Bitcoin als echtes Gut

Willkommen zurück. Es ist interessant, wie wir über abstrakte Begriffe sprechen, ohne jemals genau darüber nachzudenken, was sie bedeuten. Wir quatschen ständig über Sachwerte. Aber was zählt als eins? Plötzlich bin ich mir nicht sicher. E-Mail an mich: robert.armstrong@ft.com

Ist Bitcoin ein echter Vermögenswert?

Mehrere Leser haben sich auf mich gestürzt, als ich vor einigen Tagen diesen Vergleich von Gold und Bitcoin geschrieben habe:

Der Goldpreis folgt der VPI-Inflation, wenn überhaupt, langsam und unregelmäßig. Beide steigen im Laufe der Zeit an, aber die Beziehung ist ungleichmäßig. Gold ist ein echter Vermögenswert, und es gibt eine feste Menge davon, und die Leute mögen es seit Jahrtausenden, und so hat es seinen Wert gehalten. . .

. . . Bitcoin ist ein echtes Gut, und es gibt eine feste Menge davon, und die Leute mögen es seit ein paar Jahren, und so könnte es nach allem, was wir wissen, seinen Wert behalten. Es gibt jedoch keinen besonderen Grund, es als Inflationsabsicherung zu bezeichnen. Wenn es mit irgendetwas korreliert, korreliert es im Großen und Ganzen mit spekulativem Appetit.

Was um alles in der Welt meinte ich damit, Bitcoin als echten Vermögenswert zu bezeichnen? Die meisten Definitionen von Sachwerten basieren auf der Unterscheidung zwischen innerem oder materiellem Wert einerseits und vertraglichem oder finanziellem Wert andererseits. Aktien, Anleihen und Währungen gehören auf die vertragliche/finanzielle Seite. Öl, Immobilien, Industriemetalle und Gold befinden sich auf der realen/materiellen/intrinsischen Seite.

Wenn Sie also denken, dass Bitcoin eine Währung ist – und es heißt KryptoWährung direkt auf der Dose – dann ist Bitcoin kein echter Vermögenswert. Aber der Name kann trügerisch sein (ich habe bereits argumentiert, dass Bitcoin eher einer Aktie oder einer Aktienoption als einer Währung entspricht).

Man könnte argumentieren, dass der springende Punkt von Bitcoin darin besteht, dass es nicht vertraglich ist. Im Gegensatz zu traditionellen Währungen ist sie niemandem gegenüber verpflichtet. Es handelt sich nicht um eine Haftung einer Zentralbank. Es ist ein Zähler in einem digitalen Hauptbuch, der niemandem gehört; Teil einer kollektiv regulierten Zahlungsinfrastruktur.

Der nicht-vertragliche Charakter von Bitcoin ist einer der Gründe, warum viele seiner Fans glauben, dass es einige der entscheidenden Tugenden von Sachwerten aufweisen wird, nämlich Inflationsschutz und geringe Korrelation mit Finanzanlagen. Es wird nicht nur als „digitales Gold“ bezeichnet, weil sowohl Bitcoin als auch Gold ein begrenztes Angebot haben, sondern weil der Wert beider nicht vom Verhalten eines Finanzinstituts, einer Regierung, eines Unternehmens oder einer Einzelperson abhängt. Bitcoin ist kein Vertrag, es ist ein Werkzeug. Ja, die meisten Sachwerte waren bisher Dinge, die man anfassen kann. Aber warum sollte das ihr bestimmendes Merkmal sein?

Edward Finley, Finanzprofessor an der University of Virginia, argumentierte, dass das einzige definierende Merkmal von Realvermögen eine hohe Korrelation mit der Inflation sei. Das Gegenteil von „real“ ist also nicht „finanziell“ oder „vertraglich“, sondern „nominal“.

Die einzigen Dinge, die diese robuste Inflationskorrelation durchweg geliefert haben, sind reale Inputs für die produktive Wirtschaft (Ackerland, Öl, Mineralrechte) oder Infrastrukturanlagen, die die produktive Wirtschaft erleichtern (Mautstraßen, Pipelines, Gewerbeimmobilien). Nach Finleys Definition ist selbst Gold kein echter Vermögenswert. Bitcoin, betont er, sei sicherlich kein wirtschaftlicher Input und könne nicht als Infrastruktur betrachtet werden, „es sei denn, Sie kaufen die Fantasie, dass es Zentralbankwährungen ersetzen wird“.

Aber vielleicht muss Bitcoin nicht Zentralbankwährungen ersetzen, um eine wirtschaftliche Infrastruktur und damit ein echter Vermögenswert zu werden?

