بنك الاحتياطي الفيدرالي أصبح مخيفا | فاينانشيال تايمز

صباح الخير، يسعدنا غدًا أن نقدم لكم التعاون الثالث والأخير مع Adam Tooze من Chartbook، وهذه المرة حول مستقبل أوروبا. اليوم برينارد وبيتكوين. راسلنا عبر البريد الإلكتروني: robert.armstrong@ft.com وethan.wu@ft.com.

تعليقات برينارد ومنحنى العائد

قالت ليل برينارد، التي تترشح لمنصب نائب رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي ولها تاريخ من الحذر بشأن السياسة النقدية، يوم الثلاثاء إن التخفيض "السريع" في الميزانية العمومية لبنك الاحتياطي الفيدرالي يمكن أن يبدأ في مايو. لقد أصدرت أيضًا أصواتًا أخرى مختلفة تشبه أصوات الصقور. هذه مشكلة كبيرة. وارتفعت عائدات السندات وانخفضت الأسهم.

وصلت كلمات برينارد القاسية إلى سوق قلقة للغاية بالفعل من أن بنك الاحتياطي الفيدرالي سوف يشدد الاقتصاد الأمريكي ويقوده إلى ركود قديم كبير، حيث أن منحنى العائد لآجل 10 سنوات وسنتين على أعتاب الانعكاس. هل نحن بحاجة للقلق أكثر الآن؟

ابدأ بتعليقات برينارد حول انكماش الميزانية العمومية. الفكرة التقليدية المتمثلة في تقصير بنك الاحتياطي الفيدرالي للميزانية العمومية هي أن ذلك يعادل تقريبًا رفع أسعار الفائدة، ولكنه يستهدف جزءًا مختلفًا من منحنى العائد. عندما يشتري بنك الاحتياطي الفيدرالي السندات (التيسير الكمي)، فإنه يدفع أسعار الفائدة إلى الانخفاض، ويشجع الائتمان، ويوسع الاقتصاد. عندما يتم بيع السندات (التشديد الكمي)، يحدث العكس. ولذلك، فإن الانتقال من التيسير الكمي إلى التيسير الكمي ينبغي أن يكون له نفس التأثير الاقتصادي المهدئ لرفع أسعار الفائدة ويؤدي إلى زيادة أسعار الفائدة طويلة الأجل.

ولكن كما أشرنا هنا بالفعل، لا نعرف ما إذا كان الأمر يعمل بهذه الطريقة. وكما قللت لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية من أهمية هذه النقطة في محضر اجتماعها في ديسمبر:

هناك قدر أقل من عدم اليقين بشأن تأثير التغييرات في سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية على الاقتصاد مقارنة بتأثير التغييرات في الميزانية العمومية للاحتياطي الفيدرالي

كم أقل من اليقين؟ حسنًا، في المرة الأخيرة التي حاول فيها البنك المركزي خفض ميزانيته العمومية، في 2018-2019، انخفضت عوائد السندات لأجل 10 سنوات، وهو عكس ما تنبأت به النظرية التقليدية.

ويقودنا هذا إلى الطريقة غير التقليدية في التفكير بشأن التيسير الكمي وكمية الوقت (والتي ناقشناها عدة مرات هنا). ومن هذا المنظور فإن التأثير المباشر الأكثر أهمية هو على السيولة، وليس على أسعار الفائدة. يقوم التيسير الكمي بدفع الأموال إلى النظام، ويقوم كيو تي بسحبها للخارج. ومع تدفق المزيد من الأموال في النظام، يميل الناس إلى تفضيل الاستثمارات شديدة المضاربة وأقل تفضيلاً للاستثمارات الآمنة مثل سندات الخزانة. والعكس هو الصحيح عندما يكون هناك أموال أقل في النظام. ومن عجيب المفارقات أن بنك الاحتياطي الفيدرالي يخلق الطلب على السندات الحكومية عن طريق بيعها وخفض أسعار الفائدة. ومن غير الواضح حاليًا ما هو تأثير التغيير في السيولة على الاقتصاد الحقيقي.

كل هذا غريب، لكنه صحيح على الأرجح. وأنا أكرر كل هذا فقط للتأكيد على أننا لا نعرف حقاً ماذا يعني جزء الميزانية العمومية لبنك الاحتياطي الفيدرالي من تعليقات برينارد - الجزء الذي تصدر العناوين الرئيسية. كل ما نعرفه حقاً هو أن بنك الاحتياطي الفيدرالي أراد الإشارة مراراً وتكراراً وبصوت أعلى إلى أنه سوف يشدد سياسته قريباً، باستخدام كل الأدوات المتاحة له. وهذا ينبغي أن يجعلنا نخشى أننا نتجه مباشرة نحو الركود.

إن الأشخاص الذين يعتقدون أننا لا ينبغي لنا أن نقلق بشأن الإشارة التي يرسلها منحنى العشر سنوات/ العامين المقلوب تقريباً، يشيرون إلى أن منحنى العشر سنوات/ الثلاثة أشهر، الذي يزعم العلماء أنه يتمتع بقدرة أكبر على التنبؤ، لا يزال واسعاً. وهنا رسم تخطيطي آخر للمنحنيين:

شهر 10/3 واسع. إذن لا يوجد ركود؟

فكر في السبب الذي يجعل منحنى العشر سنوات/ الثلاثة أشهر هو مؤشر الركود الأكثر قوة. ربما لأن هذا المنحنى لا ينعكس إلا عندما تتوقع السوق أن يقوم بنك الاحتياطي الفيدرالي برفع أسعار الفائدة بسرعة ــ من خلال كبح جماح الاقتصاد بدلاً من ترك دواسة الوقود ببطء. بعبارة أخرى، كما أشار لي جيمس أثي من أبردن، فإن الفارق بين سندات العشر سنوات/سنتين والسندات ذات العشر سنوات/ثلاثة أشهر يعكس توقعات السوق حول مدى سرعة قيام البنك المركزي برفع أسعار الفائدة. إن شهر 10/3 هو الآن بعيد حيث تتوقع السوق أن يقوم بنك الاحتياطي الفيدرالي برفع أسعار الفائدة تدريجياً.

