Krig och marknader | Finanstid

God morgon. Aktier hade ett dåligt första kvartal; S&P sjönk med nästan 5 procent. Med tanke på den heta inflationen, en skärpning av US Federal Reserve, höga betyg och ett krig i Europa, kunde man fråga varför förlusterna inte var större. Några tankar nedan. Är vi för negativa? Skicka ett e -postmeddelande för att lätta vårt humör: robert.armstrong@ft.com och ethan.wu@ft.com.

War and Shares

Bor vi i en drömvärld? Det är frågan som jag var bekymrad över efter att jag skrev bidraget från torsdagen för vårt samarbete med Chartbook. Inflationen brinner och Fed är vaksam. Vi flörtar med en omvänd intressekurva. Och ändå säger marknaderna, mätt med Fed Fund Futures Curve, aktiekurserna och andra indikatorer, att vi kommer att glida genom de närmaste åren utan att US Federal Reserve bara behöver höja räntorna till 3 procent och utan att komma in i en lågkonjunktur.

för att inte tala om det lilla faktumet att krig råder i Europa. Men aktierna verkar inte oroa sig för det. Även i Europa, där många förväntar sig åtminstone mild lågkonjunktur, har aktierna i princip varit oförändrade sedan Vladimir Putins invasion i Ukraina:

-interestobligationer är på samma sätt sömniga:

Den enda dissenterna i atmosfären av luftig likgiltighet är den 10-åriga/2-åriga returkurvan som flirtade med inversionen (men bara flirtade). Tja, krig är inte alltid dåligt för ekonomin, och marknaderna är inte ekonomin ändå. Ändå är detta en konstig situation, särskilt för att detta krig har en stor inflationseffekt på olje-, gas- och industrimetaller.

Mina kollegor Robin Wigglesworth, Philip Stafford och Tommy Stubbington skrev en bra läsning om vilka marknader som kan saknas. Utöver det faktum att den krigsrelaterade inflationen belastar ekonomin, betonar de att ett misslyckande med ryska statsobligationer kan ha oförutsägbara systemiska konsekvenser. Medan Ryssland tidigare har undvikit en betalningsförlust, kommer en obligation på 2 miljarder dollar på måndag, och det kan vara en snäv fråga.

Det finns förmodligen en viss systemisk risk på grund av ett misslyckande. Men eftersom ryska obligations- och företagsobligationer bara utgör en ensiffrig procentandel av de pansrade tärningarna i de tillväxtländerna, har obligationsanalytikerna och återförsäljarna talat för att tro att det bara finns ett litet antal specialiserade investerare och kanske några små östra eller centraleuropeiska banker för att ta stora träffar.

Det som oroar mig är effekterna av krig på råvaror - hur det kommer att driva in i tätheten, den långsamma ekonomin och centralbankerna. Varför oroar sig inte längre aktien och pensionsmarknaderna? Jag har bara två enkla idéer som bara gäller för aktiesidan:

• Tina - idén att "det inte finns något alternativ" till aktier - är fortfarande i kraft trots ökande bindning. I en inflationsmiljö kanske högre avkastning inte kompenserar för möjligheten till kapitalförluster om räntorna fortsätter att öka. Enligt Bank of America förblir bifloderna i aktiefonder positiva i motsats till pensionsfonder för året.

• Företag hade några mycket lönsamma år och använder sin skatt för att köpa stora mängder av sina aktier tillbaka, som stöder marknaden.

Det finns också möjligheten att kriget helt enkelt inte är så viktigt ekonomiskt. Den rena skrämde den fruktansvärda elände som ger det över några miljoner människor och dess förödande effekter på ekonomierna i de två inblandade länderna kan få oss att överskatta dess globala ekonomiska effekter.

Paul Gruenwald, ekonom på S&P Global Ratings, till exempel uppskattar att kriget kommer att driva den globala bruttonationalprodukten till 3,6 procent i år. Europa kommer att bära det värsta av det. Det låter inte dåligt. Men Gruenwald följer marknaden på antagandet att Fed inte kommer att tvingas driva ränta över cirka 2,5 procent. Detta innebär att han antar att inflationen kommer att bli lugn. Detta verkar för mig vara ett osäkert sätt och jag är förvånad över att marknaderna är så självsäkra.

el Salvador är konstig

De flesta bitcoins innehas av några stora investerare eller valar som sällan säljer. Enligt en uppskattning sitter 82 % av Bitcoins helt enkelt där. Så om du är den salvadorianska presidenten Nayib Bukele, som försöker sälja en oekonomisk bitcoin-bunden obligation värd 1 miljard USD för att avvärja ditt lands standard, kan valarna vara en uppenbar källa till efterfrågan. Från en FT -rapport på onsdag:

Kravet från Bitcoin "Walen" -investerare som har stora mängder av världens största cryptocurrency-skulle vara av avgörande betydelse för upphandlingen av ansträngningarna för att få ansträngningarna.

