Vi må snakke om CFTC

Du har kanskje gått glipp av det etter Sam Bankman-Frieds perp-vandring i Bahamas og en rekke brutale anklager fra SEC og US Department of Justice, men Commodity Futures Trading Commission fikk også det sent på tirsdag.

Her er CFTCs anklager om "svindel og materielle uriktige fremstillinger" mot SBF, FTX-børsen og handelsselskapet Alameda.

"Markeder for digitale råvarer fortsetter å utgjøre risiko for investorer på grunn av mangelen på grunnleggende beskyttelse," sa CFTC-formann Rostin Behnam. "CFTC er fortsatt fullt forpliktet til å bruke alle tilgjengelige håndhevingsverktøy og myndigheter for å beskytte investorer og utrydde de som søker å tjene penger gjennom svindel og underslag."

Vi lo hult av det, og ikke av noen få nye detaljer i CFTC-anklagene eller av omfanget av den juridiske dritten som har regnet ned over SBF de siste dagene.

Sannheten er at CFTC selv er den desidert mest kompromitterte regulatoren når det kommer til krypto generelt og FTX spesielt. Å slutte seg til muligheten for å ta SBF til oppgaven bør ikke skjule den skadelige rollen CFTC har spilt i å "regulere" "digitale" "aktiva."

Ja, CFTC har kanskje ikke vært i stand til å forhindre FTX-debakelen. Svindel skjer. Men byrået har konsekvent opptrådt som en vennlig talsmann for en falsk søppelbrann det hevder å overvåke. Som Dennis Kelleher fra den ideelle investorgruppen Better Markets sa det i en fersk rapport:

. . . I stedet for aggressivt å regulere krypto og undersøke påstandene skeptisk, har CFTC brukt mesteparten av tiden sin på å heie på industrien og prøve å utvide sin jurisdiksjon i stedet for å bekymre seg for å beskytte investorer, kunder og markeder.

For det første er selve eksistensen av CFTC en skam for hele det amerikanske reguleringslandskapet. Det er en avvik som bare ble født fordi SEC var snørr når det gjaldt å regulere svinekjøtt-futures på 1970-tallet. Det har blitt foreviget til et perverst liv siden av den svinekjøttfylte naturen til amerikansk politikk.

På grunn av sine røtter som den primære regulatoren av landbruksterminer, rapporterer CFTC til Senatets landbrukskomité, hvis medlemmer elsker lobbypengene som siler ned til dem. USA er det eneste store landet i verden med et slikt balkanisert finansielt reguleringssystem, som vedvarer til tross for finanskrisen som fremhevet faren for reguleringsarbitrage. Det er en vedvarende trussel mot USAs hyllede kapitalmarkeder og derfor mot det globale finansielle systemet.

At krypto skal forsøke å utnytte potensialet for reguleringsarbitrage er forståelig. Men CFTCs vilje til å fornedre seg selv som en villig medskyldig i prosessen var slående. Her er Kelleher fra Better Markets igjen:

CFTC er den minste og minst finansierte finansregulatoren. Crypto mente at den enkleste måten ville være å fange den, dominere den, manipulere den og holde den avgiftet. CFTC bekrefter dette synet og har bare vært altfor glade for å bli med i bransjen i det som utgjør lite mer enn et gjennomsiktig, jurisdiksjonsutvidende maktgrep. Skamløsheten nådde sitt høydepunkt da styrelederen for CFTC ikke bare de facto godkjente ventende lovgivning som kunne ha forringet SECs evne til å overvåke kapitalmarkedene (Lummis/Gillibrand-loven), men også hevdet at Bitcoin ville doble seg i pris hvis byrået hans var dens regulator.

CFTCs samarbeid med krypto blomstret først under Christopher Giancarlo, som ledet byrået fra 2014 til 2019. Han forkjempet kryptoindustrien i DC, erklærte krypto som en vare og dermed beleilig i regi av CFTC, og velsignet lanseringen av den første virkelige Bitcoin futures-naturen til Bitcoin, til tross for at Bitcoin er fullstendig uregulert.

Dette har gitt resultater i lukrativt konsulentarbeid og styreverv i den overdådige kryptoindustrien. I dag nyter nettstedet hans fortsatt kallenavnet gitt til ham av Crypto Bros, "CryptoDad", som også er tittelen på boken hans om "Fight for the Future of Money." Det er som om tidligere SEC-formann Chris Cox adopterte kallenavnet "CDO Daddy" mens han var i embetet (noe som, for å være tydelig, ikke skjedde).