لكن بنك الاحتياطي الفيدرالي بدأ يشير إلى أن الأمر كذلك بالفعليجب أن تضغط على الفرامل. عائدات الثلاثة أشهر لم تصلنا رسالة برينارد بعد، لكنها قد تكون مجرد مسألة وقت. يجب أن تكون قلقًا بشأن الركود هذا الصباح أكثر مما كنت عليه صباح الأمس.

أموال الحرية وفصل البيتكوين

تستمر مسيرة العملات المشفرة في الاتجاه السائد. في مؤتمر صناعي عُقد في بوكا راتون بولاية فلوريدا الشهر الماضي، طرح سام بانكمان فريد، الرئيس التنفيذي لبورصة العملات المشفرة FTX، فكرته حول كيف يمكن لتقنيته إعادة تشكيل أسواق العقود الآجلة الأمريكية، مكررًا الدعوات السابقة للتعاون مع المنظمين. من تقرير FT المنشور حديثًا:

تأخذ FTX الأمور التنظيمية على عاتقها. وقد اقترح بانكمان فرايد بالفعل على الكونجرس أن تكون لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) هي الجهة المنظمة لجميع الأصول الرقمية في الأسواق الفورية وأسواق المشتقات الأمريكية. ومن خلال اقتراحها المقدم إلى لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC)، تدفع FTX الجهة التنظيمية المفضلة لديها إلى التصرف، مما قد يضع قواعد مهمة للطريق للمتداولين.

يقول بانكمان فريد: "نود الحصول على مزيد من الوضوح بشأن المسار الصحيح للترخيص والتسجيل للأصول الرقمية".

ومع ذلك، فإن العديد من مستخدمي البيتكوين لا يريدون التوصل إلى اتفاق تنظيمي. يريدون الحرب. لقد كتبت من قبل عن وجهة نظر "البيتكوين باعتبارها أموال الحرية". والفكرة هي أن عملة البيتكوين تتعلق في الأساس بالأمن – بمعنى السيطرة الفردية – والتحايل على سلطة الدولة. يوم الجمعة الماضي، نشر مؤسس إيثريوم ومؤيد بيتكوين الأوائل، فيتاليك بوتيرين، منشورًا يشرح منظور Freedom Money. ملخص منمق لحجته:

• وتتحكم الحكومات والبنوك في الوصول إلى النظام المالي، وتتصرف في بعض الأحيان بسبب الفساد أو الغباء أو اللامبالاة.

• يجب أن تكون هناك تكنولوجيا تسمح للناس بنقل القيمة بشكل مستقل عن حراس البوابات المرتشين/الأغبياء/اللامبالين.

• ولتحقيق هذه الغاية، تعمل التصميمات التقنية للبيتكوين وسلسلة الكتل على زيادة التحكم الفردي إلى الحد الأقصى، على حساب سهولة وتكلفة إتمام المعاملات.

• إن المغزى من ثقافة البيتكوين المتعصبة هو أن البيتكوين تركز على الأمن وتقاوم جاذبية التيار الرئيسي.

• إن فائدة البيتكوين المحدودة وثقافتها المتعصبة تجعل الأمر يستحق العناء.

لكي تصبح عملة البيتكوين "نورًا في الأماكن المظلمة عندما تنطفئ كل الأضواء الأخرى"، يجب عليها أن تتحدى الاتجاه السائد وتتحمل تكاليف جمودها.

إن الروح التحررية التي دفعت بيتكوين لأول مرة إلى ما هو أبعد من مشروع علوم الكمبيوتر الغامض لم تختف تمامًا، حتى مع قيام أشخاص مثل بانكمان فرايد بدفع العملات المشفرة بشكل مطرد إلى الاتجاه السائد. الآن يندفع مرة أخرى.

يشهد مستخدمو البيتكوين أدلة متزايدة على أن استقلال العملات المشفرة عن الدولة يمكن أن يكون له استخدامات في العالم الحقيقي – من قبل المتمردين في ميانمار، واللاجئين من أفغانستان، والآن الحكومة الأوكرانية في زمن الحرب. ومن ناحية أخرى، كانت أحداث مثل رد فعل كندا القاسي على حصار سائقي الشاحنات سبباً في رعب أصحاب التوجهات الليبرالية. (مضيف قناة فوكس نيوز، تاكر كارلسون، هو محول جديد للعملات المشفرة.)

هذا لا يعني أن البيتكوين يجب أن تنفصل عن العملات المشفرة. إن الضغوط المالية والاجتماعية التي تدفع بيتكوين إلى الاتجاه السائد قوية. ولكن يمكن. يتمتع بوتيرين وحلفاؤه بنفوذ ولديهم رؤية تتعارض تمامًا مع رؤية بانكمان فرايد. إن مستقبل العملات المشفرة مثير للجدل ومتنازع عليه بشدة بين أكبر المعجبين به. (إيثان وو)

قراءة جيدة

ترقبوا الانتخابات الرئاسية في فرنسا. سيكون مهمًا للأسواق.