Börse namens CoinTiger und handelt um 10 Cent (jetzt handelt sie näher bei 7 Cent)

  Bitget stellt Service für Benutzer in Singapur ein; hatte die Monetary Authority of Singapore (MAS) bereits im Juli ihre Zulassung von Bitget aus noch unklaren Gründen widerrufen).

• November Dezember:

  Bitget entfernt das MAS-Logo von seiner Website nach einer Anfrage der FT

• Irgendwann:

  MAS setzt die lokalen Operationen von Bitget aus (Quellen sind sich über den Zeitpunkt nicht einig)

Hier gibt es einiges zu beachten.

Erstens gibt es viele Nachahmerprodukte von BTS, bei denen Hybe eine Null-Toleranz-Politik verfolgt hat. Vereinfacht denkt man einfach an Army Coin als gefälschter BTS-Merch, der zufällig digital ist. Und genau wie es offiziellen Merch gibt, wird es auch offizielle BTS-NFTs geben.

Zweitens, die Sache mit all diesen Gegenständen – Bootleg-BTS-Merch, Army Coin, die legitimen BTS-NFTs – haben gemeinsam, dass sie alle Möglichkeiten sind, aus Hype Geld zu machen. Sie kaufen Merch oder NFTs oder Meme-Token aus dem gleichen Grund: Entweder gefällt Ihnen das dargestellte Ding persönlich oder Sie spekulieren, dass es anderen gefällt und Sie mit Gewinn verkaufen können. Dies ist auch das Fundament von Kryptowährungen wie Omicron coin, Shiba Inu coin, und F — kElon coin. Inwieweit trifft das beispielsweise auch auf Bitcoin oder Ethereum zu? Leser sind eingeladen, dies in den Kommentaren zu schreien.

Drittens veranschaulicht die ganze absurde Geschichte, dass Krypto in seiner jetzigen Form nicht wirklich dezentralisiert ist. Krypto-Börsen sind zentralisierte Engpässe, bei denen die meisten Krypto-Benutzer auf den Markt zugreifen. Die Aufsichtsbehörden in Singapur mochten nicht, wie Bitget Geschäfte macht, also haben sie es einfach im Land geschlossen. Heer Coin wurde auf einen zwielichtigeren Marktplatz gedrängt, wo es zu einem viel niedrigeren Preis gehandelt wird, genau wie ein abgemachtes Boyband-T-Shirt. Das Ganze ging unter, wie es in der Fleischwelt der Fall ist. Die wahrhaftige Vision von Krypto als einem parallelen digitalen System ohne zentrale Autorität ist noch nicht Realität.

Viertens könnte Hybe hinter der Armee her sein coin einfach um die Marke BTS zu schützen. Hybe könnte befürchten, dass eine Armee Coin der Erlös wäre sonst in den BTS NFT oder nicht virtuelle BTS-Produkte geflossen. Mit anderen Worten, ist die Nachfrage nach Hype-basierten Vermögenswerten eine Nullsumme? Wie stark entzieht der Markteintritt neuer Kryptowährungen die Nachfrage von bestehenden? Wichtige Fragen für diejenigen, die den Wert von Bitcoin an sein endliches Angebot binden. (Ethan Wu)

Eine gute Lektüre

Ich werde Bob Dole vermissen. Eine schöne Hommage hier. In einem geheimen Treffen fragte ich einmal den ehemaligen Führer eines großen Landes, warum die Politik so hässlich geworden sei. Er sagte, es liege daran, dass alle Veterinäre des Zweiten Weltkriegs, die wussten, was wirklich auf dem Spiel stand, weg waren.