Фед става страшен | Financial Times

Добро утро. Утре сме развълнувани да ви представим третото и последно сътрудничество с Адам Туз от Chartbook, този път за бъдещето на Европа. Днес Брейнард и Биткойн. Изпратете ни имейл: robert.armstrong@ft.com и ethan.wu@ft.com.

Коментари на Брейнард и кривата на доходност

Лейл Брейнард, който се кандидатира за заместник-председател на Фед и има история на безхаберие по отношение на паричната политика, каза във вторник, че "бързото" намаляване на баланса на Фед може да започне през май. Тя също издава различни други звуци, подобни на ястреб. Това е голяма работа. Доходността на облигациите се повиши, а акциите паднаха.

Острите думи на Брейнард се приземиха на пазар, който вече беше много притеснен, че Фед ще затегне икономиката на САЩ и ще я доведе до голяма стара рецесия, тъй като 10-годишната/2-годишната крива на доходност е на прага на инверсия. Трябва ли да се тревожим още повече сега?

Започнете с коментарите на Брейнард относно свиването на баланса. Традиционната идея на Фед да съкрати баланса е, че това е приблизително еквивалентно на повишаване на лихвените проценти, но насочено към различна част от кривата на доходност. Когато Фед купува облигации (количествено облекчаване), той натиска лихвените проценти надолу, насърчава кредитирането и разширява икономиката. Когато се продават облигации (количествено затягане), се случва обратното. Следователно преходът от QE към QT трябва да има същия икономически успокояващ ефект като повишаването на лихвения процент и да доведе до повишаване на дългосрочните лихвени проценти.

Но както вече посочихме тук, не знаем дали работи по този начин. Тъй като Федералният комитет за отворен пазар подценява точката в протокола от заседанието си през декември:

Има по-малко несигурност относно въздействието на промените в лихвата на федералните фондове върху икономиката, отколкото относно въздействието на промените в баланса на Федералния резерв

Колко по-малко сигурност? Е, последният път, когато централната банка се опита да намали баланса си, през 2018-19 г., 10-годишните доходности паднаха, обратното на прогнозираното от традиционната теория.

Това ни води до нетрадиционния начин на мислене за QE и QT (които сме обсъждали няколко пъти тук). От тази гледна точка най-важното пряко въздействие е върху ликвидността, а не върху лихвените проценти. QE вкарва пари в системата, QT ги изважда. С повече пари, пръскащи се в системата, хората са склонни да харесват силно спекулативни инвестиции и по-малко сигурни инвестиции като съкровищни ​​облигации. Обратното е вярно, когато има по-малко пари в системата. Федералният резерв парадоксално създава търсене на държавни облигации, като ги продава и намалява лихвените проценти. В момента не е ясно какво въздействие ще има промяната в ликвидността върху реалната икономика.

Всичко това е странно, но много вероятно е вярно. Повтарям всичко това, само за да подчертая, че всъщност не знаем какво означава частта от коментарите на Брейнард относно баланса на Фед – частта, която доведе до заглавията. Всичко, което наистина знаем, е, че Фед искаше да сигнализира отново и отново и по-силно, че скоро ще затегне политиката, използвайки всеки инструмент, с който разполага. И това трябва да ни накара да се страхуваме, че се насочваме направо към рецесия.

Хората, които смятат, че не трябва да се тревожим за сигнала, изпратен от почти обърнатата 10-годишна/2-годишна крива, обичат да отбелязват, че 10-годишната/3-месечна крива, за която учените твърдят, че има по-голяма предсказваща сила, все още е широка. Ето още една диаграма на двете криви:

10/3 месеца е широк. Значи няма рецесия?

