Fed darosi baisu | Financial Times.

Labas rytas Rytoj su džiaugsmu pristatome trečiąjį ir paskutinįjį bendradarbiavimą su Chartbook'o Adamu Tooze, šį kartą apie Europos ateitį. Šiandien Brainard ir Bitcoin. Rašykite mums el. paštu: robert.armstrong@ft.com ir ethan.wu@ft.com.

Brainardo komentarai ir pajamingumo kreivė

Laelis Brainardas, einantis FED vicepirmininko pareigas ir turintis niekšybę pinigų politikos atžvilgiu, antradienį pareiškė, kad „greitas“ FED balanso mažinimas gali prasidėti gegužę. Ji taip pat skleidė įvairius kitus į vanagus panašius garsus. Tai didelis dalykas. Obligacijų pajamingumas kilo, o akcijos krito.

Šiurkštūs Brainardo žodžiai atsidūrė rinkoje, kuri jau labai nerimauja, kad FED sugriežtins JAV ekonomiką ir įves ją į didelį seną nuosmukį, nes 10/2 metų pajamingumo kreivė yra ant inversijos slenksčio. Ar dabar turime dar labiau jaudintis?

Pradėkite nuo Brainardo komentarų apie balanso sumažėjimą. Tradicinė Fed sutrumpinimo balanso idėja yra ta, kad tai apytiksliai prilygsta palūkanų normų kėlimui, tačiau nukreipiama į kitą pajamingumo kreivės dalį. Kai Fed perka obligacijas (kiekybinis skatinimas), jis mažina palūkanų normas, skatina kreditą ir plečia ekonomiką. Parduodant obligacijas (kiekybinis sugriežtinimas), atsitinka priešingai. Todėl perėjimas nuo QE prie QT turėtų turėti tokį patį ekonominį raminamąjį poveikį, kaip ir palūkanų normos kėlimas, ir padidinti ilgalaikes palūkanų normas.

Tačiau, kaip jau minėjome, nežinome, ar tai veikia taip. Federalinis atvirosios rinkos komitetas savo gruodžio mėnesio posėdžio protokole nesureikšmino to:

Yra mažiau netikrumo dėl federalinių fondų normos pokyčių įtakos ekonomikai nei dėl Federalinio rezervo balanso pokyčių poveikio

Kiek mažiau tikrumo? Na, o paskutinį kartą, kai centrinis bankas bandė sumažinti savo balansą, 2018–2019 m. 10 metų pajamingumas krito, priešingai nei prognozavo tradicinė teorija.

Tai atveda mus prie netradicinio mąstymo apie QE ir QT būdo (kurį čia jau keletą kartų aptarėme). Šiuo požiūriu svarbiausias tiesioginis poveikis yra likvidumui, o ne palūkanų normoms. QE stumia pinigus į sistemą, QT ištraukia. Sistemoje besileidžiant daugiau pinigų, žmonėms dažniausiai patinka labai spekuliatyvios investicijos, o ne tokios saugios investicijos, kaip iždas. Priešingai, kai sistemoje yra mažiau pinigų. Paradoksalu, kad FED sukuria vyriausybės obligacijų paklausą jas parduodant ir mažindamas palūkanų normas. Šiuo metu neaišku, kokią įtaką likvidumo pokytis turės realiajai ekonomikai.

Visa tai keista, bet greičiausiai tiesa. Visa tai kartoju tik norėdamas pabrėžti, kad mes iš tikrųjų nežinome, ką reiškia Fed balanso dalis Brainardo komentaruose – dalis, kuri vedė antraštes. Mes tikrai žinome tik tai, kad Fed norėjo vėl ir vėl ir garsiau signalizuoti, kad netrukus sugriežtins politiką, naudodamas visas turimas priemones. Ir tai turėtų priversti mus baimintis, kad iš karto einame į nuosmukį.

Žmonės, manantys, kad neturėtume jaudintis dėl signalo, kurį siunčia beveik apversta 10 metų/2 metų kreivė, mėgsta pabrėžti, kad 10 metų/3 mėnesių kreivė, kuri, kaip teigia mokslininkai, turi didesnę nuspėjamąją galią, vis dar plati. Štai dar viena dviejų kreivių diagrama:

10/3 mėnesio yra platus. Taigi jokios recesijos?

Apsvarstykite, kodėl 10 metų / 3 mėnesių kreivė paprastai yra galingesnis nuosmukio rodiklis. Galbūt todėl, kad ši kreivė apsiverčia tik tada, kai rinka tikisi, kad FED greitai padidins palūkanų normas – stabdydamas ekonomiką, o ne lėtai nuleisdamas akceleratorių. Kitaip tariant, kaip man nurodė Abrdn Jamesas Athey'us, skirtumas tarp 10 metų / 2 metų ir 10 metų / 3 mėnesių obligacijų atspindi rinkos lūkesčius, kaip greitai centrinis bankas padidins palūkanų normas. 10/3 mėnesio dabar yra toli, kol rinka tikisi, kad FED palaipsniui didins palūkanų normas.

