La Fed non dice nulla e il mercato non ascolta

Buongiorno. Analizzare la comunicazione della Fed significa entrare in una natura selvaggia di specchi (per prendere in prestito l'espressione indimenticabile di James Angleton). Ciò che la Federal Reserve degli Stati Uniti dice è in gran parte importante perché tutti credono che tutta la politica della Fede sia molto importante. L'intero costrutto psicologico minaccia di scomparire nel suo sedere in qualsiasi momento. Tuttavia, cerchiamo di ordinare l'ultimo sviluppo qui sotto. Inviaci un'e -mail: Robert.armstrong@ft.com ed etan.wu@ft.com.

La Fed non è restrittiva. E se questo cambia?

La sessione della Fed la scorsa settimana ha causato le date obbligazionarie e le azioni sono diminuite. La reazione quasi universale è stata che la conferenza stampa del presidente della Fed Jay Powell ha fallito in modo più restrittivo del previsto e ha confermato che la panchina centrale è in ritardo dietro la curva di inflazione e vuole farsi strada. Il mercato ora presuppone che da quattro a cinque puntate arriveranno quest'anno.

Le condizioni finanziarie fingevano prima della riunione, come mostra questo diagramma (gli assi sono disposti in modo tale che significa più stretti e più liberi):

nondged, tuttavia, era un po 'scettico:

Crediamo che il mercato legga foglie di tè che non sono ancora state prodotte. Nel suo briefing, Powell ha ripetutamente sottolineato che la Fed sarebbe stata "flessibile" e che la politica si adatterà all'economia

Abbiamo ricevuto un piccolo grado di giustificazione. Sembra che i funzionari della Fed cercano di attirare i mercati dal loro disturbo. Ecco Bloomberg ieri:

Ci sono segni che alcuni decisori della Federal Reserve degli Stati Uniti ritengono che i mercati possano superare il ritmo previsto degli aumenti dei tassi di interesse. Quattro funzionari hanno parlato [lunedì], ognuno dei quali ha sottolineato la necessità di un graduale serraggio e la necessità di misure dipendenti dai dati. Esther George, presidente della Fed di Kansas City, che è stato uno degli elettori politici quest'anno, ha affermato che "aggiustamenti inaspettati" non erano interessati a alcun interesse, mentre la Fed Boss di San Francisco, Mary Daly, non era in disturbo.

Il messaggio è multi -parte, ma non perfettamente armonioso. James Bullard, presidente della filiale di St. Louis, ha dichiarato ieri di essere stato per aumenti ai prossimi tre incontri (marzo, maggio e giugno) e che cinque aumenti non erano "una cattiva scommessa". Ma ha respinto l'idea di un aumento di 50 punti base a marzo e ha ripetuto Powells Mantra di dipendenza dai dati. Il messaggio generale - che il signor Markt deve rilassarsi - è abbastanza chiaro.

La Fed ha rifiutato di dire il suo nuovo piano perché non ne ha ancora. L'immaginazione collettiva del mercato ha corso con le possibilità aggressive che hanno lasciato così aperta. Ciò ha costretto la Fed a dire: People , Sì davvero , stiamo aspettando ulteriori dati. L'intero episodio mostra quanto attentamente la Fed deve calibrare la sua comunicazione - e quanto estremamente la reazione del mercato potrebbe essere se la Fed comunica effettivamente l'intenzione di rafforzare più velocemente.

All'annuncio, non sappiamo cosa è necessario per ridurre l'inflazione. Forse sono necessarie misure radicali, o forse il problema verrà fuori da solo. Siamo troppo stupidi per saperlo. Ma supponiamo che i Falcons abbiano ragione. Uno dei più intelligenti, Bob Michele di JPMorgan, crede che i mercati non vedano ancora fino a che punto è la Fed dietro la curva:

Guardi esattamente in questo minuto oggi. Acquisti ancora obbligazioni, hai ancora zero tassi di interesse. . . Semplicemente non è realistico dire [che] se ora si effettua quattro aumenti dei tassi di interesse all'anno, il tasso dei fondi della Fed è dell'1 % e ciò fornirà una crescita e l'inflazione contropordi ...

Con tutti gli impulsi fiscali che vediamo, con il potenziale per una riapertura globale coordinata e [con] dove l'inflazione è oggi, il 3 percento mi sembra.

Se la Fed alla fine arriva al tre percento, le obbligazioni serviranno in modo significativo e anche le azioni potrebbero avere problemi. Naturalmente, altri (ad esempio i nostri stimati amici Martin Sandbu o Adam Tooze) credono che la Fed non sarà costretta ad agire rapidamente. Ciò significherebbe un potenziale verso l'alto per i mercati obbligazionari o azionari da qui? Non necessariamente. La politica non può diventare molto più rilassata di adesso (a meno che l'economia non accada all'economia). A rischio di dire l'ovvio, i rischi della politica dei tassi di interesse sembrano essere fortemente diretti. ( Wu & Armstrong )

Il collegamento crittografico ha preoccupato l'IMF

Ieri ti abbiamo detto che il FMI trova connessioni crescenti tra criptovalute e stock. Oggi approfondiamo la ricerca del FMI, creata dall'economista (e dall'ex tennista professionista) Tara Iyer.

