La Reserva Federal da miedo | Tiempos financieros

Buenos días Mañana nos complace presentarles la tercera y última colaboración con Adam Tooze de Chartbook, esta vez sobre el futuro de Europa. Hoy Brainard y Bitcoin. Envíenos un correo electrónico: robert.armstrong@ft.com y ethan.wu@ft.com.

Los comentarios de Brainard y la curva de rendimiento

Lael Brainard, que se postula como vicepresidente de la Reserva Federal y tiene un historial de moderación en materia de política monetaria, dijo el martes que una reducción "rápida" del balance de la Reserva Federal podría comenzar en mayo. También hizo varios otros ruidos parecidos a los de un halcón. Esto es un gran problema. Los rendimientos de los bonos aumentaron y las acciones cayeron.

Las duras palabras de Brainard aterrizaron en un mercado que ya estaba muy preocupado de que la Reserva Federal endureciera la economía estadounidense y la condujera a una gran recesión, ya que la curva de rendimiento a 10 y 2 años está en la cúspide de la inversión. ¿Necesitamos preocuparnos aún más ahora?

Comencemos con los comentarios de Brainard sobre la contracción del balance. La idea tradicional de que la Fed acorte el balance es que equivale aproximadamente a subir las tasas de interés, pero apuntando a una parte diferente de la curva de rendimiento. Cuando la Reserva Federal compra bonos (flexibilización cuantitativa), baja las tasas de interés, fomenta el crédito y expande la economía. Cuando se venden bonos (restricción cuantitativa), sucede lo contrario. Por lo tanto, la transición de QE a QT debería tener el mismo efecto calmante económico que una subida de tipos de interés y conducir a un aumento de los tipos de interés a largo plazo.

Pero como ya hemos señalado aquí, no sabemos si funciona de esa manera. Como el Comité Federal de Mercado Abierto minimizó este punto en el acta de su reunión de diciembre:

Hay menos incertidumbre sobre el impacto de los cambios en la tasa de fondos federales en la economía que sobre el impacto de los cambios en el balance de la Reserva Federal.

¿Cuánta menos certeza? Bueno, la última vez que el banco central intentó reducir su balance, en 2018-19, los rendimientos de los bonos a 10 años cayeron, lo contrario de lo que predecía la teoría tradicional.

Esto nos lleva a la forma no tradicional de pensar sobre QE y QT (que hemos discutido varias veces aquí). Desde esta perspectiva, el impacto directo más importante se produce en la liquidez, no en las tasas de interés. La QE introduce dinero en el sistema, la QT lo retira. Con más dinero dando vueltas en el sistema, a la gente le suelen gustar las inversiones altamente especulativas y menos las inversiones seguras como los bonos del Tesoro. Lo contrario ocurre cuando hay menos dinero en el sistema. Paradójicamente, la Reserva Federal crea demanda de bonos gubernamentales vendiéndolos y bajando las tasas de interés. Actualmente no está claro qué impacto tendrá el cambio en la liquidez en la economía real.

Todo esto es extraño, pero muy probablemente cierto. Estoy repitiendo todo esto sólo para enfatizar que no sabemos realmente qué significa la parte del balance de la Reserva Federal de los comentarios de Brainard, la parte que encabezó los titulares. Lo único que sabemos realmente es que la Reserva Federal quería señalar una y otra vez y más fuerte que pronto endurecería su política, utilizando todas las herramientas a su disposición. Y esto debería hacernos temer que nos acerquemos directamente a una recesión.

A las personas que piensan que no deberíamos preocuparnos por la señal enviada por la curva casi invertida de 10 años/2 años les gusta señalar que la curva de 10 años/3 meses, que según los científicos tiene más poder predictivo, todavía es amplia. Aquí hay otro diagrama de las dos curvas:

El mes 10/3 es amplio. Entonces, ¿no hay recesión?

Consideremos por qué la curva de 10 años/3 meses suele ser el indicador de recesión más potente. Quizás porque esta curva sólo se invierte cuando el mercado espera que la Reserva Federal suba las tasas de interés rápidamente, frenando la economía en lugar de soltar lentamente el acelerador. En otras palabras, como me señaló James Athey de Abrdn, la diferencia entre los bonos a 10 años/2 años y los bonos a 10 años/3 meses refleja las expectativas del mercado sobre la rapidez con la que el banco central aumentará las tasas. El mes de 10/3 está ahora lejos de lo que el mercado espera que la Reserva Federal suba gradualmente las tasas de interés.

