Турската трагедия | Financial Times

Добро утро. Денят на благодарността е утре и Unhedged ще благодари на нашите читатели, които са причината, поради която Итън и аз имаме смешни работни места. Благодаря ви много!

Върнахме се в понеделник. Междувременно нашите британски читатели трябва да се регистрират за отличния бюлетин на City Bulletin от FT, бързо ежедневно въведение в лондонската финансова сцена. Тук можете да се регистрирате за това. И както винаги, изпратете ни мислите си по имейл: robert.armstrong@ft.com и ethan.wu@ft.com.

türkiye и нововъзникващи страни

Recep Tayyip Erdogan вярва, че намаляването на лихвените проценти ще помогне за стабилизиране на турската валута и инфлацията на контрола. Той греши. Тук LIRA се сравнява с долара от 2014 г., годината, в която той стана президент на Türkiye (това и следващите графики използват данни от Bloomberg):

<Фигура Class = "N-Content Image N-Content Image-Center P402_Hide" Style = "Width: 571px; Max-Width: 100%;">

Червеният кръг показва най -новата криза на турската валута, която следва, че централната банка намалява лихвата до 15 процента (през септември беше 19 процента), а Ердоган изнесе бойна реч във вторник, която унищожи световния финансов свят.

Ето как инвеститорите в турските акции в LIRA и долари се държаха:

<Фигура Class = "N-Content Image N-Content Image-Full P402_Hide" Style = "Width: 700px; Max-Width: 100%;">

С оглед на опустошаването на LIRA, е забележително, че инвеститорите от твърда валута са загубили само половината от парите си в турските акции. Но ситуацията е отчаяна за нацията и трябва да се направи нещо. Обяснение на Централната банка във вторник показва, че правителството може да се намеси на валутните пазари, за да подкрепи LIRA, но няма резерви да направи това в значителна степен.

Едуард Глосоп, икономиката на развиващите се пазари в ABRDN, ми каза, че основните варианти в момента са увеличение на лихвите и контрола на капитала, но военният тон на Ердоган показва, че увеличаването на лихвите е малко вероятно. Капиталният контрол на „меко докосване“, като B. Преобразуването на депозити от твърда валута в LIRA в определен времеви прозорец може да бъде следващата стъпка. От друга страна, Едуард Ал-Хюсаини от Columbia Threadneedle твърди, че увеличаването на лихвите става по-вероятно от ден на ден.

Добрата новина - за всички освен турците - е, че кризата е била причинена предимно от лоша политика, която съществува само в Турция и че има само няколко канала, които да се разпространяват другаде. Тъй като Jonas Goltermann обобщава от Capital Economics, турският внос не е толкова важен, че сривът им би причинил големи външни щети; Чуждестранните инвестиции в Турция са станали малка част дори на развиващите се пазари, насочени към развиващите се страни; А хаосът в Турция вероятно няма да даде на инвеститорите да се страхуват от възможни кризи на други пазари, защото всички знаят колко уникална политика на Анкара и колко уникално податлива е валутата му.

Но това не е всичко, защото по -силният долар и перспективата за затягане на американската политика за пари влошават ситуацията. През последните десет години стойността на ЕМ системите (акции, облигации и валути) е все по -чувствителна към капиталовите потоци от индустриализираните страни и по този начин към разхлабеността на финансовата политика на индустриализираните страни. Ето 10 години от индекса на MSCI за развиващите се пазари Aktien в сравнение с индекса на финансовите условия на Goldman Sachs, който изобразява лихвите, силата на долара и прегледите на фондовите пазари:

<Фигура Class = "N-Content Image N-Content Image-Center P402_Hide" Style = "Width: 600px; Max-Width: 100%;">

Това е силна връзка. Забележително е обаче, че условията на финансиране на САЩ са се разхлабили тази година и че системите за ЕМ не са засилени. Това се дължи на два фактора: инфлация и хаос в Китай, което е около една трета от индекса на MSCI EM. Ето S&P 500, индексът MSCI EM и индексът MSCI EM с Китай миналата година:

<Фигура Class = "N-Content Image N-Content Image-Center P402_Hide" Style = "Width: 623px; Max-Width: 100%;">

През първата половина на тази година развиващите се страни без Китай се представиха по -добре от акциите на САЩ; Отражението и свързаното с тях увеличаване на цените на суровините предлагаха очевидно идеална среда. Но през юни, когато инфлацията стана наистина гореща, индексът на бившия Китай започна да се стреми настрани и миналия месец, когато доларът стана по-твърд, акциите на САЩ изстреляха напред.