La tua tabella chiave si confronta prima e dopo Covid-19, quanta slosh di volatilità tra criptovaluta e stock (BTC è bitcoin; TTH è la moneta stabile; RUS è il Russell 2000):

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Dai un'occhiata alla prima riga. Ciò significa che la volatilità del prezzo Bitcoin secondo Covid ha spiegato 16 punti percentuali più della volatilità dell'S & P 500 rispetto alla pandemia. Il movimento complessivo era dall'1 % al 17 percento. "Spiegato" è una parola scivolosa qui. Ciò significa approssimativamente che Iyer ha esaminato vari possibili fattori esplicativi, come prezzi del petrolio, obbligazioni e altri mercati azionari e il movimento Bitcoin è stato l'unico a renderlo il 17 percento della volatilità dell'S & P 500.

La crescita insieme di stock e criptovaluta non è scioccante perché entrambi riflettono l'umore generale del rischio. Ma Iyer crede che il volume crittografico potrebbe causare azioni e viceversa:

Ciò potrebbe essere attribuito a diversi fattori, tra cui la crescente introduzione di cripto-asset oltre a attività tradizionali come azioni e obbligazioni nei portafogli di investitori privati ​​e investitori istituzionali in un ambiente dall'inizio della pandemia di Covid-19 e la crescente accettazione delle attività di crittografia per scopi di pagamento.

Queste conclusioni sembrano sorprendenti, ma dovrebbero essere interpretate con cautela, come sottolinea Iyer. L'esistenza e la direzione della causalità sono difficili da determinare. Josh Goodbody, COO della Cryptofirma Qredo, è scettico:

L'idea che una vendita di criptovaluta possa portare a una sorta di vendita in azioni semplicemente non ha senso. È un po 'come gallina e uovo: cosa viene prima?

Tuttavia, ci sono sempre più connessioni tra il mondo delle azioni e gli ETF Futures Crypto-Bitcoin, le azioni di MicroStrategy, le azioni minerarie di criptovalute, Tesla presa e così via.

Qualunque sia gli effetti della criptovaluta sulle azioni, si avverranno per la prima volta nei paesi emergenti con fragili sistemi finanziari. E questo preoccupa il FMI. Da un post sul blog recentemente pubblicato:

L'associazione più forte tra criptovaluta e azioni è anche mostrata nei paesi emergenti, alcuni dei quali in testa quando introducevano sistemi crittografici. Ad esempio, la correlazione tra i rendimenti dell'indice del mercato emergente MSCI e Bitcoin nel periodo 2020-21 0,34, che corrisponde a un aumento di 17 volte rispetto agli anni precedenti. ..

La nostra analisi suggerisce che le risorse crittografiche non sono più ai margini del sistema finanziario. In considerazione della loro volatilità e valutazioni relativamente elevate, la loro maggiore sincronizzazione potrebbe presto essere un rischio di stabilità finanziaria, specialmente nei paesi con diffusa accettazione della cripto. È quindi tempo di adottare un quadro normativo globale completo e coordinato.

Chris Flood dal FT, che ha intervistato il direttore del FMI, ci ha detto dal punto di vista IWF:

La minaccia dei paesi emergenti è stata sottovalutata dalle autorità nazionali. Pensano che El Salvador commetta un errore assolutamente catastrofico. E se il FMI è giusto, significa che deve affrettarsi a salvare.

Il nostro storico di denaro preferito, Brendan Greeley, ha notato che le preoccupazioni del fondo sulla criptovaluta sui soldi caldi, che possono lasciare il caos, possono lasciare le sue paure dai paesi emergenti:

Penso che [il FMI] sia corretto, ma se vogliamo fare fatica contro i flussi caldi, forse il momento giusto era sulle Bermuda e sulle Isole del Canale 30 anni fa. Se siamo davvero preoccupati che i ricchi spostano i loro soldi da un'economia fredda troppo rapidamente, c'è molto che potremmo fare contro. Sono sicuro che Crypto è una grande parte del problema, ma è solo una parte di un problema più grande e più vecchio.

Si dice spesso che Krypto sta vivendo la storia finanziaria alla velocità di ordito. Il collegamento a stock crittografico è un buon esempio. ( ethan wu )

Una buona lettura

Se la lettera di oggi non ha ancora allattato al seno il tuo desiderio di leggere sulla Fed, Martin Wolf sostiene che la Federal Reserve degli Stati Uniti è lontana dalla curva: "La Fed continua a disegnare il pugno, anche se la festa varia in un'orgia".

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Fonte: Financial Times