Krypto fungerer uten et nettverk

God morgen. Fin dag i går. Aksjer stiger, obligasjoner faller. Alt er normalt igjen. Landingen vil være myk. Lions vil legge seg ned til lam. Kanskje. Send oss ​​en e -post: robert.armstrong@ft.com og ethan.wu@ft.com.

Kryptokrisiet får ditt heroiske ark

Her er en drastisk forenklet presentasjon av hva som skjedde i krypto siden vi sist sjekket.

En kryptobank, Celsius, med enorme løpstider og en mager egenkapitalpute brøt inn da tokenprisene falt og innleggssåler flyktet. Et hedgefond, Three Arrows Capital, ble tilsynelatende utsatt for alle dårlige spill i krypto, inkludert den mislykkede stabile myntterrausd. Det er konkurs. Og en rekke andre kryptoselskaper, inkludert Voyager og Blockfi som hadde lånt 3AC eller som opplever, hvor skremte investorer trekker penger.

Det hele føles litt forutsigbart. Rollen som Sam Bankman-Fried, kjent som SBF, var mer overraskende da SBF, den 30 år gamle administrerende direktøren for Crypto Exchange FTX. Han hoppet i bruddet med nødlån og overtok og sa onsdag at om nødvendig kunne han heve "noen få milliarder" mer. Noen kaller ham sentralbanken i Krypto (en analytiker foreslår Sam Bankman-matet) eller sammenligne den med John Pierpont Morgan. SBF høres ut som en ekte industrikaptein:

Vi har ansvaret for å seriøst tenke på det, å inneholde infeksjon, selv om det ikke betyr noe for oss.

Han har gjort følgende nylig:

• Han kjøpte Bitvo, en kanadisk crypto trading -plattform, for et uautorisert beløp.

• Han ga Blockfi, en kryptohandel og lånetjeneste, en lånefaktilitet på $ 400 millioner til gjengjeld for et kjøpsalternativ for å kjøpe den for opptil 2,0 millioner dollar

• Han leverte Voyager, et annet kryptolån, en lånfaktilitet på 485 millioner dollar, hvorfra han banket på 75 millioner dollar før han gikk konkurs.

Du kan gjøre det om John Pierpont Morgan's analogi passer. SBF har en åpenbar interesse for å inneholde infeksjonen og holde kryptoøkonomien i gang. Men det tøffe faktum er at han ikke er en stor støtte og ikke kan være.

Bitvo ser ut som et standarderverv som er en del av innsatsen fra FTX å utvide til andre markeder og jurisdiksjon. Dette gjelder også Blockfi -avtalen med en rik rabatt (selskapet hadde søkt en rating på 5 milliarder dollar for et år siden). Voyager er mer interessant. Onsdag viste konkurssøknader at et selskap tilknyttet SBF også var en kreditor, skyldner og aksjonær i Voyager.

"Voyager History er fornuftig når det gjelder selvbeskyttelse," sa en kjent kryptosjef til Unhedged. "Historien om Blockfi er fornuftig [hvis det bare er] kjøpe en trengende eiendel. Sam er der for å tjene penger."

Men selv om dette er begynnelsen og SBF brukte milliarder til slutt for å støtte kryptogrupper, kan dette ikke stoppe flukten av dollar. Problemet er at Krypto er verdt 950 milliarder dollar og nettoformuen er kanskje 1 prosent av dem. Selv om han tilbrakte sin siste krone og selskaper, kunne han ikke stoppe et skikkelig rush mot utgangene. Som forfatteren Frances Coppola nylig argumenterte i Coindesk:

Det [er ikke] nok [Dollar Likviditet] slik at alle kan betale ut i virkelige dollar. . . Hele kryptoindustrien er derfor praktisk talt reservert. . .

Hvis alle prøver å betale cryptocururrency i stadig knappere dollar, faller prisene på cryptocurrencies raskt til det nivået som det er nok dollar i systemet slik at alle kan betale ut. . .

Hvis de mer knappe pengene vil bli her, hvor mange forventer, vil den vedvarende støymangelen gjøre det umulig å stige igjen som før.

Hvis i det hele tatt, kan den største effekten av SBF være rent psykologisk - skape tillit med en flom av toppklasseavtaler. Kanskje pengene tiltrekker seg. Endelig er krypto basert på tro. ( Ethan Wu )

Kina er avhengig av stimulus

For omtrent en uke siden, da vi skrev om oppgangen av de kinesiske aksjene, foreslo vi at Beijing ville drive aggressive nye økonomiske stimulusprogrammer hvis hans covid-lockdowns gradvis slapp. Det var ikke en risikabel prognose, og det har gått i oppfyllelse i stor skala og har det travelt. Dette er fra South China Morning Post på onsdag:

Lokale myndigheter solgte obligasjoner i rekordverdien på 1,94 billioner RMB (289 MRD gjennom offentlige investeringer forrige måned.

