Η Fed γίνεται τρομακτική | Financial Times

Καλημέρα Αύριο, είμαστε ενθουσιασμένοι που σας παρουσιάζουμε την τρίτη και τελευταία συνεργασία με τον Adam Tooze του Chartbook, αυτή τη φορά για το μέλλον της Ευρώπης. Σήμερα ο Brainard και το Bitcoin. Στείλτε μας email: robert.armstrong@ft.com και ethan.wu@ft.com.

Τα σχόλια του Brainard και η καμπύλη απόδοσης

Ο Λάελ Μπρέιναρντ, ο οποίος είναι αντιπρόεδρος της Fed και έχει ιστορικό περιποιήσεων στη νομισματική πολιτική, δήλωσε την Τρίτη ότι μια «ταχεία» μείωση του ισολογισμού της Fed θα μπορούσε να ξεκινήσει τον Μάιο. Έκανε επίσης διάφορους άλλους ήχους σαν γεράκι. Αυτό είναι μεγάλη υπόθεση. Οι αποδόσεις των ομολόγων αυξήθηκαν και οι μετοχές υποχώρησαν.

Τα σκληρά λόγια του Brainard προσγειώθηκαν σε μια αγορά που ήδη ανησυχούσε πολύ ότι η Fed θα σφίξει την οικονομία των ΗΠΑ και θα την οδηγήσει σε μια μεγάλη παλιά ύφεση, καθώς η καμπύλη αποδόσεων 10 ετών/2 ετών βρίσκεται στο κατώφλι της αντιστροφής. Πρέπει να ανησυχούμε περισσότερο τώρα;

Ξεκινήστε με τα σχόλια του Brainard για τη συρρίκνωση του ισολογισμού. Η παραδοσιακή ιδέα της συντόμευσης του ισολογισμού από τη Fed είναι ότι ισοδυναμεί περίπου με την αύξηση των επιτοκίων, αλλά στοχεύει σε διαφορετικό μέρος της καμπύλης αποδόσεων. Όταν η Fed αγοράζει ομόλογα (ποσοτική χαλάρωση), ωθεί τα επιτόκια προς τα κάτω, ενθαρρύνει την πίστωση και επεκτείνει την οικονομία. Όταν πωλούνται ομόλογα (ποσοτική σύσφιξη), συμβαίνει το αντίθετο. Επομένως, η μετάβαση από το QE στο QT θα πρέπει να έχει την ίδια οικονομική ηρεμιστική επίδραση μιας αύξησης των επιτοκίων και να οδηγήσει σε αύξηση των μακροπρόθεσμων επιτοκίων.

Αλλά όπως έχουμε ήδη επισημάνει εδώ, δεν ξέρουμε αν λειτουργεί με αυτόν τον τρόπο. Καθώς η Ομοσπονδιακή Επιτροπή Ανοικτής Αγοράς υποβάθμισε το σημείο στα πρακτικά της συνεδρίασής της τον Δεκέμβριο:

Υπάρχει λιγότερη αβεβαιότητα σχετικά με τον αντίκτυπο των αλλαγών στο επιτόκιο των ομοσπονδιακών κεφαλαίων στην οικονομία από ό,τι για τον αντίκτυπο των αλλαγών στον ισολογισμό της Ομοσπονδιακής Τράπεζας

Πόσο λιγότερη βεβαιότητα; Λοιπόν, την τελευταία φορά που η κεντρική τράπεζα προσπάθησε να μειώσει τον ισολογισμό της, το 2018-19, οι αποδόσεις των 10 ετών έπεσαν, το αντίθετο από αυτό που προέβλεπε η παραδοσιακή θεωρία.

Αυτό μας φέρνει στον μη παραδοσιακό τρόπο σκέψης για το QE και το QT (που έχουμε συζητήσει αρκετές φορές εδώ). Από αυτή την άποψη, ο πιο σημαντικός άμεσος αντίκτυπος είναι στη ρευστότητα και όχι στα επιτόκια. Το QE σπρώχνει χρήματα στο σύστημα, το QT τα βγάζει. Με περισσότερα χρήματα να περιορίζονται στο σύστημα, στους ανθρώπους τείνουν να αρέσουν οι άκρως κερδοσκοπικές επενδύσεις και λιγότερο οι ασφαλείς επενδύσεις όπως τα ομόλογα. Το αντίθετο ισχύει όταν υπάρχουν λιγότερα χρήματα στο σύστημα. Η Fed παράδοξα δημιουργεί ζήτηση για κρατικά ομόλογα πουλώντας τα και μειώνοντας τα επιτόκια. Επί του παρόντος δεν είναι σαφές τι αντίκτυπο θα έχει η μεταβολή της ρευστότητας στην πραγματική οικονομία.

