La Fed sera effrayante | Temps financiers

Bonjour. Nous sommes impatients de vous présenter la troisième et dernière collaboration avec Adam Tooze de Chartbook demain, cette fois sur l'avenir de l'Europe. Aujourd'hui, Brainard et Bitcoin. Envoyez-nous un e-mail: robert.armstrong@ft.com et Ethan.wu@ft.com.

Les commentaires de Brainard et la courbe d'intérêt

Lael Brainard, qui est le vice-président de la Fed et a été réservé dans la politique monétaire dans le passé, a déclaré mardi qu'une réduction "rapide" du record de la Fed en mai pourrait commencer. Elle a également fait divers autres bruits faux. C'est un gros problème. Les obligations ont augmenté et les actions ont chuté.

Les mots durs de Brainard se sont retrouvés dans un marché qui était déjà très inquiet que la Fed resserre l'économie américaine et entraînerait une grande récession, car la courbe de retour de 10 ans / 2 ans est au seuil. Devons-nous nous inquiéter plus maintenant?

Commencez par les commentaires de Brainard pour réduction du bilan. L'idée conventionnelle que la Fed raccourcit le solde est qu'il s'agit d'une augmentation d'intérêt, mais vise une autre partie de la courbe d'intérêt. Si la Fed oblige les obligations (relâchement quantitatif), cela fait baisser les taux d'intérêt, favorise les prêts et élargit l'économie. L'inverse se produit lors de la vente d'obligations (resserrement quantitatif). Par conséquent, la transition du QE à QT devrait avoir le même effet d'impact économique d'une augmentation des taux d'intérêt et entraîner une augmentation de l'intérêt à long terme.

Mais comme nous l'avons souligné à ce stade, nous ne savons pas si cela fonctionne. Comment le Federal Open Market Committee gère le point dans le protocole de sa réunion de décembre:

Il y a moins d'incertitude quant aux effets des changements dans le taux de fonds fédéral sur l'économie comme les effets des changements dans l'équilibre de la Réserve fédérale

Combien moins de certitude? Maintenant que la dernière fois que la banque centrale a tenté de réduire son bilan, 2018-2019, les rendements de 10 ans ont chuté à l'opposé de ce que la théorie traditionnelle prédit.

Cela nous amène à la façon non traditionnelle de penser à QE et QT (dont nous avons déjà discuté ici plusieurs fois). De ce point de vue, l'impact direct le plus important sur la liquidité réside sur l'intérêt. QE pousse l'argent dans le système, QT le retire. Lorsque plus d'argent déverse dans le système, les gens aiment moins les systèmes spéculatifs et les installations sécurisées telles que les bons du Trésor. L'inverse est le cas s'il y a moins d'argent dans le système. Paradoxalement, la Fed crée une demande d'obligations publiques en la vendant et réduit les intérêts. Pendant ce temps, on ne sait pas quels effets le changement de liquidité sur l'économie réelle a.

Tout cela est étrange, mais très probablement vrai. Je ne répète que tout cela pour souligner que nous ne savons pas vraiment ce que l'équilibre de la Fed des commentaires de Brainard - la partie qui a cité les gros titres. Tout ce que nous savons vraiment, c'est que la Fed voulait signaler et plus fort que la politique le resserrera bientôt, avec tous les moyens qu'il disposait. Et cela devrait être craint que nous nous attirions directement dans une récession.

Les gens qui croient que nous ne devons pas nous soucier du signal envoyé par la courbe presque inverse de 10 ans / 2 ans sont heureux de souligner que la courbe de 10 ans / 3 mois, du scientifique, existe toujours. Ici encore, un diagramme des deux courbes:

Le 10/3 mois est large. Donc pas de récession?

