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Wo die Wertrotation jetzt ist

Guten Morgen. Ethan hier; Rob genießt einen hart erkämpften Urlaub. Für alle, die den Brief vom letzten Freitag verpasst haben, Unhedged hat diese Woche einen leichteren Zeitplan – wir sind am Freitag zurück.

Die Nachrichten aus der Ukraine sind immens beängstigend. Während ich dies schreibe, befinden sich russische Truppen in der Ukraine, aber wir wissen nicht, ob sie sich bereits auf einem von der ukrainischen Regierung kontrollierten Boden befinden. Die USA sagen, sie seien der Diplomatie verpflichtet, „bis die Panzer rollen“. Wir durchleben die Geschichte, und sie ist erschreckend. Ich hoffe, alle Leser in der Region sind sicher.

Die US-Märkte waren gestern im Urlaub, und die S&P-Futures preisen heute Morgen einen starken Rückgang ein, nachdem die europäischen Aktien ausverkauft waren. Es ist schwer, sich darum zu kümmern, was Aktien tun, aber dafür bezahlen sie uns, so weiter.

Senden Sie mir eine E-Mail: ethan.wu@ft.com.

Die Wertrotation pausiert in den USA, aber nicht in Europa

Es fühlt sich jetzt weit weg an, aber erst letzten Monat war das Hochmarktdrama die Rotation zu Value. Eine übertriebene Schlagzeile in einer großen Publikation bejubelte ihn als den größten seit 1995. Seitdem haben die Märkte jedoch größere Probleme. Eine unbestimmt restriktive Federal Reserve und die Spannungen zwischen Russland und der Ukraine halten alle in Atem.

Es ist daher nicht so überraschend, dass die US-Wertrotation eine Verschnaufpause eingelegt hat. Die in Large-Cap-Value-ETFs gehaltenen Vermögenswerte sind seit Jahresbeginn um kräftige 4,3 Prozent gewachsen, aber das hat sich laut Jefferies-Daten in letzter Zeit auf ein Rinnsal verlangsamt. Seit Ende Januar werden die Wachstums- und Substanzindizes des Russell 1000 dicht beieinander gehandelt:

Der unmittelbarste Hintergrund ist der wachsende Appetit auf Sicherheit. Gold schlägt fast alles andere. Die jüngste Fondsmanagerumfrage der Bank of America ergab den höchsten Anteil an Bargeldbeständen seit Mai 2020. Vielleicht hat die Angst der Anleger die Wertrotation auf Eis gelegt?

Diese Geschichte ist bei europäischen Aktien schwieriger zu erkennen, wo der Pivot to Value vor sich hin tuckert. Trotz einiger Schwankungen in den letzten Tagen entwickelt sich der europäische Wert weiterhin besser als das Wachstum:

Als wir das letzte Mal im Januar darüber sprachen, übertraf der US-Wert das Wachstum immer noch, nur langsamer als der Eurowert. Duncan Lamont, Forschungsleiter bei Schroders, gab uns damals zwei mögliche Erklärungen:

Einen Monat später sieht der erste Punkt gut aus. Absolut gesehen haben Energieaktien im S&P 500 Value Index in diesem Jahr ihre Pendants im MSCI Europe Value Index übertroffen. Aber gewichtet betrachtet, war der Deckungsbeitrag der europäischen Energie zum Europe Value Index 47 Basispunkte höher als das US-Energieäquivalent. Die Geschichte ist im Großen und Ganzen ähnlich für Finanzwerte.

Der zweite Punkt ist schwieriger zu beurteilen, da Bewertungsdaten seltener veröffentlicht werden. Bloomberg-Schätzungen zeigen, dass Europas Bewertungslücke – die Differenz der Forward-KGV zwischen Wachstums- und Substanzindizes – seit Ende 2021 schrumpft, obwohl dies starken vierteljährlichen Revisionen unterliegt.

Es ist noch früh, aber die Wertrotation in Europa sieht fester aus als in Amerika. Was nicht heißen soll, dass die US-Rotation zum Scheitern verurteilt ist, aber dass mehr richtig laufen muss. In Europa können starke Bank- und Energieaktien, die von steigenden Zinsen und Öl profitieren werden, die schwere Arbeit leisten, während andere US-Sektoren einspringen müssen. Wir werden dies im Auge behalten.

Bitcoin-Geldwäsche: Bug oder Feature?

Bitcoin hat ein Problem. Es ist nicht sehr nützlich für Dinge wie die Generierung von Erträgen. Es ist auch eine schlechte Zahlungsmethode, vorausgesetzt, Ihr Ziel ist es, schnelle Zahlungen mit niedrigen Gebühren und geringem Preisrisiko zu tätigen. Neuere Bitcoiner murmeln meist etwas von „digitalem Gold“ und ziehen weiter.

Aber Bitcoin ist in einer Sache halbwegs anständig: Geldtransfers, die keiner offiziellen Genehmigung bedürfen. Das ist nicht unbedingt schlecht. Während der schlimmsten der diesjährigen Lira-Volatilität wandten sich einige Türken Krypto zu, das sie als nicht weniger volatil ansahen als die offizielle Währung.