Tačiau Fed pradeda signalizuoti, kad taip yraturi paspausti stabdžius. Trijų mėnesių grąža dar negauna Brainard žinutės, bet tai gali būti tik laiko klausimas. Turėtumėte labiau nerimauti dėl nuosmukio šį rytą nei vakar ryte.

Laisvės pinigai ir Bitcoin atsiejimas

Kripto žygis į pagrindinį srautą tęsiasi. Praeitą mėnesį Boca Raton mieste, Floridoje, vykusioje pramonės konferencijoje Sam Bankman-Fried, kriptovaliutų biržos FTX generalinis direktorius, išdėstė savo žingsnį, kaip jo technologija galėtų pakeisti JAV ateities sandorių rinkas, kartodamas ankstesnius raginimus bendradarbiauti su reguliavimo institucijomis. Iš naujai paskelbtos FT ataskaitos:

FTX imasi reguliavimo reikalų į savo rankas. Bankman-Fried jau pasiūlė Kongresui, kad CFTC būtų viso skaitmeninio turto reguliuotojas JAV neatidėliotinų ir išvestinių finansinių priemonių rinkose. Pateikdama pasiūlymą CFTC, FTX verčia savo pageidaujamą reguliavimo instituciją veikti, o tai galėtų nustatyti svarbias prekybininkų kelių taisykles.

„Norėtume, kad būtų daugiau aiškumo dėl teisingo skaitmeninio turto licencijavimo ir registravimo kelio“, – sako Bankman-Fried.

Tačiau daugelis bitkoinininkų nenori reguliavimo entento. Jie nori karo. Jau rašiau apie „Bitcoin kaip laisvės pinigai“ požiūrį. Idėja ta, kad Bitcoin iš esmės yra susijęs su saugumu – individualios kontrolės prasme – ir valstybės valdžios apėjimu. Praėjusį penktadienį „Ethereum“ įkūrėjas ir ankstyvasis „Bitcoin“ rėmėjas Vitalikas Buterinas paskelbė įrašą, kuriame išsamiai aprašoma „Freedom Money“ perspektyva. Stilizuota jo argumento santrauka:

• Vyriausybės ir bankai kontroliuoja prieigą prie finansų sistemos, kartais veikdami iš nuoširdumo, kvailumo ar apatijos.

• Turėtų būti technologija, kuri leistų žmonėms perduoti vertę nepriklausomai nuo šitų niūrių/kvailių/apatiškų vartų sargų.

• Šiuo tikslu techniniai „Bitcoin“ ir „blockchain“ projektai maksimaliai padidina individualią kontrolę dėl operacijų atlikimo paprastumo ir išlaidų.

• „Bitcoin“ netolerantiškos kultūros esmė yra ta, kad „Bitcoin“ daugiausia dėmesio skiria saugumui ir atsispiria pagrindinės srovės traukai.

• Dėl riboto Bitcoin naudingumo ir netolerantiškos kultūros tai verta.

Kad Bitcoin būtų „šviesa tamsiose vietose, kai užgęsta visi kiti žibintai“, jis turi nepaisyti pagrindinių ir padengti savo nelankstumo išlaidas.

Libertarų etosas, kuris pirmą kartą paskatino Bitcoin už neaiškaus informatikos projekto, niekada visiškai neišnyko, net kai tokie žmonės kaip Bankman-Fried nuolat stūmė kriptovaliutą į pagrindinį srautą. Dabar skuba atgal.

Bitcoineriai mato vis daugiau įrodymų, kad kriptovaliutų nepriklausomybę nuo valstybės galėtų panaudoti realiame pasaulyje – maištininkams Mianmare, pabėgėliams iš Afganistano ir dabar Ukrainos karo laikų vyriausybei. Tuo pačiu metu tokie įvykiai kaip griežtas Kanados atsakas į sunkvežimių apgultį išgąsdino libertariškai nusiteikusius. („Fox News“ vedėjas Tuckeris Carlsonas yra naujas kriptovaliutų konvertuotojas.)

Tai nereiškia, kad Bitcoin turi atsieti nuo kriptovaliutų. Finansinis ir socialinis spaudimas, traukiantis Bitcoin į pagrindinį srautą, yra stiprus. Bet galėtų. Buterinas ir jo sąjungininkai yra įtakingi ir jų vizija yra visiškai priešinga Bankmano-Friedo vizijai. Kriptovaliutų ateitis yra prieštaringa ir daugiausiai ginčų kyla tarp didžiausių jos gerbėjų. (Etanas Vu)

Geras skaitymas

Stebėkite prezidento rinkimus Prancūzijoje. Tai bus svarbu rinkoms.