Fed säger ingenting och marknaden lyssnar inte

God morgon. Att analysera kommunikationen av Fed innebär att komma in i en vildmark av speglar (för att låna James Angletons oförglömliga uttryck). Vad den amerikanska Federal Reserve säger är till stor del viktigt eftersom alla tror att all annan tro matad politik är mycket viktig. Hela psykologiska konstruktionen hotar att försvinna i sin egen rumpa när som helst. Ändå försöker vi sortera den senaste utvecklingen nedan. Skicka oss ett e -postmeddelande: robert.armstrong@ft.com och ethan.wu@ft.com.

Fed är inte restriktiv. Tänk om det ändras?

Fed -sessionen förra veckan orsakade obligationens datum och aktierna sjönk. Den nästan universella reaktionen var att presskonferensen för Fed -ordföranden Jay Powell misslyckades mer restriktivt än väntat och bekräftade att den centrala bänken ligger bakom inflationskurvan och vill komma sin väg. Marknaden antar nu att fyra till fem avbetalningar kommer i år.

De ekonomiska förhållandena som låtsas före mötet, eftersom detta diagram visar (axlar är ordnade på ett sådant sätt att stramare och mer lösare betyder):

p>>

Untedged var dock lite skeptisk:

Vi tror att marknaden läser teblad som ännu inte har bryggts. I sin briefing betonade Powell upprepade gånger att Fed skulle vara "flexibel" och att politiken kommer att anpassa sig till ekonomin

Vi har fått en liten grad av motivering. Det verkar som om Fed -tjänstemännen försöker locka marknaderna från deras störningar. Här är Bloomberg igår:

Det finns tecken på att vissa beslutsfattare från US Federal Reserve tror att marknaderna kan komma över med den beräknade räntesatsen ökar. Fyra tjänstemän talade [på måndag], som var och en betonade behovet av gradvis skärpning och behovet av databeroende åtgärder. Esther George, ordförande för Fed i Kansas City, som var en av de politiska väljarna i år, sa att "oväntade justeringar" inte var intresserade av något intresse, medan Fed Boss of San Francisco, Mary Daly, inte skulle vara störande.

Meddelandet är multi -del, men inte helt harmoniskt. James Bullard, ordförande för St. Louis -filialen, sa igår att han var för ökningar vid de kommande tre mötena (mars, maj och juni) och att fem ökningar var "inte en dålig satsning". Men han avskräckte idén om en ökning med 50 punkter i mars och upprepade Powells -mantra av databeroende. Det allmänna budskapet - att Mr. Markt måste koppla av - är ganska tydligt.

Fed vägrade att säga sin nya plan eftersom den inte har någon ännu. Marknadens kollektiva fantasi tävlade med de aggressiva möjligheterna som lämnade detta öppet. Det tvingade Fed att säga: människor , ja verkligen , vi väntar på ytterligare data. Hela avsnittet visar hur noggrant Fed måste kalibrera sin kommunikation - och hur extremt marknadsreaktionen kan vara om Fed faktiskt kommunicerar avsikten att skärpa snabbare.

på Uncedged, vi vet inte vad som är nödvändigt för att minska inflationen. Kanske krävs radikala åtgärder, eller kanske kommer problemet att komma från sig själv. Vi är för dumma att veta. Men antar att Falcons har rätt. En av de smartaste, Bob Michele från JPMorgan, tror att marknaderna ännu inte ser hur långt Fed ligger bakom kurvan:

Du ser exakt ut i denna minut idag. Du köper fortfarande obligationer, du har fortfarande nollräntor. . . Det är helt enkelt inte realistiskt att säga [att] om du nu gör fyra räntehöjningar per år är Fed -fonderna 1 procent, och det kommer att ge tillväxt och inflation motvind ...

Med alla skattemässiga impulser som vi ser, med potential för en samordnad global återöppning och [med] där inflationen är idag, verkar 3 procent för mig.

Om Fed i slutändan kommer till tre procent kommer obligationerna att tjäna avsevärt, och aktierna kan också ha problem. Naturligtvis tror andra (till exempel våra uppskattade vänner Martin Sandbu eller Adam Tooze) att Fed inte kommer att tvingas agera snabbt. Skulle det innebära uppåt potential för obligation eller aktiemarknader härifrån? Inte nödvändigtvis. Politik kan inte bli mycket mer avslappnad än nu (såvida inte ekonomin inträffar med ekonomin). Med risken att säga det uppenbara verkar riskerna från räntepolitiken vara starkt riktade. ( Wu & Armstrong )

Crypto-Equity-länken har orolig för IMF

Igår berättade vi för dig att IMF hittar växande förbindelser mellan krypto och lager. Idag gräver vi in ​​IMF -forskning, som skapades av Economist (och tidigare professionell tennisspelare) Tara Iyer.

