Fed postaje zastrašujući | Financial Times

Dobro jutro. Sutra vam s uzbuđenjem predstavljamo treću i posljednju suradnju s Adamom Toozeom iz Chartbooka, ovaj put o budućnosti Europe. Danas Brainard i Bitcoin. Pošaljite nam e-poštu: robert.armstrong@ft.com i ethan.wu@ft.com.

Brainardovi komentari i krivulja prinosa

Lael Brainard, koji se natječe za mjesto potpredsjednika Fed-a i ima povijest nepristojnosti monetarne politike, rekao je u utorak da bi "brzo" smanjenje Fed-ove bilance moglo početi u svibnju. Ispuštala je i razne druge zvukove poput sokola. Ovo je velika stvar. Prinosi na obveznice su porasli, a dionice pale.

Brainardove oštre riječi pale su na tržište koje je već bilo jako zabrinuto da će Fed stegnuti američko gospodarstvo i odvesti ga u veliku staru recesiju, jer je 10-godišnja/2-godišnja krivulja prinosa na vrhuncu inverzije. Moramo li se sada još više brinuti?

Započnite s Brainardovim komentarima o kontrakciji bilance. Tradicionalna ideja da Fed skraćuje bilancu je da je to otprilike jednako podizanju kamatnih stopa, ali ciljajući na drugačiji dio krivulje prinosa. Kada Fed kupuje obveznice (kvantitativno popuštanje), on snižava kamatne stope, potiče kreditiranje i širi gospodarstvo. Kada se obveznice prodaju (kvantitativno stezanje), događa se suprotno. Stoga bi prijelaz s QE na QT trebao imati isti ekonomski umirujući učinak kao povećanje kamatnih stopa i dovesti do povećanja dugoročnih kamatnih stopa.

No, kao što smo već istaknuli ovdje, ne znamo funkcionira li to na taj način. Budući da je Savezni odbor za otvoreno tržište potencirao točku u zapisniku sa sastanka u prosincu:

Manje je neizvjesnosti o utjecaju promjena stope saveznih fondova na gospodarstvo nego o utjecaju promjena u bilanci stanja Federalnih rezervi.

Koliko manje sigurnosti? Pa, posljednji put kad je središnja banka pokušala smanjiti svoju bilancu, 2018.-19., 10-godišnji prinosi su pali, suprotno od onoga što je predviđala tradicionalna teorija.

Ovo nas dovodi do netradicionalnog načina razmišljanja o QE i QT (o kojima smo ovdje nekoliko puta raspravljali). Iz ove perspektive, najvažniji izravni utjecaj je na likvidnost, a ne na kamatne stope. QE gura novac u sustav, QT ga izvlači. S više novca koji se vrti okolo u sustavu, ljudi više vole visoko spekulativna ulaganja, a manje sigurna ulaganja kao što su riznice. Suprotno je kada je u sustavu manje novca. Fed paradoksalno stvara potražnju za državnim obveznicama tako što ih prodaje i snižava kamatne stope. Trenutno je nejasno kakav će utjecaj promjena likvidnosti imati na realno gospodarstvo.

Sve je ovo čudno, ali vrlo vjerojatno istinito. Ponavljam sve ovo samo kako bih naglasio da zapravo ne znamo što dio Brainardovih komentara o bilanci Fed-a - dio koji je bio na naslovnicama - znači. Sve što zapravo znamo je da je Fed želio uvijek iznova i glasnije signalizirati da će uskoro pooštriti politiku, koristeći sve alate koji su mu bili na raspolaganju. A to bi nas trebalo natjerati da se bojimo da idemo ravno u recesiju.

Ljudi koji misle da se ne bismo trebali brinuti o signalu koji šalje gotovo obrnuta krivulja 10 godina/2 godine vole isticati da je krivulja 10 godina/3 mjeseca, za koju znanstvenici tvrde da ima veću moć predviđanja, još uvijek široka. Evo još jednog dijagrama dviju krivulja:

10/3 mjeseca je širok. Znači nema recesije?

