Fed začína byť desivý | Financial Times

Dobré ráno Zajtra sme nadšení, že vám môžeme predstaviť tretiu a poslednú spoluprácu s Adamom Toozem z Chartbooku, tentoraz o budúcnosti Európy. Dnes Brainard a Bitcoin. Napíšte nám: robert.armstrong@ft.com a ethan.wu@ft.com.

Brainardove komentáre a výnosová krivka

Lael Brainard, ktorý kandiduje ako podpredseda Fedu a má za sebou históriu holubičieho postoja k menovej politike, v utorok povedal, že „rýchle“ znižovanie súvahy Fedu by sa mohlo začať v máji. Vydávala aj rôzne iné jastrabovité zvuky. Toto je veľká vec. Výnosy dlhopisov rástli a akcie klesali.

Brainardove tvrdé slová pristáli na trhu, ktorý sa už veľmi obával, že Fed sprísni americkú ekonomiku a privedie ju do veľkej starej recesie, keďže 10-ročná/2-ročná výnosová krivka je na pokraji inverzie. Musíme sa teraz obávať ešte viac?

Začnite Brainardovými komentármi o kontrakcii súvahy. Tradičnou myšlienkou skrátenia súvahy Fedom je, že je to zhruba ekvivalentné zvyšovaniu úrokových sadzieb, ale zameriava sa na inú časť výnosovej krivky. Keď Fed nakupuje dlhopisy (kvantitatívne uvoľňovanie), tlačí úrokové sadzby nadol, podporuje úverovanie a rozširuje ekonomiku. Pri predaji dlhopisov (kvantitatívne sprísnenie) sa stane opak. Preto by prechod z QE na QT mal mať rovnaký ekonomický upokojujúci efekt ako zvýšenie úrokových sadzieb a viesť k zvýšeniu dlhodobých úrokových sadzieb.

Ale ako sme tu už uviedli, nevieme, či to tak funguje. Keďže Federálny výbor pre voľný trh podcenil tento bod v zápisnici z decembrového zasadnutia:

Existuje menšia neistota v súvislosti s vplyvom zmien sadzby federálnych fondov na ekonomiku ako s vplyvom zmien v súvahe Federálneho rezervného systému.

O koľko menej istoty? No, naposledy, keď sa centrálna banka pokúsila znížiť svoju súvahu, v rokoch 2018-19, 10-ročné výnosy klesli, čo je opak toho, čo predpovedala tradičná teória.

Tým sa dostávame k netradičnému spôsobu uvažovania o QE a QT (ktorý sme tu už niekoľkokrát rozoberali). Z tohto pohľadu je najdôležitejší priamy vplyv na likviditu, nie na úrokové sadzby. QE tlačí peniaze do systému, QT ich vyťahuje. Keď sa v systéme rozbehne viac peňazí, ľudia majú tendenciu mať radi vysoko špekulatívne investície a menej majú radi bezpečné investície, ako sú štátne pokladnice. Opak je pravdou, keď je v systéme menej peňazí. Fed paradoxne vytvára dopyt po štátnych dlhopisoch ich predajom a znižovaním úrokových sadzieb. V súčasnosti nie je jasné, aký dopad bude mať zmena likvidity na reálnu ekonomiku.

To všetko je zvláštne, ale veľmi pravdepodobne pravdivé. Opakujem to všetko len preto, aby som zdôraznil, že v skutočnosti nevieme, čo znamená súvahová časť Brainardových komentárov – časť, ktorá viedla k titulkom. Všetko, čo naozaj vieme, je, že Fed chcel znova a znova a hlasnejšie signalizovať, že čoskoro sprísni politiku, pričom použije každý nástroj, ktorý má k dispozícii. A to by v nás malo vyvolávať obavy, že smerujeme priamo do recesie.

Ľudia, ktorí si myslia, že by sme sa nemali obávať signálu, ktorý vysiela takmer prevrátená krivka 10 rokov/2 roky, radi poukazujú na to, že krivka 10 rokov/3 mesiace, o ktorej vedci tvrdia, že má väčšiu predikčnú silu, je stále široká. Tu je ďalší diagram dvoch kriviek:

10/3 mesiaca je široký. Takže žiadna recesia?

