加密货币不是我们需要的新货币体系

货币已经从硬币演变为纸币、资产负债表上的条目和计算机上的比特。 随之而来的是，提供、运营、担保和监管货币的机构得以发展。 那么在数字化时代应该如何发展呢？ 加密货币的发明迫使所有参与者，特别是中央银行——管理公共货币利益的国家机构——面对这个问题。 如果加密货币不是答案，那么什么才是？

国际清算银行——中央银行俱乐部——在回答这个问题方面发挥了关键作用。 最新发现是其年度报告的一部分，该报告分析了加密货币、稳定币和交易所的新兴生态系统。

我们得出的结论是，这个大胆的新系统本质上是有缺陷的。 加密货币崩盘（以及之前的泡沫）表明，加密货币是投机对象，而不是价值储存手段。 这也使得它们无法用作记账单位。 正如国际清算银行指出的那样：“试图将其价值与美元或其他传统货币挂钩的稳定币的激增表明，加密货币行业普遍需要依赖中央银行发行的记账单位的可信度。从这个意义上说，稳定币是加密货币寻求名义锚的体现。”

但他们的错误更深层次。 现在大约有 10,000 种加密货币。 也可能是10亿。 但国际清算银行认为，这种分裂的趋势，“许多不相容的定居点争夺在聚光灯下的一席之地”，是该体系的经济逻辑所固有的，而不仅仅是其无限扩散的技术能力。

在良好的货币体系中，用户数量越多，交易成本越低，收益越大。 但使用加密货币的人越多，拥堵就越大，交易成本就越高。 这是因为自私的验证者负责在区块链上记录交易。 后者必须受到足够高的货币奖励的激励，以维持去中心化共识系统。 奖励验证者的方法是限制区块链的容量并保持高额费用：“与人们熟悉的‘越多越好’的货币叙事不同，加密货币表现出‘越多越悲伤’的特征。”

你不可能同时拥有这三者：安全性、去中心化和可扩展性。 在实践中，加密货币牺牲了最后一个。 密码系统通过跨区块链的“桥梁”解决了这个障碍。 但这些很容易受到黑客攻击。 国际清算银行的结论如下：“从根本上说，加密货币和稳定币导致了一个支离破碎且脆弱的货币体系。重要的是，这些缺陷源于激励的潜在经济学，而不是技术限制。而且同样重要的是，即使监管和监督解决了与加密货币相关的金融不稳定和损失风险问题，这些缺陷也将持续存在。” 分散的货币体系不是我们所需要的。

那该怎么办呢？ 部分答案是坚持加密货币符合金融体系每个重要部分的预期标准。 除此之外，交易所必须“了解他们的客户”。 在这方面，所谓的“稳定币”的资产和负债也应该是透明的。 银行和加密货币参与者之间的联系必须特别透明。

但国际清算银行认为，我们可以做得更好。 一个好的货币体系需要的是安全、稳定、问责、高效、包容、隐私、诚信、适应性和开放。 目前的系统还不够完善，尤其是在跨境支付方面。 取而代之的是，国际清算银行设想了一种中央银行将继续在其资产负债表上报告支付最终情况的系统。 但新的分支机构可能会在央行的树干上生长。 中央银行数字货币（CBDC）尤其可以实现货币体系的革命性重组。

因此，批发 CBDC 可以为比国内商业银行​​更广泛的中介机构提供新的支付和结算能力。 国际清算银行表示，一个关键要素是执行“智能合约”的能力。 这些变化将有助于创建新的、本质上是去中心化的支付系统。 与此同时，零售 CBDC 可以补充新的快速支付系统的开发，从而挑战现有企业的租金。 BIS 指出巴西新系统 Pix 的成功。 然而，只有 CBDC 彻底改变跨境支付，才能实现这一点的全部好处。

零售 CBDC 还将实现支付和风险承担的广泛分离。 因此，公司和家庭出于交易目的持有的资金可能成为央行的负债。 然后，支付将由专注于这一功能的公司进行管理，并从交易而不是贷款中获取利润。 那时我们将不再需要私人银行的显性和隐性国家保险。 后者将专注于贷款，而不是管理支付交易。 他们的负债也可能变得比现在流动性更差，风险也明显更大。 这确实是革命性的。

但也有更温和的选择。 根本点是，加密世界并没有提供理想的替代货币体系。 但技术可以而且应该做到这一点。 中央银行必须发挥核心作用，建立一个比现在更好地保护和服务人民的体系。

是时候修剪加密丛林了。 但新的分支也必须在货币和支付交易之树上生长。

martin.wolf@ft.com

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