Réfléchissez à la raison pour laquelle la courbe de 10 ans / 3 mois est généralement l'indicateur de récession le plus significatif. Peut-être parce que cette courbe ne se renverse que lorsque le marché s'attend à ce que la Fed augmente rapidement les taux d'intérêt - en frappant le frein à l'économie au lieu de passer lentement de la pédale d'accélérateur. En d'autres termes, comme James Athey l'a souligné par Abrdn vers moi, la différence entre les enfants de 10 ans / 2 ans et les obligations de 10 ans / 3 mois reflète les attentes du marché sur la rapidité avec laquelle la banque centrale augmentera les taux d'intérêt. Le 10/3 mois est maintenant loin car le marché suppose que la Fed augmentera progressivement les taux d'intérêt.

mais la Fed commence à signaler qu'il doit en fait marcher sur le frein . Le message de Brainard ne comprend pas encore les rendements à trois mois, mais cela ne pourrait être qu'une question de temps. Vous devriez vous inquiéter d'une récession ce matin qu'hier matin.

Freedom Money and Bitcoin Decoupling

La marche de la crypto dans le courant dominant se poursuit. Lors d'une conférence de l'industrie à Boca Raton, en Floride, Sam Bankman Fried, PDG du FTX Crypto Tour, a expliqué son argumentaire sur la façon dont sa technologie pourrait repenser les marchés à terme américains et répété des appels antérieurs pour travailler avec les autorités réglementaires. Du rapport nouvellement publié du FT:

FTX prend en compte les questions réglementaires. Bankman Fried a déjà proposé au Congrès de faire de la CFTC l'autorité réglementaire pour tous les actifs numériques sur le point américain et les marchés dérivés. Avec sa proposition à la CFTC, la FTX exhorte son autorité de réglementation préférée à agir, ce qui pourrait déterminer les règles de circulation importantes pour les concessionnaires.

"Nous aimerions avoir plus de clarté sur la bonne façon de l'octroi de licences et d'inscription aux actifs numériques", explique Bankman Fried.

Beaucoup de bitcoins ne veulent pas de divertissement réglementaire. Tu veux la guerre. J'ai déjà écrit sur le point de vue "Bitcoin comme de l'argent de la liberté". L'idée est que le bitcoin est essentiellement une question de sécurité - dans le sens du contrôle individuel - et du contournement du pouvoir de l'État. Vendredi dernier, le fondateur d'Ethereum et partisan de Bitcoin Vitalik Buterin a publié une contribution dans laquelle il a élaboré la perspective de la liberté. Un résumé stylisé de son argument:

• Les gouvernements et les banques contrôlent l'accès au système financier et agissent parfois par achat, stupidité ou apathie.

• Il devrait y avoir une technologie qui permet aux gens de transmettre des valeurs indépendamment de ces portes achetées / stupides / apathiques.

• À cette fin, les conceptions techniques de Bitcoin et Blockchain maximisent le contrôle individuel, au détriment de la légèreté et des coûts de l'achèvement des transactions.

• La signification de la culture intolérante du bitcoin est que le bitcoin se concentre sur la sécurité et la résistance à l'aspiration du courant dominant.

• L'utilité restreinte et la culture intolérante du bitcoin en valent la peine.

pour que le bitcoin soit "une lumière dans des endroits sombres lorsque toutes les autres lumières s'éteignent", elle doit s'opposer au courant dominant et supporter les coûts de sa rigidité.

La philosophie libertaire que Bitcoin a conduit pour la première fois au-delà d'un projet informatique obscur n'a jamais complètement disparu, même si des gens comme Krypto frisés par le banque se sont régulièrement entassés dans le courant dominant. Maintenant, il se précipite.

Les

Bitcoins voient de plus en plus la preuve que l'indépendance de la crypto de l'État pourrait être utilisée dans la pratique - des insurgés au Myanmar, des réfugiés d'Afghanistan et maintenant le gouvernement de guerre d'Ukraine. Dans le même temps, des événements effrayés tels que la dure réaction du Canada au camionneur couvrant le libertaire. (Le modérateur de Fox News Tucker Carlson est un nouveau converti crypto.)

Cela ne signifie pas que Bitcoin doit se découpler de Crypto. La pression financière et sociale que Bitcoin se déplace dans le courant dominant est forte. Mais ça pourrait. Butterin et ses alliés ont une influence et ont une vision qui est diamétralement opposée par Bankman Fried. L'avenir de la crypto est controversé et le plus combattu parmi ses plus grands fans. ( Ethan Wu )

une bonne lecture

Gardez un œil sur les élections présidentielles en France. Ce sera important pour les marchés.