Όλα αυτά είναι περίεργα, αλλά πολύ πιθανό να είναι αλήθεια. Τα επαναλαμβάνω όλα αυτά μόνο και μόνο για να τονίσω ότι δεν γνωρίζουμε πραγματικά τι σημαίνει το μέρος των σχολίων του Brainard στον ισολογισμό της Fed - το μέρος που πρωτοστάτησε στους τίτλους. Το μόνο που ξέρουμε πραγματικά είναι ότι η Fed ήθελε να δίνει το σήμα ξανά και ξανά και πιο δυνατά ότι θα αυστηροποιήσει την πολιτική σύντομα, χρησιμοποιώντας κάθε εργαλείο που είχε στη διάθεσή της. Και αυτό θα πρέπει να μας κάνει να φοβόμαστε ότι οδεύουμε κατευθείαν σε ύφεση.

Οι άνθρωποι που πιστεύουν ότι δεν πρέπει να ανησυχούμε για το σήμα που στέλνει η σχεδόν ανεστραμμένη καμπύλη 10 ετών/2 ετών θέλουν να επισημάνουν ότι η καμπύλη 10 ετών/3 μηνών, για την οποία οι επιστήμονες ισχυρίζονται ότι έχει μεγαλύτερη προγνωστική ισχύ, είναι ακόμα ευρεία. Εδώ είναι ένα άλλο διάγραμμα των δύο καμπυλών:

Το 10/3 μήνα είναι ευρύ. Άρα δεν υπάρχει ύφεση;

Σκεφτείτε γιατί η καμπύλη 10 ετών/3 μηνών είναι συνήθως ο ισχυρότερος δείκτης ύφεσης. Ίσως επειδή αυτή η καμπύλη αντιστρέφεται μόνο όταν η αγορά αναμένει από τη Fed να αυξήσει γρήγορα τα επιτόκια - πατώντας τα φρένα στην οικονομία αντί να αφήνει αργά το γκάζι. Με άλλα λόγια, όπως μου επεσήμανε ο James Athey του Abrdn, η διαφορά μεταξύ των 10ετών/2ετών ομολόγων και των 10ετών/3 μηνών ομολόγων αντανακλά τις προσδοκίες της αγοράς σχετικά με το πόσο γρήγορα η κεντρική τράπεζα θα αυξήσει τα επιτόκια. Το 10/3 του μήνα είναι πλέον μακριά καθώς η αγορά αναμένει από τη Fed να αυξήσει σταδιακά τα επιτόκια.

Αλλά η Fed αρχίζει να σηματοδοτεί ότι στην πραγματικότητα είναιπρέπει να πατήσουν τα φρένα. Οι επιστροφές τριών μηνών δεν λαμβάνουν ακόμα το μήνυμα του Brainard, αλλά μπορεί να είναι απλώς θέμα χρόνου. Θα πρέπει να ανησυχείτε περισσότερο για μια ύφεση σήμερα το πρωί από ό,τι χθες το πρωί.

Χρήματα ελευθερίας και αποσύνδεση Bitcoin

Η πορεία της Crypto στο mainstream συνεχίζεται. Σε ένα βιομηχανικό συνέδριο στο Boca Raton της Φλόριντα, τον περασμένο μήνα, ο Sam Bankman-Fried, Διευθύνων Σύμβουλος της ανταλλαγής κρυπτονομισμάτων FTX, παρουσίασε την πρότασή του για το πώς η τεχνολογία του θα μπορούσε να αναδιαμορφώσει τις αγορές μελλοντικής εκπλήρωσης των ΗΠΑ, επαναλαμβάνοντας προηγούμενες εκκλήσεις για συνεργασία με ρυθμιστικές αρχές. Από τη νέα έκθεση των FT:

Η FTX παίρνει τα ρυθμιστικά ζητήματα στα χέρια της. Ο Bankman-Fried έχει ήδη προτείνει στο Κογκρέσο η CFTC να είναι ο ρυθμιστής όλων των ψηφιακών περιουσιακών στοιχείων στις αγορές spot και παραγώγων των ΗΠΑ. Με την πρότασή της προς την CFTC, η FTX πιέζει την προτιμώμενη ρυθμιστική της αρχή να δράσει, η οποία θα μπορούσε να θέσει σημαντικούς κανόνες για τους εμπόρους.