Paolo Ardoinino, teknikchef på Bitfinex-vilket är tänkt att tillhandahålla den tekniska plattformen för den affär som Crypto Exchange hade "fått en halv miljard dollar" av sina användare.

Potentiella köpare av El Salvador -obligationen saknar också grundläggande information om den rättsliga ramen för [obligationer] eller vilken position de kommer att utfärda.

Människor som är nära projektet satsar på det faktum att stora företag i krypto -samhället, trots de relativt låga avkastningar och osäkerheter som de omger, kommer att se som en attraktiv investering.

I synnerhet är detta en linchpin av Bukeles tidigare tillvägagångssätt, som var att erbjuda små investerares band. Planen var att sälja obligationen i $ 100 till Meme Investors. Christine Murray från FT lämnade denna rapport från San Salvador för mindre än en månad sedan:

Josué País, ägare av ett taxibolag i El Salvador, som accepterar betalningar i Bitcoin av turisterna som använder tjänsten, stöder landets senaste plan för att dra nytta av landets senaste plan.

"Nyfikenheten driver mig," sade País, 36, planen att köpa cirka 200 dollar av "Bitcoin Bond" i det centralamerikanska landet, som ska lanseras denna vecka. "För det första kommer jag att göra det för att stödja landet. Nummer två eftersom det är en stor, attraktiv satsning."

Landets president i landet, Nayib Bukele, förlitar sig på intresset för det bitcoin-stödda obligationen av País och små investerare över hela världen. Enligt analytiker var detta ett av de få återstående alternativen för att rädda nationen från sitt finansiella hål.

nu är obligationen försenad, och Bukele säger att El Salvador måste koncentrera sig på pensionsreformen istället. Vem vet orsaken, men här är en gissning: för få köpare. Vad händer om bitcoin små investerare är uttråkade? Sedan tillkännagivandet av Bitcoin -obligationen i november har Bitcoin Stock Exchange Volume sjunkit med en tredje:

Chatter i samband med Bitcoin minskar också, eftersom detta Bloomberg -diagram visar:

Kan bukele istället Harpoon några villiga köpare bland valarna? Professor Michael Pettis från Peking University tror detta. Här är pettis i en Twitter Onsdag:

Bitcoin -investerare har förmodligen inget annat val än att investera i obligationen. En misslyckad affär skulle förmodligen leda för mycket större förlust av värde på deras bitcoin -aktier än direkta förluster i obligation.

Problemet är att om obligationen är framgångsrik kommer El Salvador inte bara att spendera fler obligationer, utan investeringsbanker kommer att börja föreslå liknande företag för andra marginella statsobligationer.

Kanske skådespelet som Bukeles Bitcoin -bindning är i brand skulle skada Bitcoin -priserna, men jag är inte säker på om effekten skulle vara lång. Nackdelen med volatiliteten på kryptommarknaderna är att de utvecklas snabbt.

En spelare som verkligen kan förlora på grund av att Bond -försäljningen misslyckas är Bitfinex, Crypto Exchange och teknikpartnern till El Salvador. Moderbolaget kontrollerar också Tether, det största stabila myntet. Tether täcks av reserver för att säkerställa obligationen med dollarn. Men det brukade spela snabbt och enkelt med dessa reserver, inklusive osmyckade investeringar i kommersiella papper. Ardoinin från Bitfinex sa att FT att detta inte skulle bidra till att marknadsföra El Salvador Bond, men Jaime Reusche från Moody's, en nära observatör av El Salvador, spekulerar att företaget kan hjälpa på andra sätt:

Om Bitfinex stöder detta utsläpp, kan du eventuellt också ha en ganska intressant finansieringskälla från resurserna [Bitfinex moderbolag] investerat i reserverna för Tether. Det är inte utanför möjligheterna som du använder en del av dessa medel för att göra detta utsläpp framgångsrikt.

Kanske behöver du bara 500 miljoner dollar i löften från investerare, och sedan kan de andra 500 miljoner dollar komma från investeringar från Tether Reserves.

För att upprepa det igen är detta spekulation. Att skapa reserver på detta sätt skulle vara oerhört hänsynslöst. Reserver bör få värdet och sätta dem i en unik Bitcoin -obligation kan leda till juridiska problem. Men det är inte otänkbart. Under 2018 använde Bitfinex Tether -reserver för att täcka en brist på likviditet på börsen, som ett känt fall av New York -myndigheterna avslöjade. Det skulle verkligen inte vara den konstigaste vändningen i Bitcoin -sagan av El Salvador. ( Ethan Wu )

En bra läsning

Ingen förstår hur realräntor fungerar. Verkligen - ingen.