Помислете защо кривата 10 години/3 месеца обикновено е по-мощният индикатор за рецесия. Може би защото тази крива се обръща само когато пазарът очаква Фед да повиши бързо лихвените проценти - като натисне спирачките на икономиката, вместо бавно да отпусне педала на газта. С други думи, както Джеймс Ати от Abrdn ми посочи, разликата между 10-годишните/2-годишните и 10-годишните/3-месечни облигации отразява пазарните очаквания за това колко бързо централната банка ще повиши лихвите. Месецът 10/3 вече е далеч, тъй като пазарът очаква Фед постепенно да повиши лихвените проценти.

Но Фед започва да сигнализира, че всъщност е такатрябва да натисна спирачките. Тримесечните връщания все още не получават съобщението на Брейнард, но може да е просто въпрос на време. Тази сутрин трябва да се тревожите повече за рецесия, отколкото вчера сутринта.

Пари на свободата и отделяне на биткойн

Маршът на Crypto в мейнстрийма продължава. На индустриална конференция в Бока Ратън, Флорида, миналия месец, Сам Банкман-Фрид, главен изпълнителен директор на крипто борсата FTX, изложи идеята си за това как неговата технология може да промени фючърсните пазари в САЩ, повтаряйки предишни призиви за сътрудничество с регулаторите. От наскоро публикувания доклад на FT:

FTX поема регулаторните въпроси в свои ръце. Bankman-Fried вече предложи на Конгреса CFTC да бъде регулатор на всички цифрови активи на пазарите на спот и деривати в САЩ. С предложението си до CFTC FTX настоява своя предпочитан регулатор да действа, което би могло да определи важни правила за движение за търговците.

„Бихме искали да имаме повече яснота относно правилния път към лицензиране и регистрация на цифрови активи“, казва Bankman-Fried.

Въпреки това, много биткойнъри не искат регулаторно споразумение. Те искат война. Писал съм преди за възгледа „Биткойн като пари на свободата“. Идеята е, че биткойн е основно за сигурност – в смисъл на индивидуален контрол – и заобикаляне на държавната власт. Миналия петък основателят на Ethereum и ранен поддръжник на биткойн Виталик Бутерин публикува публикация, в която се разяснява гледната точка на Freedom Money. Стилизирано резюме на неговия аргумент:

• Правителствата и банките контролират достъпа до финансовата система, понякога действайки от продажност, глупост или апатия.

• Трябва да има технология, която позволява на хората да предават стойност независимо от тези продажни/глупави/апатични пазачи.

• За тази цел техническите дизайни на биткойн и блокчейн максимизират индивидуалния контрол за сметка на лекотата и разходите за извършване на транзакции.

• Смисълът на нетолерантната култура на Биткойн е, че Биткойн се фокусира върху сигурността и се съпротивлява на привличането на мейнстрийма.

• Ограничената полезност и нетолерантната култура на биткойн го правят си струва.

За да бъде биткойнът „светлина на тъмни места, когато всички други светлини изгаснат“, той трябва да се противопостави на мейнстрийма и да поеме разходите за своята твърдост.

Либертарианският етос, който за първи път тласна Биткойн отвъд един неясен компютърен научен проект, никога не е изчезнал напълно, дори когато хора като Банкман-Фрайд стабилно тласкаха крипто в мейнстрийма. Сега се втурва обратно.

Биткойнърите виждат все повече доказателства, че независимостта на крипто от държавата може да има реални приложения – от бунтовници в Мианмар, бежанци от Афганистан и сега от правителството на Украйна по време на война. В същото време събития като суровия отговор на Канада на обсадата на шофьорите на камиони изплашиха либертариански настроените. (Водещият на Fox News Тъкър Карлсън е нов крипто преобразувател.)

Това не означава, че биткойнът трябва да се отдели от крипто. Финансовият и социален натиск, който дърпа биткойн в мейнстрийма, е силен. Но можеше. Бутерин и неговите съюзници са влиятелни и имат визия, диаметрално противоположна на тази на Банкман-Фрид. Бъдещето на крипто е противоречиво и най-горещо оспорвано сред най-големите му фенове. (Итън Ву)

Добро четиво

Следете президентските избори във Франция. Ще бъде важно за пазарите.