Gullgropen i mai bringer alle lokale utslipp til mer enn RMB5 billion for året, melder SCMP. Noen få 3,4 billioner RMB er praktiske obligasjoner som finansierer infrastrukturen. Det er 93 prosent av den årlige kvoten til sentralregjeringen for slike obligasjoner. I andre halvår vil det sannsynligvis være en betydelig lavere utslipp av spesielle obligasjoner. Å, vent litt. Fra Bloomberg, i går:

Det kinesiske finansdepartementet vurderer å la lokale myndigheter selge spesielle obligasjoner til en verdi av 1,5 billioner (220 milliarder dollar) i andre halvår i år, en enestående akselerasjon av infrastrukturfinansiering som er rettet mot å støtte landets mishandlede økonomi. . . Tidligere begynte de lokale administrasjonene bare å selge gjeldene 1. januar, da det nye regnskapsåret begynner.

Det er ikke alt heller. Dette av Caixin Global på mandag, oppsummerer ytterligere to nylig kunngjorde økonomiske tiltak:

China Development Bank (CDB), landets største politiske utlåner i henhold til eiendeler, vil finansiere flertallet av Beijings siste infrastrukturstimulus på 300 milliarder RMB (45 milliarder dollar), sa kilder med kunnskap om Caixin. . .

Statsrådet, Kinas kabinett, kunngjorde anskaffelse av midler på 300 milliarder RMB torsdag og sa at midlene ville tjene som kapital for store infrastrukturprosjekter eller som en brofinansiering for prosjekter som er finansiert av spesielle obligasjoner fra lokale myndigheter. . .

Det økonomiske tiltaket på 300 milliarder RMB har også en økning i kredittgraden for de tre politiske bankene med 800 milliarder RMB, også for å støtte infrastrukturinvesteringer, som ble kunngjort på et utøvende møte i statsrådet 1. juni 1. juni

Bortsett fra det allerede fullførte salget av infrastrukturobligasjoner i rekordhøyde, er det prognosesalget av infrastrukturobligasjoner over kvoten; Infrastrukturfondet til utviklingsbankene; Og den økte kredittgraden for disse bankene utgjør 2,6 billioner RMB - drøyt 2 prosent av bruttonasjonalproduktet. Dette er en stor impuls på kort varsel, selv om, som nesten alle, vil avkastningen på systemene være lave.

Her er merkelig. Selv om regjeringen beordrer å opprette lån i heroisk grad, fratar den banksystemets likviditet. Her igjen Bloomberg:

Kinas sentralbank forventes å trekke ut kontanter fra det økonomiske systemet, som et tegn på at de går mot normalisering av pengepolitikken, siden de viktigste globale konkurrentene energisk øker rentene.

People's Bank of China har redusert sin daglige kortsiktige likviditetsoperasjoner til 3 milliarder RMB (447 millioner dollar) denne uken, det minste beløpet siden januar 2021.

"PBOC bytter pengepolitikk fra en krisemodus for å normalisere," skrev Ming Ming, sjeføkonom ved Citic Securities. . .

Det ser litt rart ut å ta din pengepolitikk ut av nødmodus (ved å kjøpe mindre kortsiktige obligasjoner), mens lånets stimulusprogram endres til Super Duper nødmodus. Jeg kunne ikke finne en klar tolkning av hva de kinesiske myndighetene streber etter her. Bloomberg -artikkelen takler den:

Det mindre enn forventet [kortsiktige obligasjonskjøpsprogram] kan være sentralbankens forsøk på å innføre volatilitet og redusere den økonomiske utnyttelsen på obligasjonsmarkedet, skrev Goldman Sachs Group, inkludert Xinquan Chen, denne uken. For lave renter kan også bidra til økonomiske risikoer på grunn av økende arbitrage-aktiviteter der selskaper kan låne midler til reetablering i stedet for reelle investeringer.

Regjeringen ønsker derfor å inneholde spekulasjoner/arbitrage-aktiviteter ved å øke kostnadene ved kortsiktig finansiering og samtidig øke realøkonomien ved å dempe lån. Men ytterligere gjeldsfinansierte infrastrukturutgifter i et land som sannsynligvis allerede har for mye infrastruktur, brukes av deres egen spekulative risiko. Send en e -post hvis du forstår dette bedre enn jeg.

en god lesing

til Bojo.