Razmislite zašto je krivulja 10 godina/3 mjeseca obično snažniji pokazatelj recesije. Možda zato što se ova krivulja okreće samo kada tržište očekuje da Fed brzo podigne kamatne stope - kočenjem gospodarstva umjesto da polagano otpušta papučicu akceleratora. Drugim riječima, kao što mi je istaknuo James Athey iz Abrdna, razlika između 10-godišnjih/2-godišnjih i 10-godišnjih/3-mjesečnih obveznica odražava tržišna očekivanja o tome koliko će brzo središnja banka podići stope. 10/3 mjeseca sada je daleko jer tržište očekuje da će Fed postupno povećati kamatne stope.

Ali Fed počinje signalizirati da zapravo jestmorati pritisnuti kočnice. Tromjesečni povrati još ne dobivaju Brainardovu poruku, ali moglo bi biti samo pitanje vremena. Jutros biste trebali biti više zabrinuti zbog recesije nego što ste bili jučer ujutro.

Odvajanje novca slobode i Bitcoina

Kripto marš u mainstream se nastavlja. Na industrijskoj konferenciji u Boca Ratonu na Floridi prošlog mjeseca, Sam Bankman-Fried, glavni izvršni direktor kripto burze FTX, iznio je svoj prijedlog o tome kako bi njegova tehnologija mogla preoblikovati američka terminska tržišta, ponavljajući prethodne pozive na suradnju s regulatorima. Iz nedavno objavljenog izvješća FT-a:

FTX preuzima regulatorna pitanja u svoje ruke. Bankman-Fried je već predložio Kongresu da CFTC bude regulator sve digitalne imovine na američkim spot tržištima i tržištima izvedenica. Svojim prijedlogom CFTC-u, FTX gura svog preferiranog regulatora da djeluje, što bi moglo postaviti važna pravila za trgovce.

"Željeli bismo imati više jasnoće o pravom putu do licenciranja i registracije za digitalnu imovinu", kaže Bankman-Fried.

Međutim, mnogi Bitcoineri ne žele regulatorni dogovor. Oni žele rat. Prije sam pisao o gledištu "Bitcoin kao novac slobode". Ideja je da se bitcoin u osnovi odnosi na sigurnost – u smislu individualne kontrole – i zaobilaženje državne moći. Prošlog petka, osnivač Ethereuma i rani pristaša Bitcoina Vitalik Buterin objavio je post u kojem razrađuje perspektivu Freedom Moneya. Stilizirani sažetak njegove argumentacije:

• Vlade i banke kontroliraju pristup financijskom sustavu, ponekad djelujući iz podmitljivosti, gluposti ili apatije.

• Trebala bi postojati tehnologija koja omogućuje ljudima prijenos vrijednosti neovisno o ovim podmitljivim/glupim/apatičnim čuvarima vrata.

• U tu svrhu, tehnički dizajn Bitcoina i blockchaina maksimizira individualnu kontrolu, nauštrb jednostavnosti i troškova dovršetka transakcija.

• Poanta netolerantne kulture Bitcoina je da se Bitcoin fokusira na sigurnost i odupire se privlačnosti mainstreama.

• Ograničena korisnost i netolerantna kultura Bitcoina čine ga vrijednim toga.

Da bi Bitcoin bio "svjetlo na mračnim mjestima kada se sva druga svjetla ugase", mora prkositi glavnoj struji i snositi troškove svoje rigidnosti.

Libertarijanski etos koji je prvi potaknuo Bitcoin izvan opskurnog informatičkog projekta nikada nije potpuno nestao, čak ni dok su ljudi poput Bankman-Frieda postojano gurali kripto u mainstream. Sada žuri natrag.

Bitcoineri vide sve više dokaza da bi neovisnost kripto od države mogla imati koristi u stvarnom svijetu - od strane pobunjenika u Mijanmaru, izbjeglica iz Afganistana, a sada i ukrajinske ratne vlade. U isto vrijeme, događaji poput oštrog odgovora Kanade na opsadu kamiondžija uplašili su libertarijanski nastrojene. (Voditelj Fox News Tucker Carlson novi je kriptokonvertit.)

To ne znači da se Bitcoin mora odvojiti od kripto. Financijski i društveni pritisci koji Bitcoin uvlače u mainstream su jaki. Ali moglo je. Buterin i njegovi saveznici su utjecajni i imaju viziju dijametralno suprotnu od Bankman-Friedove. Budućnost kriptovalute je kontroverzna i o njoj se najviše raspravlja među najvećim obožavateljima. (Ethan Wu)

Dobro štivo

Pratite predsjedničke izbore u Francuskoj. To će biti važno za tržišta.