Zvážte, prečo je 10-ročná/3-mesačná krivka zvyčajne silnejším indikátorom recesie. Možno preto, že táto krivka sa obráti len vtedy, keď trh očakáva, že Fed rýchlo zvýši úrokové sadzby – skôr tým, že pribrzdí ekonomiku než pomaly uvoľní akcelerátor. Inými slovami, ako ma upozornil James Athey z Abrdna, rozdiel medzi 10-ročnými/2-ročnými a 10-ročnými/3-mesačnými dlhopismi odráža očakávania trhu o tom, ako rýchlo centrálna banka zvýši sadzby. 10/3 mesiaca je teraz ďaleko, pretože trh očakáva, že Fed bude postupne zvyšovať úrokové sadzby.

Ale Fed začína signalizovať, že to tak skutočne jetreba dupnúť na brzdy. Trojmesačné výnosy ešte nepoznajú Brainardovu správu, ale môže to byť len otázka času. Dnes ráno by ste sa mali viac obávať recesie ako včera ráno.

Peniaze za slobodu a oddelenie bitcoinov

Pochod kryptomien do hlavného prúdu pokračuje. Na priemyselnej konferencii v Boca Raton na Floride minulý mesiac Sam Bankman-Fried, generálny riaditeľ kryptoburzy FTX, predstavil svoj názor na to, ako by jeho technológia mohla pretvoriť americké futures trhy, pričom zopakoval predchádzajúce výzvy na spoluprácu s regulačnými orgánmi. Z novo zverejnenej správy FT:

FTX berie regulačné záležitosti do vlastných rúk. Bankman-Fried už Kongresu navrhol, aby CFTC bola regulátorom všetkých digitálnych aktív na amerických spotových a derivátových trhoch. Svojím návrhom pre CFTC tlačí FTX svojho preferovaného regulátora, aby konal, čo by mohlo obchodníkom stanoviť dôležité pravidlá.

„Chceli by sme mať jasnejšie informácie o správnej ceste k licencovaniu a registrácii digitálnych aktív,“ hovorí Bankman-Fried.

Mnoho bitcoinov však nechce regulačnú dohodu. Chcú vojnu. Už som písal o názore „Bitcoin ako peniaze slobody“. Myšlienka je, že Bitcoin je v podstate o bezpečnosti – v zmysle individuálnej kontroly – a obchádzaní štátnej moci. Minulý piatok zakladateľ Etherea a skorý zástanca bitcoinu Vitalik Buterin zverejnil príspevok, v ktorom rozpracoval perspektívu Freedom Money. Štylizované zhrnutie jeho argumentov:

• Vlády a banky kontrolujú prístup k finančnému systému, pričom niekedy konajú na základe hanebnosti, hlúposti alebo apatie.

• Mala by existovať technológia, ktorá umožní ľuďom prenášať hodnoty nezávisle od týchto hlúpych/hlúpych/apatických vrátnikov.

• Na tento účel technické návrhy bitcoinu a blockchainu maximalizujú individuálnu kontrolu na úkor jednoduchosti a nákladov na dokončenie transakcií.

• Zmyslom netolerantnej kultúry Bitcoinu je, že Bitcoin sa zameriava na bezpečnosť a odoláva ťahu hlavného prúdu.

• Vďaka obmedzenej užitočnosti a netolerantnej kultúre bitcoinu to stojí za to.

Aby bol bitcoin „svetlom na tmavých miestach, keď všetky ostatné svetlá zhasnú“, musí vzdorovať hlavnému prúdu a znášať náklady na svoju nepružnosť.

Libertariánsky étos, ktorý ako prvý posunul Bitcoin za obskúrny projekt počítačovej vedy, nikdy celkom nezmizol, aj keď ľudia ako Bankman-Fried neustále tlačili kryptomeny do hlavného prúdu. Teraz sa ponáhľa späť.

Bitcoineri vidia čoraz viac dôkazov, že nezávislosť kryptomien od štátu by mohla mať využitie v reálnom svete – povstalcami v Mjanmarsku, utečencami z Afganistanu a teraz ukrajinskou vládou počas vojny. Udalosti ako tvrdá reakcia Kanady na obliehanie kamionistov zároveň vystrašili liberálne zmýšľajúcich ľudí. (Hostiteľ Fox News Tucker Carlson je nový kryptokonvertor.)

To neznamená, že bitcoin sa musí oddeliť od kryptomien. Finančné a sociálne tlaky, ktoré ťahajú Bitcoin do hlavného prúdu, sú silné. Ale dalo by sa. Buterin a jeho spojenci sú vplyvní a majú víziu diametrálne odlišnú od tej Bankman-Friedovej. Budúcnosť kryptomien je kontroverzná a medzi jej najväčšími fanúšikmi je najpálčivejšia. (Ethan Wu)

Dobré čítanie

Sledujte prezidentské voľby vo Francúzsku. Pre trhy to bude dôležité.