Ein anderer Leser, Dimitris Valatsas von Greenmantle, vertrat eine noch härtere Linie. Er glaubt, dass der Wert von Bitcoin negativ mit der Inflation korreliert. Das hat er geschrieben:

Bitcoin ist ein Frontier-Asset und das bevorzugte Ziel für überschüssige Liquidität während unseres aktuellen Liquiditätszyklus. Die Inflation wird die Fed zu einem Anstieg veranlassen, was den Liquiditätszyklus beenden und Bitcoin mehr schaden wird als andere Vermögenswerte. Es ist nicht nur *kein* ein Inflationsschutz. Es wird durch übermäßige Inflation gehämmert. Crypto Bros vermissen das komplett.

Wie gut sind die Einnahmen bisher?

Laut FactSet beträgt das Gewinnwachstum im dritten Quartal der S&P-500-Unternehmen am Freitag 33 Prozent im Vergleich zum Vorjahreszeitraum. Etwas weniger als ein Viertel des Index hatte sich bis Ende letzter Woche gemeldet. Das klingt nach schnellem Wachstum, und wenn es so weitergeht, wird der S&P 500-Gewinn pro Aktie über 50 US-Dollar betragen.

Hier ist ein Diagramm der Quartalsgewinne seit 2008, mit der aktuellen Quartalsschätzung in Grün und den Schätzungen für die nächsten fünf Quartale in Kastanienbraun:

Gutes Diagramm! Wie ich oft sage: Kaufen Sie US-Aktien – ihre Gewinne steigen! Aber aufmerksame Leser werden feststellen, dass selbst wenn die Gewinne in diesem Quartal 50 USD erreichen, dies niedriger ist als im ersten Quartal. Dass 33 Prozent Wachstum gegenüber dem Vorjahr etwas trügerisch ist. Wir ziehen immer noch jährliche Vergleiche mit den schlechten Tagen der Pandemie, die den wahren aktuellen Trend verschleiern. Hier ist das Gewinnwachstum im Zeitverlauf im Jahresvergleich (grün) und im Quartalsvergleich (blau) dargestellt. Das aktuelle Quartal ist durch die rote Linie markiert, alles was danach folgt ist also eine Konsensschätzung:

Das sequentielle Gewinnwachstum ist bereits wieder in den niedrigen einstelligen Bereich zurückgekehrt, in dem es normalerweise herumhängt. Das jährliche Wachstum wird in den nächsten paar Quartalen wieder in den gewohnt hohen einstelligen Bereich zurückkehren. Ja, Energie- und Rohstoffunternehmen machen es fertig, aber die Gewinne in den (größeren und wichtigeren) Basiskonsumgüter- und zyklischen Konsumgütersektoren, die während der Pandemie so gut abgeschnitten haben, verlangsamen sich schnell. Dies ist ein furchtbar einfacher Punkt, aber lassen Sie sich nicht von den Schlagzeilenzahlen täuschen. Die Einnahmen sind insgesamt ziemlich gut, aber nicht großartig.

Dazu noch ein Punkt. Viele Unternehmen übertreffen die Gewinnschätzungen – und das mit einem gesunden Abstand – was die Form der guten Nachrichten ist, auf die sich die Wall Street konzentriert. Schauen Sie sich dieses Diagramm von Ryan Grabinski von Strategas an, das den Anteil der Unternehmen zeigt, die die Analystenschätzungen übertreffen:

Betrachten Sie den Up-and-the-Right-Trend im Laufe der Zeit. Dies scheint unwahrscheinlich, dass dies ein Diagramm von Unternehmen ist, die ihre Ertragskraft im Laufe der Zeit zur großen Überraschung der Analysten steigern. Es scheint viel wahrscheinlicher zu sein, dass es sich um ein Diagramm handelt, in dem Analysten aus irgendeinem Grund in ihren Prognosen konservativer werden. Wenn das richtig ist, sollten wir uns wahrscheinlich nicht zu sehr darüber freuen, dass Unternehmen leicht eine Messlatte überwinden, die im Laufe der Jahre immer niedriger wird. Ignorieren Sie den Lärm um Einkommensschläge, wenn Sie können. Nur die Misses sagen dir überhaupt etwas.

Eine gute Lektüre

Eine faszinierende Beobachtung von Ruchir Sharma in der FT: Schwellenländer, die während der Pandemie stark fiskalische Anreize gesetzt haben, haben keinen oder keinen offensichtlichen wirtschaftlichen Nutzen.

Die Wirkung von Reizen. . . könnte jetzt von Faktoren überwältigt werden, die für die Pandemie einzigartig sind, einschließlich der globalen Auswirkungen riesiger Anreize in den USA und anderen entwickelten Ländern und dem anhaltenden Kampf gegen das Virus. . . Darüber hinaus gehen zu hohe Ausgaben oft nach hinten los.

Diese Rückschläge zeigen sich in Form von Inflation, einer schwächer werdenden Währung, höheren Zinsen und hohen Defiziten in Ländern wie Ungarn, Brasilien und den Philippinen: „Nationen, die in Eile ausgeben, sind oft gezwungen, in aller Ruhe umzukehren.“