Pero la Reserva Federal está empezando a dar señales de que en realidad lo es.hay que pisar el freno. Los resultados de tres meses aún no captan el mensaje de Brainard, pero podría ser sólo cuestión de tiempo. Debería estar más preocupado por una recesión esta mañana que ayer por la mañana.

Dinero de la libertad y desacoplamiento de Bitcoin

La marcha de las criptomonedas hacia la corriente principal continúa. En una conferencia de la industria en Boca Raton, Florida, el mes pasado, Sam Bankman-Fried, director ejecutivo del intercambio de criptomonedas FTX, expuso su propuesta sobre cómo su tecnología podría remodelar los mercados de futuros de EE. UU., repitiendo llamados anteriores a la cooperación con los reguladores. Del informe recientemente publicado por el Financial Times:

FTX nimmt regulatorische Angelegenheiten selbst in die Hand. Bankman-Fried ya propuso al Congreso que la CFTC sea el regulador de todos los activos digitales en los mercados al contado y de derivados de EE. UU. Con su propuesta a la CFTC, FTX está presionando a su regulador preferido para que actúe, lo que podría establecer reglas importantes para los comerciantes.

"Nos gustaría tener más claridad sobre el camino correcto hacia la concesión de licencias y el registro de activos digitales", afirma Bankman-Fried.

Sin embargo, muchos Bitcoiners no quieren un acuerdo regulatorio. Quieren guerra. He escrito antes sobre la visión de "Bitcoin como dinero de la libertad". La idea es que Bitcoin tiene que ver fundamentalmente con la seguridad –en el sentido de control individual– y con eludir el poder estatal. El viernes pasado, el fundador de Ethereum y uno de los primeros partidarios de Bitcoin, Vitalik Buterin, publicó una publicación que explica la perspectiva de Freedom Money. Un resumen estilizado de su argumento:

• Los gobiernos y los bancos controlan el acceso al sistema financiero, actuando a veces por venalidad, estupidez o apatía.

• Debería haber tecnología que permita a las personas transmitir valor independientemente de estos guardianes venales, estúpidos o apáticos.

• Con este fin, los diseños técnicos de Bitcoin y blockchain maximizan el control individual, a expensas de la facilidad y el costo de completar las transacciones.

• El punto de la cultura intolerante de Bitcoin es que Bitcoin se centra en la seguridad y resiste la atracción de la corriente principal.

• La utilidad limitada y la cultura intolerante de Bitcoin hacen que valga la pena.

Para que Bitcoin sea “una luz en lugares oscuros cuando todas las demás luces se apagan”, debe desafiar a la corriente principal y soportar los costos de su rigidez.

El espíritu libertario que impulsó por primera vez a Bitcoin más allá de un oscuro proyecto informático nunca desapareció del todo, incluso cuando personas como Bankman-Fried impulsaron constantemente las criptomonedas hacia la corriente principal. Ahora regresa rápidamente.

Los bitcoiners están viendo cada vez más evidencia de que la independencia de las criptomonedas del Estado podría tener usos en el mundo real: por parte de los insurgentes en Myanmar, los refugiados de Afganistán y ahora el gobierno de Ucrania en tiempos de guerra. Al mismo tiempo, acontecimientos como la dura respuesta de Canadá al asedio de los camioneros asustaron a los libertarios. (El presentador de Fox News, Tucker Carlson, es un nuevo converso a las criptomonedas).

Esto no significa que Bitcoin tenga que desvincularse de las criptomonedas. Las presiones financieras y sociales que empujan a Bitcoin a la corriente principal son fuertes. Pero podría. Buterin y sus aliados son influyentes y tienen una visión diametralmente opuesta a la de Bankman-Fried. El futuro de las criptomonedas es controvertido y muy disputado entre sus mayores seguidores. (Ethan Wu)

una buena lectura

Esté atento a las elecciones presidenciales en Francia. Será importante para los mercados.