Din nyckeltabell jämförs före och efter covid-19, hur mycket volatilitet slos mellan krypto och lager (BTC är bitcoin; tth är det stabila myntfältet; rus är Russell 2000):

Ta en titt på den första raden. Detta innebär att volatiliteten i Bitcoin -priset enligt Covid förklarade 16 procentenheter mer av volatiliteten hos S&P 500 än före pandemin. Den totala rörelsen var från 1 procent till 17 procent. "Förklarat" är ett halt ord här. Detta innebär grovt att Iyer tittade på olika möjliga förklarande faktorer-som oljepriser, obligationer och andra aktiemarknader-och Bitcoin-rörelsen var den enda som gjorde det 17 procent av S&P 500: s volatilitet.

Den växande tillsammans av lager och krypto är inte chockerande eftersom båda återspeglar den allmänna risksteman. Men Iyer anser att kryptvolym kan orsaka aktier och vice versa:

Detta kan tillskrivas flera faktorer, inklusive den ökande introduktionen av krypto-tillgångar utöver traditionella tillgångar som aktier och obligationer i portföljer av privata investerare och institutionella investerare i en miljö sedan början av covid-19-pandemin och den växande acceptansen av kryptotillgångar för betalningsändamål.

Dessa slutsatser ser fantastiska ut, men bör tolkas med försiktighet, som Iyer betonar. Förekomsten och riktningen för kausalitet är svår att bestämma. Josh Goodbody, COO från Cryptofirma Qredo, är skeptisk:

Idén att en kryptosäljning kan leda till en slags försäljning i aktier är helt enkelt ingen mening. Det är lite som höna och ägg - vad kommer först?

Ändå finns det fler och fler förbindelser mellan världen av aktier och krypto-bitcoin-futures ETF: er, mikrostrategi, krypto gruvaktier, tesla och så vidare.

Oavsett effekterna av krypto på lager, kommer de först att kännas i tillväxtländer med bräckliga finansiella system. Och det oroar IMF. Från ett nyligen publicerat blogginlägg:

Den starkare sambandet mellan krypto och aktier visas också i tillväxtländer, av vilka några ledde när de introducerade kryptosystem. Till exempel sambandet mellan avkastningen på MSCI: s tillväxtmarknadsindex och Bitcoin under perioden 2020-21 0,34, vilket motsvarar en 17-faldig ökning jämfört med tidigare år. ..

Vår analys antyder att kryptotillgångar inte längre är på utkanten av det finansiella systemet. Med tanke på deras relativt höga volatilitet och betyg kan deras ökade synkronisering snart vara en risk för finansiell stabilitet, särskilt i länder med utbredd krypto -acceptans. Det är därför dags att anta ett omfattande, samordnat globalt regelverk.

Chris Flood från Ft, som intervjuade IMF -direktören, berättade för oss från IWF:

synvinkel

Hotet från de tillväxtländerna underskattades av de nationella myndigheterna. De tror att El Salvador gör ett absolut katastrofalt misstag. Och om IMF har rätt, betyder det att det måste skynda sig för att rädda.

Vår favoritpengarhistoriker, Brendan Greeley, märkte att fondens oro över krypto om de heta pengarna, som kan lämna kaos, kan lämna sin rädsla från de tillväxtländerna:

Jag tror att [IMF] är korrekt, men om vi vill ta svårt mot heta flöden var kanske rätt tid på Bermuda och kanalöarna för 30 år sedan. Om vi ​​verkligen är oroliga för att de rika flyttar sina pengar från en kall ekonomi för snabbt, finns det mycket vi kan göra mot. Jag är säker på att krypto är en stor del av problemet, men det är bara en del av ett större, äldre problem.

Det sägs ofta att Krypto lever den ekonomiska historien med varphastighet. Crypto Stock Link är ett bra exempel. ( Ethan Wu )

En bra läsning

Om dagens brev ännu inte har ammat din önskan att läsa om Fed, hävdar Martin Wolf att den amerikanska federala reservatet är långt efter kurvan: "Fed fortsätter att dra ut stansen, även om partiet varierar i en orgie".