«Θα θέλαμε να έχουμε περισσότερη σαφήνεια σχετικά με τη σωστή διαδρομή αδειοδότησης και εγγραφής για ψηφιακά περιουσιακά στοιχεία», λέει ο Bankman-Fried.

Ωστόσο, πολλοί Bitcoiners δεν θέλουν μια ρυθμιστική συμφωνία. Θέλουν πόλεμο. Έχω γράψει στο παρελθόν για την άποψη "Bitcoin ως χρήματα της ελευθερίας". Η ιδέα είναι ότι το Bitcoin είναι βασικά για την ασφάλεια – με την έννοια του ατομικού ελέγχου – και την παράκαμψη της κρατικής εξουσίας. Την περασμένη Παρασκευή, ο ιδρυτής του Ethereum και ο πρώτος υποστηρικτής του Bitcoin Vitalik Buterin δημοσίευσε μια ανάρτηση που επεξεργάζεται την προοπτική του Freedom Money. Μια στυλιζαρισμένη περίληψη του επιχειρήματός του:

• Οι κυβερνήσεις και οι τράπεζες ελέγχουν την πρόσβαση στο χρηματοπιστωτικό σύστημα, μερικές φορές ενεργώντας από βλασφημία, βλακεία ή απάθεια.

• Θα πρέπει να υπάρχει τεχνολογία που να επιτρέπει στους ανθρώπους να μεταδίδουν αξία ανεξάρτητα από αυτούς τους βλακώδεις/ανόητους/απαθείς φύλακες.

• Για το σκοπό αυτό, τα τεχνικά σχέδια του Bitcoin και του blockchain μεγιστοποιούν τον ατομικό έλεγχο, σε βάρος της ευκολίας και του κόστους ολοκλήρωσης των συναλλαγών.

• Το νόημα της μισαλλόδοξης κουλτούρας του Bitcoin είναι ότι το Bitcoin εστιάζει στην ασφάλεια και αντιστέκεται στην έλξη του mainstream.

• Η περιορισμένη χρησιμότητα και η μισαλλόδοξη κουλτούρα του Bitcoin το κάνουν να αξίζει τον κόπο.

Για να είναι το Bitcoin «ένα φως σε σκοτεινά μέρη όταν όλα τα άλλα φώτα σβήνουν», πρέπει να αψηφά το κυρίαρχο ρεύμα και να επωμίζεται το κόστος της ακαμψίας του.

Το ελευθεριακό ήθος που ώθησε για πρώτη φορά το Bitcoin πέρα ​​από ένα σκοτεινό έργο επιστήμης υπολογιστών δεν εξαφανίστηκε ποτέ εντελώς, ακόμη και όταν άνθρωποι όπως ο Bankman-Fried ώθησαν σταθερά την κρυπτογράφηση στο mainstream. Τώρα σπεύδει πίσω.

Οι χρήστες του Bitcoin βλέπουν αυξανόμενα στοιχεία ότι η ανεξαρτησία της κρυπτογράφησης από το κράτος θα μπορούσε να έχει πραγματικές χρήσεις - από αντάρτες στη Μιανμάρ, πρόσφυγες από το Αφγανιστάν και τώρα την κυβέρνηση της Ουκρανίας εν καιρώ πολέμου. Ταυτόχρονα, γεγονότα όπως η σκληρή απάντηση του Καναδά στην πολιορκία των φορτηγατζήδων τρόμαξαν τους φιλελεύθερους. (Ο παρουσιαστής του Fox News Tucker Carlson είναι ένας νέος μετατροπέας κρυπτονομισμάτων.)

Αυτό δεν σημαίνει ότι το Bitcoin πρέπει να αποσυνδεθεί από την κρυπτογράφηση. Οι οικονομικές και κοινωνικές πιέσεις που έλκουν το Bitcoin στο mainstream είναι ισχυρές. Αλλά θα μπορούσε. Ο Μπούτεριν και οι σύμμαχοί του έχουν επιρροή και έχουν ένα όραμα εκ διαμέτρου αντίθετο από αυτό του Bankman-Fried. Το μέλλον της κρυπτογράφησης είναι αμφιλεγόμενο και πιο έντονα αμφιλεγόμενο μεταξύ των μεγαλύτερων θαυμαστών του. (Ίθαν Γου)

Καλό διάβασμα

Παρακολουθήστε τις προεδρικές εκλογές στη Γαλλία. It will be important for the markets.