Das Problem aus Sicht eines Bitcoiners ist, dass es nicht das einzige Spiel in der Stadt ist. Etwas Ähnliches geschah im Dezember in Myanmar, wo Anti-Junta-Rebellen das Stablecoin-Tether für Transaktionen nutzten. Und dann sind da noch die Privacy Coins, wie Gary Silverman von der FT kürzlich in einer Kolumne darlegte:

[Some in crypto are] arbeiten heute daran, die Durchsetzung von Gesetzen zur Bekämpfung der Geldwäsche durch die Schaffung sogenannter Datenschutzmünzen zu vereiteln – Kryptowährungen, die so konzipiert sind, dass sie schwer zu verfolgen oder zu verfolgen sind.

Die Bedrohung durch Privacy Coins lässt sich aus dem Kleingedruckten einer in diesem Monat eingereichten Strafanzeige des Bundes entnehmen, in der ein Paar aus New York beschuldigt wird, Erlöse aus dem Hack der Bitfinex-Börse im August 2016 gewaschen zu haben, bei dem damals Bitcoin im Wert von 4,5 Mrd Regierung handelte. Zu den Techniken, die sie angeblich verwendeten, gehörte die Umwandlung eines Teils der Bitcoin in eine „anonymitätserweiterte virtuelle Währung“, heißt es in der Akte, wobei das bemerkenswerteste Beispiel ein Datenschutz ist coin Monero genannt.

Privacy Coins wie Monero und Zcash verwenden eine komplexe Kryptographie, um die Identität der Personen zu verschleiern, die mit ihnen handeln. Im Gegensatz dazu werden Bitcoin-Händler durch öffentliche Adressen identifiziert, die theoretisch anonym sind, aber in der Praxis oft zurückverfolgt werden können. Genau das ist in der von Silverman erwähnten Bundesuntersuchung passiert.

Bitcoin wird also gekniffen. Es ist keine großartige Option für Privatsphäre-Falken (um sie großzügig zu beschreiben), noch ist es an sich so nützlich. Seine Schlagkraft beruht auf einem First-Mover-Vorteil und einer treuen Fangemeinde, nicht auf angeblichen Merkmalen von digitalem Gold. Aber welche Wassergräben werden die Krypto-Konkurrenz langfristig abwehren?

Einige Bitcoin-Fans wollen, dass die Kryptowährung zum Datenschutz wird. Hier ist Alex Gladstein, Geschäftsführer der Human Rights Foundation, der letzte Woche mit Joe Weisenthal von Bloomberg sprach:

Gladstein hält es für einen Fehler, dass Bitcoiner die Prämisse akzeptieren, dass es nicht gut für die Geldwäsche ist. Wie er es ausdrückt: „Es muss gut für die Geldwäsche sein, wenn es Freiheitsgeld sein soll.“

Wie er es ausdrückte, gab es von Anfang an Verständnis dafür, dass Bitcoin keine große Privatsphäre hatte und dass es am Anfang ein absichtlicher Kompromiss war …

Laut Gladstein entwickelt sich die Datenschutztechnologie innerhalb des Bitcoin-Ökosystems ständig weiter. Es gibt Dinge wie Coinjoin, wo Leute ihre Bitcoins kombinieren können, so dass es schwierig ist zu sehen, wer was kontrolliert.

Gladsteins Vision ist ein Bitcoin, das eher wie Monero aussieht als Ethereum, dessen Zweck darin besteht, die staatliche Kontrolle herauszufordern. Aber da sich Krypto über Bitcoin hinaus ausgebreitet hat, hat diese Sichtweise des „Freiheitsgeldes“ an Boden verloren gegenüber einer, die eine weit verbreitete Annahme anstrebt. Regulierte, zentralisierte Börsen wie beispielsweise Coinbase und FTX wollen Handelsvolumen und einen regulatorischen Waffenstillstand.

Izabella Kaminska, die gerade die FT für ihren brandneuen The Blind Spot verlassen hat, findet ein bisschen monetäre Konkurrenz gar nicht so schlecht:

Krypto ist ein schreckliches System. Und ich würde ernsthaft lieber nicht über seine Kanäle operieren. Aber mit großer Zentralisierung geht auch große Autorität einher, und einen lästigen Herausforderer in der Mischung zu haben, ist wahrscheinlich eine gute Sache. Es hält das Kernsystem ehrlich. Das ist der Grund, warum wir auch in der Politik eine Schattenregierung haben. Ein Challenger-System hält die Dinge im Gleichgewicht und verhindert, dass die Kräfte der Korruption im Kernsystem Fuß fassen. Das beste Szenario ist eines, in dem Bitcoin als Option vorhanden ist, aber sehr selten verwendet wird.

Kaminska führt in einem separaten Blogbeitrag aus, dass die Kernsysteme vieler Demokratien nicht so ehrlich sind und zu oft schwerfällige Anti-Geldwäschegesetze erlassen, die die Korruption nicht stoppen und die gegen die politische Opposition im Inland eingesetzt werden können.

Dies ist ein starkes Argument in einer Debatte, die ich nicht lösen werde. Worüber wir sprechen, ist, bewusst ein Geschenk für das organisierte Verbrechen zu schaffen, damit Dissidenten auf der ganzen Welt der Staatsmacht besser widerstehen können. Vielleicht ist das alles in allem eine gute Sache für die Menschheit. Aber wenn ich ein institutioneller Vermögensverwalter mit einer Bitcoin-Allokation wäre, wäre ich vielleicht ein bisschen beunruhigt, dass die führende Theorie für seinen langfristigen Burggraben darin besteht, die Schatten zu umarmen.

Eine gute Lektüre

Ein aufschlussreicher Blogbeitrag über die Natur des Risikos, komplett mit aktuellen Daten, von Aswath Damodaran von der NYU.

Quelle: Financial Times

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