Merkelig nok nevner ikke Giancarlo på sin nettside at han ble ansatt av SBF for å utvikle en introduksjon til SEC-formann (og hans forgjenger ved CFTC) Gary Gensler. Her er hva Giancarlo nylig fortalte Daily Mail om det:

"Min rolle i dette var å avsløre den formelle introduksjonen gjennom inngangsdøren på en formell måte."

Han la til: "Jeg kan ikke kommentere arten av firmaets forhold til denne klienten, annet enn å si at FTX for øyeblikket ikke er en klient av firmaet [Giancarlo er nå seniorrådgiver i advokatfirmaet Willkie Farr & Gallagher]."

Men Giancarlo er langt fra den eneste tidligere CFTC-tjenestemannen med bånd til Sam Bankman-Fried og kryptoindustrien generelt.

Tidligere CFTC-advokat og Gensler-advokat Ryne Miller er for tiden generaladvokat ved FTX. Tidligere CFTC-formann Heath Tarbert, som bygde på Giancarlos kryptoarbeid, er nå sjefsjurist i Citadel Securities, hvor han presset på for at CFTC skulle bli den primære kryptoregulatoren. Nylig ble tidligere CFTC-kommissær Brian Quintenz ansatt av Andreessen Horowitz for å lede sin kryptolobbyvirksomhet.

Tidligere i høst ble tidligere CFTC-kommissær Jill Sommers utnevnt til styret for LedgerX, FTXs amerikanske derivatvirksomhet. På den tiden sa hun:

Jeg er beæret over å bli medlem av FTX US Derivatives Board of Directors for å fremme oppdraget med å transformere markedsstrukturen i USA. Selskapet har vært ledende i å bygge bro mellom tradisjonelle og digitale eiendeler, samtidig som de har vært tro mot sine grunnleggende prinsipper om åpenhet og ledet veien til å bli den mest regulerte digitale aktivabørsen i verden.

Men den mest bemerkelsesverdige relatert til FTX er Mark Wetjen. Den tidligere CFTC-kommisjonæren (og nestlederen) ble ansatt av FTX i november 2021 som leder for politikk og regulatorisk strategi. Vi er overrasket over at han ser ut til å ha fløyet under radaren, selv om folk raser mot SECs Gensler, som faktisk var en av de tøffeste kryptoregulatorene.

Wetjen ser ut til å ha spilt en instrumentell rolle i noen av de mest retrospektivt tragikomiske kapitlene i FTX-sagaen - børsens søken etter å få CFTC til å velsigne sin risikostyringstilnærming til de bredere derivatmarkedene, samtidig som den sikret CFTCs lovgivningsstøtte som sin viktigste kryptoregulator.

Fra The New York Times.

Bak kulissene hadde Mr. Bankman-Fried også diskusjoner med andre regulatorer, spesielt CFTC, som regulerer handel med derivater. FTX-tjenestemenn har hatt en rekke møter med kommisjonens ansatte, først og fremst for å diskutere FTXs søknad om en CFTC-lisens. Større spørsmål, inkludert hvordan kryptovalutaer bør reguleres, dukket også opp, sa tre personer som orienterte om diskusjonene.

CFTC-formann Rostin Behnam og Mr. Bankman-Fried ble enige om at CFTC, ikke SEC, skulle ha primær tilsyn med mye av kryptomarkedene, sa folket. Det var hovedinnholdet i et lovforslag om kryptovaluta utarbeidet av senator Debbie Stabenow, demokrat fra Michigan, Mr. Behnams tidligere arbeidsgiver.

CFTC-ansatte ga "tekniske" råd til Stabenows ansatte som jobbet med lovforslaget, kalt Digital Commodities Consumer Protection Act, sa Steven Adamske, en talsmann for kommisjonen.

FTX-representanter, inkludert Mark Wetjen, deres sjef for regjeringssaker og tidligere CFTC-kommissær, veide også inn.

Mr. Adamske sa at den tekniske bistanden og den juridiske analysen hans organisasjon ga Kongressen "utelukkende kom fra CFTC."

Matt Williams, en talsmann for Stabenow, sa at ingen enkeltstående interessenter, inkludert FTX, hadde «betydelig innflytelse» på regningen. "Faktisk har ingen av de betydelige endringene som ble bedt om av FTX blitt innlemmet i lovgivningen."

