Där värdetrotationen är nu

God morgon. Ethan här; Rob har en hård semester. För alla som missade brevet från förra fredagen har Unhedged ett enklare schema den här veckan - vi är tillbaka på fredagen.

Nyheterna från Ukraina är enorma. När jag skriver detta är ryska trupper i Ukraina, men vi vet inte om de redan är på en jord som kontrolleras av den ukrainska regeringen. USA säger att de är skyldiga att diplomati "tills tankarna rullar". Vi lever genom historien och den är skrämmande. Jag hoppas att alla läsare i regionen är säkra.

De amerikanska marknaderna var på semester igår, och S & P -futurespriserna en stark nedgång i morse efter att de europeiska aktierna var slut. Det är svårt att ta hand om vad aktier gör, men de betalar oss för det.

Skicka ett e -postmeddelande: ethan.wu@ft.com.

Värde rotation pausar i USA, men inte i Europa

Det känns långt borta nu, men bara förra månaden var det höga marknadsdramaet rotationen till värdes. En överdriven rubrik i en stor publikation jublade honom som den största sedan 1995. Sedan dess har marknaderna emellertid haft stora problem. En obestämd restriktiv Federal Reserve och spänningarna mellan Ryssland och Ukraina håller alla i spänning.

Det är därför inte så överraskande att USA: s värdrotation har tagit en andning. Tillgångarna som hålls i ETF-värdet med stort värde har vuxit med starka 4,3 procent sedan början av året, men enligt Jefferies-uppgifterna har detta nyligen bromsat till ett trick. Sedan slutet av januari har tillväxt- och substansindexen för Russell 1000 handlats noggrant:

Den mest omedelbara bakgrunden är den växande aptiten för säkerhet. Guld slår nästan allt annat. Den senaste undersökningen av fondförvaltaren av Bank of America visade den högsta andelen kontantlager sedan maj 2020. Kanske har investerarnas rädsla lagt värdrotationen?

Den här historien är svårare att se i europeiska aktier där pivoten för att värdera chugs. Trots vissa fluktuationer under de senaste dagarna fortsätter det europeiska värdet att utvecklas bättre än tillväxt:

När vi senast pratade om det i januari överskred USA: s värde fortfarande tillväxt, bara långsammare än eurovärdet. Duncan Lamont, forskningschef på Schroders, gav oss två möjliga förklaringar:

En månad senare ser den första punkten bra ut. Absolut talande överskred energistagerna i S&P 500 Value Index sina motsvarigheter i MSCI Europe Value Index i år. Men betraktad viktad, bidragsmarginalen för europeisk energi för Europa -värdet index var 47 punkter högre än den amerikanska energiekvivalenten. Historien är till stor del likadan för finansiella värden.

Den andra punkten är svårare att bedöma eftersom utvärderingsdata publiceras mindre ofta. Bloomberg-uppskattningar visar att Europas utvärderingsgap-skillnaden mellan den främsta KGV mellan tillväxt- och substansindex-----------har krympat sedan slutet av 2021, även om detta är föremål för en stark kvartalsrevision.

Det är fortfarande tidigt, men värdetrotationen i Europa ser mer fast ut än i Amerika. Vilket inte betyder att den amerikanska rotationen är dömd att misslyckas, men att mer måste löpa korrekt. I Europa kan starka bank- och energistager som kommer att dra nytta av stigande intresse och olja göra svårt arbete medan andra amerikanska sektorer måste gå in. Vi kommer att hålla ett öga på detta.

Bitcoin Pengartvätt: Bug eller funktion?

Bitcoin har ett problem. Det är inte särskilt användbart för saker som inkomstgenerering. Det är också en dålig betalningsmetod, förutsatt att ditt mål är att göra snabba betalningar med låga avgifter och låg prisrisk. Nyare bitcoiners mumlar vanligtvis något av "digitalt guld" och går vidare.

men Bitcoin är rimligt anständigt i en sak: pengaröverföringar som inte kräver något officiellt godkännande. Detta är inte nödvändigtvis dåligt. Under det värsta av årets Lira -volatilitet vände sig vissa turkar till Crypto, som de såg som inte mindre flyktiga än den officiella valutan.

