美联储变得越来越可怕 | 金融时报

早上好，明天我们很高兴向您介绍与 Chartbook 的 Adam Tooze 的第三次也是最后一次合作，这次是关于欧洲的未来。 今天布雷纳德和比特币。 给我们发电子邮件：robert.armstrong@ft.com 和 ethan.wu@ft.com。

布雷纳德的评论和收益率曲线

现任美联储副主席的莱尔·布雷纳德(Lael Brainard)周二表示，美联储可能会从5月份开始“快速”缩减资产负债表。 她还发出各种其他类似鹰的声音。 这是一件大事。 债券收益率上升，股市下跌。

布雷纳德的严厉言论让市场本已非常担心美联储会收紧美国经济，导致美国陷入一场旧有的大衰退，因为10年期/2年期收益率曲线正处于倒挂的边缘。 现在我们还需要更加担心吗？

首先从布雷纳德对资产负债表收缩的评论开始。 美联储缩短资产负债表的传统想法是，大致相当于加息，但针对的是收益率曲线的不同部分。 当美联储购买债券（量化宽松）时，它会压低利率、鼓励信贷并扩张经济。 当债券出售（量化紧缩）时，情况恰恰相反。 因此，从QE过渡到QT应该具有与加息相同的经济镇静效果，并导致长期利率上升。

但正如我们已经在这里指出的，我们不知道它是否有效。 正如联邦公开市场委员会在 12 月会议记录中淡化这一点一样：

联邦基金利率变化对经济影响的不确定性小于美联储资产负债表变化影响的不确定性

确定性降低了多少？ 上一次央行试图缩减资产负债表是在 2018-19 年，10 年期国债收益率下降，这与传统理论的预测相反。

这给我们带来了思考量化宽松和量化宽松的非传统方式（我们已经在这里讨论过几次）。 从这个角度来看，最重要的直接影响是流动性，而不是利率。 QE 将资金注入系统，QT 将资金抽出。 随着越来越多的资金在系统中流动，人们倾向于喜欢高度投机的投资，而不是像国债这样的安全投资。 当系统中的资金较少时，情况恰恰相反。 矛盾的是，美联储通过出售政府债券和降低利率来创造对政府债券的需求。 目前尚不清楚流动性变化将对实体经济产生何种影响。

这一切都很奇怪，但很可能是真的。 我重复这一切只是为了强调，我们并不真正知道布雷纳德评论中的美联储资产负债表部分 - 成为头条新闻的部分 - 意味着什么。 我们真正知道的是，美联储希望一次又一次、更大声地发出信号，表明它将很快使用一切可以使用的工具收紧政策。 这应该让我们担心我们正在直接陷入衰退。

那些认为我们不应该担心几乎倒转的 10 年/2 年曲线发出的信号的人喜欢指出，科学家声称具有更强预测能力的 10 年/3 个月曲线仍然很宽。 这是两条曲线的另一张图：

10/3月份很宽。 那么没有经济衰退吗？

考虑一下为什么 10 年/3 个月曲线通常是更强大的衰退指标。 也许是因为，只有当市场预期美联储将迅速加息时，这条曲线才会反转——通过踩下经济刹车，而不是慢慢松开油门。 换句话说，正如 Abrdn 的 James Athey 向我指出的那样，10 年期/2 年期债券和 10 年期/3 个月期债券之间的差异反映了市场对央行加息速度的预期。 目前距离10/3月份，市场预计美联储将逐步加息。

但美联储开始暗示，它实际上是必须踩刹车。 三个月的回报还没有得到布雷纳德的信息，但这可能只是时间问题。 今天早上你应该比昨天早上更担心经济衰退。

自由货币与比特币脱钩

加密货币继续进军主流。 上个月在佛罗里达州博卡拉顿举行的行业会议上，加密货币交易所 FTX 首席执行官 Sam Bankman-Fried 阐述了他的技术如何重塑美国期货市场，并重申了之前与监管机构合作的呼吁。 来自英国《金融时报》最新发布的报告：

FTX 正在将监管事务掌握在自己手中。 班克曼-弗里德已经向国会提议，由美国商品期货交易委员会（CFTC）监管美国现货和衍生品市场上的所有数字资产。 通过向 CFTC 提交提案，FTX 正在推动其首选监管机构采取行动，这可能会为交易者制定重要的规则。

Bankman-Fried 表示：“我们希望更清楚地了解数字资产许可和注册的正确途径。”

然而，许多比特币支持者不希望达成监管协议。 他们想要战争。 我之前写过“比特币作为自由货币”的观点。 这个想法是，比特币从根本上讲是关于安全——在个人控制的意义上——和规避国家权力。 上周五，以太坊创始人兼早期比特币支持者 Vitalik Buterin 发表了一篇文章，详细阐述了自由货币的观点。 他的论点的程式化总结：

• 政府和银行控制金融体系的准入，有时是出于唯利是图、愚蠢或冷漠。

• 应该有一种技术可以让人们独立于这些唯利是图/愚蠢/冷漠的看门人来传递价值。

• 为此，比特币和区块链的技术设计最大限度地提高了个人控制力，但牺牲了完成交易的便利性和成本。

• 比特币不宽容文化的要点在于，比特币注重安全，抵制主流的拉扯。

• 比特币的有限效用和不宽容的文化使其值得。

比特币要成为“当所有其他灯都熄灭时黑暗地方的一盏灯”，它必须反抗主流并承担其僵化的成本。

最初推动比特币超越一个不起眼的计算机科学项目的自由主义精神从未完全消失，尽管像班克曼-弗里德这样的人稳步将加密货币推向主流。 现在它又冲回来了。

比特币支持者看到越来越多的证据表明，加密货币独立于国家之外可以在现实世界中得到应用——缅甸的叛乱分子、阿富汗的难民，以及现在的乌克兰战时政府。 与此同时，加拿大对卡车司机围困事件的严厉反应等事件让自由主义者感到恐惧。 （福克斯新闻主持人塔克·卡尔森是一位新的加密货币皈依者。）

这并不意味着比特币必须与加密货币脱钩。 将比特币推向主流的金融和社会压力是巨大的。 但它可以。 布特林和他的盟友很有影响力，他们的愿景与班克曼-弗里德截然相反。 加密货币的未来充满争议，其最大的粉丝之间的争论最为激烈。 (吴伊森）

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密切关注法国总统选举。 这对市场来说很重要。