Mr. Bankman-Fried donerte $20 800 til Stabenow Victory Fund.

Å gi topp kryptomakt til CFTC er ikke det eneste som ser ut til å ha forent byrået, dets nåværende styreleder Behnam og SBF.

FTX søkte også godkjenning fra CFTC for å bruke sitt automatiske 24-timers marginsystem i regulerte Bitcoin-futures, noe som potensielt ville åpne opp ytterligere hjørner av derivatmarkedet for tilnærmingen. Her er en god FT-forklaring på hva FTX ønsket å gjøre.

Selv om mange i «TradFi»-industrien kalte ideen farlig, virket CFTC mottakelig etter at Bankman-Fried estimerte at han «brukte titusenvis av timer på å snakke med kommisjonen om dette forslaget», ifølge Washington Post:

Noen føderale regulatorer har advart om at ideen kan skade forbrukere og destabilisere markeder, men CFTC-tjenestemenn brukte måneder i diskusjoner med FTX mens de utviklet forslaget, og i offentlige kommentarer snakket Behnam positivt om ideen.

Behnam sa gjentatte ganger at byrået hans ikke hadde tatt en avgjørelse, men bak kulissene ønsket byråets tjenestemenn å godkjenne forslaget, ifølge Terry Duffy, administrerende direktør for Chicago Mercantile Exchange. De forsvarte det iherdig i samtaler med ham denne våren - så mye at Duffy, en motstander, fortalte dem at han ville saksøke byrået for det, sa han. Etter hans syn virket hele Washington trollbundet av Bankman-Frieds løfte om innovasjon.

"Jeg har gått på kongressen i 25 år - jeg har aldri sett et Washington, DC som jeg så den gang, fra regulatorene til medlemmene av kongressen som synger hymner jeg aldri hadde hørt før," husket Duffy nylig om sitt besøk i Washington i mai på On the Tape-podcasten. "Ingen kalte disse klovnene bortsett fra meg."

… I det minste frem til oktober forble Behnam og CFTC offentlig usikre på FTX-tiltaket. Men i bemerkninger til interesserte grupper pekte Behnam gjentatte ganger på forslagets potensiale, og sa at det kan være en stor teknologisk innovasjon, lik skiftet på 1990-tallet fra handelsgulv til datastyrte systemer.

"Dette er et unikt skjæringspunkt mellom kryptorommet og tradisjonell finans," sa Behnam på en Georgetown University-konferanse forrige måned, ifølge nyhetsrapporter.

I en ideell verden ville CFTC ha velsignet FTXs automatiske likvidasjonsrisikostyringssystem rett før "børsen" kollapset (dvs. før den faktisk kunne gjøre noen skade) og deretter spontant brent den med uhyggelig ydmykelse.

Dette ville tillate SEC å påta seg alt sitt ansvar og forhåpentligvis bringe litt sårt tiltrengt sammenheng til den amerikanske finansreguleringsarkitekturen, og ville ha betydd at hele FTX-debakelen merkelig nok kan ha hatt en netto positiv effekt.

I stedet må vi se CFTCs Behnam og senatorene Stabenow og Lummis bruke FTXs kollaps for å argumentere for at de hadde rett hele tiden. Vi trenger bare å gi CFTC mer makt til å regulere en industri de har vært vant til i nesten et tiår! Hva kan gå galt?

Ryne Miller svarte på FTAVs forespørsel om kommentar ved å hevde at det faktisk er en fordel for det amerikanske finanssystemet at folk kan bevege seg frem og tilbake mellom private og offentlige jobber, noe som fører til «mer modne markedsdeltakere». Heath Tarbert og Jill Sommers nektet å kommentere. Giancarlo, Behnam og CFTC svarte ikke på forespørsler om kommentarer. Wetjen kunne ikke nås for kommentar, men vi oppdaterer umiddelbart hvis vi hører fra ham.

Det er passende at vi gir det siste ordet til selveste kryptoklovneprinsen, JPEG Morgan vår tid fortjener.

Som SBF skrev til en journalist i forrige måned: "Fan regulatorer ... de gjør alt verre ... de beskytter ikke kundene i det hele tatt." Men dagen etterpå understreket at de varnoeTilsynsmyndigheter som "dypt imponerte meg med sin kunnskap og klokskap".

Som CFTC.