Problemet ur Bitcoins perspektiv är att det inte är det enda spelet i staden. Något liknande hände i Myanmar i december, där anti-Junta-rebeller använde Stablecoin-tther för transaktioner. Och sedan finns det sekretessmynt, som Gary Silverman från FT nyligen förklarade i en kolumn:

[Vissa i krypto är] idag arbetar för att hälla lagarna för att bekämpa penningtvätt genom att skapa så kallade dataskyddsmynt - kryptokurser som är utformade på ett sådant sätt att de är svåra att sträva efter eller sträva efter.

Hotet från integritetsmynt kan hittas från det lilla trycket av ett federalt kriminellt klagomål som lämnades in denna månad, där ett par från New York anklagas för att ha tvättat intäkter från hacket av Bitfinex -utbytet i augusti 2016, där Bitcoin var värd 4,5 miljarder regeringen vid den tiden. Teknikerna som de förmodligen använde var omvandlingen av en del av Bitcoin till en "anonymitet -utökad virtuell valuta", enligt filen, kallas det mest anmärkningsvärda exemplet på dataskydd kallas Coin Monero.

integritetsmynt som Monero och Zcash använder komplex kryptografi för att dölja identiteten på de människor som hanterar dem. Däremot identifieras Bitcoin -återförsäljare av offentliga adresser som teoretiskt är anonyma men som ofta kan spåras tillbaka i praktiken. Det här är exakt vad som hände i den federala utredningen som nämnts av Silverman.

bitcoin är så dålig. Det är inte ett bra alternativ för sekretessfalkar (att beskriva dem generöst), och det är inte heller så användbart i sig. Dess klyftan är baserad på en första flyttfördel och en lojal fanbas, inte på påstådda egenskaper hos digitalt guld. Men vilka vattengravar kommer kryptotävlingen att avvärja på lång sikt?

Vissa Bitcoin -fans vill att cryptocurrency ska bli dataskydd. Här är Alex Gladstein, verkställande direktör för Human Rights Foundation, som talade med Joe Weisenthal von Bloomberg förra veckan:

Gladstein tycker att det är ett misstag att Bitcoiners accepterar förutsättningen att det inte är bra för penningtvätt. Som han uttrycker det: "Det måste vara bra för penningtvätt om det ska vara frihet."

Som han uttryckte det fanns det förståelse från början att Bitcoin inte hade någon stor integritet och att det var en avsiktlig kompromiss i början ...

Enligt Gladstein utvecklas dataskyddsteknologi inom Bitcoin -ekosystemet ständigt. Det finns saker som Coin går med där människor kan kombinera sina bitcoins så att det är svårt att se vem som kontrollerar vad.

Gladsteins vision är en bitcoin som ser mer ut som Monero än Ethereum, vars syfte är att utmana statlig kontroll. Men sedan Krypto har spridit sig utöver Bitcoin har detta perspektiv av "frihetspengar" tappat mark jämfört med en som strävar efter ett utbrett antagande. Reglerade, centraliserade börser som Coinbase och FTX vill ha handelsvolym och ett regleringsvapen.

izabella Kaminska, som just har lämnat FT för sin helt nya The Blind Spot, hittar inte lite monetär konkurrens:

Crypto är ett fruktansvärt system. Och jag skulle snarare allvarligt inte fungera på hans kanaler. Men stor myndighet är förknippad med stor centralisering, och att ha en irriterande utmanare i mixen är förmodligen bra. Det håller kärnsystemet ärligt. Det är anledningen till att vi också har en skuggregering i politik. Ett Challenger -system håller saker i balans och förhindrar korruptionskrafterna i kärnsystemet. Det bästa scenariot är ett där Bitcoin finns som ett alternativ men används mycket sällan.

Kaminska förklarar i ett separat blogginlägg att kärnsystemen för många demokratier inte är så ärliga och för ofta förvärvar besvärliga lagar mot penningtvätt som inte stoppar korruption och som kan användas mot den politiska oppositionen i Tyskland.

Detta är ett starkt argument i en debatt som jag inte kommer att lösa. Det vi pratar om är att medvetet skapa en gåva för organiserade brott så att dissidenter runt om i världen kan motstå statsmakten bättre. Kanske är allt detta bra för mänskligheten. Men om jag var en institutionell tillgångschef med en bitcoin-tilldelning, kan jag vara lite orolig för att den ledande teorin för hans långsiktiga vallgrav är att krama skuggorna.

En bra läsning

Ett avslöjande blogginlägg om risken, komplett med aktuella data, av Aswath Damodaran från NYU.