Централните банки на развиващите се страни не могат да си позволят да завършат инфлацията, както могат Съединените щати. Трябва да го задушите бързо, като увеличите темповете на растеж и повечето от тях направиха това извън Türkiye.

Затягането на политиката за пари в САЩ идва в ужасно време за Турция и в лош момент за нововъзникващите страни като цяло. Не е изненадващо, че EM системите имат недостатъчно изпълнение. Това, което остава малък пъзел, е поведението на рисковите системи в индустриализираните страни. С изключение на някои супер -спекулативни запаси, те се преструват, че по -строгата политика изобщо няма да им навреди.

bitcoin ETFs: ужасен продукт, който върви добре, благодаря

Unshedged не е фен на бордовите фондове, търгувани на фондовия пазар. Те са непрозрачни и скъпи. Притесненията на измамите на Комисията за ценни книжа и борси означават, че Bitcoin ETFs наистина правят биткойн- фючърси ETFS високи разходи за „преобръщане“, тъй като изтичащите фючърсни договори се продават и се купуват скъпи нови.

Не се нуждаеше от гений, за да види това, когато продуктите дебютират, а сега това е брутално очевидно. Както Стив Джонсън съобщи в понеделник в FT, само три Bitcoin Futures ETF всъщност са стартирани, в сравнение с около дузина, които са изпратени в SEC. Шефът на Investco ETF Анна Палия каза, че следното, след като Investco е наел собствената си оферта за биткойн:

"Извършихме редица симулации и разходите за преобръщане на фючърсите създадоха съпротива от 60-80 базисни точки [на месец]. Говорим за няколко големи числа, 5-10 процента от годината. Това не беше обикновена репликация на ванилия на [Bitcoin] индекса."

от другата страна. . . На кого му пука? Биткойн! Около 1,6 милиарда долара влязоха в първите три биткойн ETFS-Proshares (1,5 милиарда долара), Valkyrie (57 милиона долара) и Vaneck (3 милиона долара):

<Фигура Class = "N-Content Image N-Content Image-Full P402_Hide" Style = "Width: 700px; Max-Width: 100%;">

Попитахме управляващия директор на Valkyrie Лия Уолд какво става. Тя ни каза, че търсенето ще идва както от институционални, така и от частни инвеститори, но по различни причини.

За институциите ETF предлага без данъчно излагане на биткойн чрез възрастови сметки, които е невъзможно да се запазят сами по Bitcoin. ETF също помагат на инвеститорите да не се справят с досадните обмени на криптовалути или проблеми с попечителството. Считаме, че това е лошо - простотата обхваща риска - но е логично.

Когато го попитат защо частните инвеститори не само купуват от Coinbase или Robinhood и избягват разходите за преобръщане, Wald посочи разходите, свързани с директната търговия с криптовалута, включително:

• потенциални данъчни събития с всяка покупка или продажба на криптовалута (тук данъчните указания са двусмислени);

• такси за блокчейн транзакции;

• такси за борса и транзакции;

• депо и/или такси за портфейла.

Някои от тези разходи не са прозрачни според гората и биха могли да се пекат невидимо в разпространението на търговия с биткойн. Следователно опитни инвеститори на биткойни могат да приемат, че маршрутът на ETF всъщност е по-рентабилен от закупуването на спот-биткойни.

Дори и да купите този ред (не сме сигурни), това не е положителна стъпка - това е просто аргумент, че притежаването на физически биткойни също е скъпо. Успехът на Bitcoin ETF, ако е устойчив, е еднакво очевиден в биткойн ( Ethan Wu ).

Добро четене

Добре, добре, може би екипът е постоянно прав с инфлацията.