Η Fed λέει ότι τίποτα και η αγορά δεν ακούει

Καλημέρα. Η ανάλυση της επικοινωνίας της Fed σημαίνει ότι εισέρχεστε σε μια έρημο των καθρέφτη (για να δανειστεί η αξέχαστη έκφραση του James Angleton). Αυτό που λέει η αμερικανική Federal Reserve είναι σε μεγάλο βαθμό σημαντικό, διότι όλοι πιστεύουν ότι η πολιτική της Fed Faith είναι πολύ σημαντική. Ολόκληρη η ψυχολογική κατασκευή απειλεί να εξαφανιστεί στο δικό του άκρο ανά πάσα στιγμή. Παρ 'όλα αυτά, προσπαθούμε να ταξινομήσουμε την τελευταία εξέλιξη παρακάτω. Στείλτε μας ένα email: robert.armstrong@ft.com και ethan.wu@ft.com.

Η Fed δεν είναι περιοριστική. Τι γίνεται αν αυτό αλλάξει;

Η συνεδρίαση της Fed την περασμένη εβδομάδα προκάλεσε τις ημερομηνίες ομολόγων και οι μετοχές μειώθηκαν. Η σχεδόν καθολική αντίδραση ήταν ότι η συνέντευξη Τύπου του προέδρου της Fed Jay Powell απέτυχε πιο περιοριστικά από το αναμενόμενο και επιβεβαίωσε ότι ο κεντρικός πάγκος καθυστερεί πίσω από την καμπύλη του πληθωρισμού και θέλει να πάρει το δρόμο του. Η αγορά προϋποθέτει τώρα ότι τέσσερις έως πέντε δόσεις θα έρθουν φέτος.

Οι οικονομικές συνθήκες που προσποιούνται πριν από τη συνάντηση, όπως δείχνει αυτό το διάγραμμα (οι άξονες είναι διατεταγμένοι με τέτοιο τρόπο ώστε να είναι πιο σφιχτά και πιο χαλαρά μέσα):

<Εικόνα class = "n-content εικόνα n-content-center-center p402_hide" style = "πλάτος: 619px; max-πλάτος: 100%;">> Diagramm με τις οικονομικές συνθήκες"/p>

Το Unbedged, ωστόσο, ήταν λίγο επιφυλακτικός:

Πιστεύουμε ότι η αγορά διαβάζει φύλλα τσαγιού που δεν έχουν ακόμη παρασκευαστεί. Στην ενημέρωσή του, ο Powell υπογράμμισε επανειλημμένα ότι η Fed θα είναι "ευέλικτη" και ότι η πολιτική θα προσαρμοστεί στην οικονομία

Έχουμε λάβει ένα μικρό βαθμό δικαιολογίας. Φαίνεται ότι οι αξιωματούχοι της Fed προσπαθούν να προσελκύσουν τις αγορές από τη διαταραχή τους. Εδώ είναι χθες το Bloomberg:

Υπάρχουν ενδείξεις ότι ορισμένοι υπεύθυνοι για τη λήψη αποφάσεων από την αμερικανική Ομοσπονδιακή Τράπεζα των ΗΠΑ πιστεύουν ότι οι αγορές θα μπορούσαν να ξεπεράσουν με τον προβλεπόμενο ρυθμό αυξήσεων των επιτοκίων. Τέσσερις αξιωματούχοι μίλησαν [τη Δευτέρα], καθεμία από τις οποίες υπογράμμισε την ανάγκη για σταδιακή σύσφιξη και την ανάγκη για εξαρτώμενα από δεδομένα μέτρα. Ο Εσθήρ Γιώργος, πρόεδρος της Fed της πόλης του Κάνσας, ο οποίος ήταν ένας από τους πολιτικούς ψηφοφόρους φέτος, δήλωσε ότι οι "απροσδόκητες προσαρμογές" δεν ενδιαφέρονται για κανένα ενδιαφέρον, ενώ ο Fed Boss του Σαν Φρανσίσκο, Mary Daly, δεν ήταν ενοχλητικός.

Το μήνυμα είναι πολλαπλό, αλλά όχι απόλυτα αρμονικό. Ο James Bullard, πρόεδρος του υποκαταστήματος St. Louis, δήλωσε χθες ότι ήταν για αυξήσεις στις επόμενες τρεις συναντήσεις (Μάρτιος, Μάιος και Ιούνιος) και ότι πέντε αυξήσεις ήταν "δεν ήταν κακό στοίχημα". Αλλά απέκλεισε την ιδέα της αύξησης κατά 50 μονάδες βάσης τον Μάρτιο και επαναλαμβάνει το Mantra Powells της εξάρτησης από τα δεδομένα. Το γενικό μήνυμα - ότι ο κ. Markt πρέπει να χαλαρώσει - είναι αρκετά σαφής.

Η Fed αρνήθηκε να πει το νέο της σχέδιο επειδή δεν έχει ακόμα. Η συλλογική φαντασία της αγοράς έτρεξε με τις επιθετικές δυνατότητες που άφησαν αυτό το ανοιχτό. Αυτό ανάγκασε τη Fed να πει: άτομα , Ναι πραγματικά , περιμένουμε περαιτέρω δεδομένα. Το όλο επεισόδιο δείχνει πόσο προσεκτικά η Fed πρέπει να βαθμονομήσει την επικοινωνία της - και πόσο εξαιρετικά η αντίδραση της αγοράς θα μπορούσε να είναι εάν η Fed επικοινωνεί πραγματικά την πρόθεση να σφίξει ταχύτερα.

στο Unbedged, δεν γνωρίζουμε τι είναι απαραίτητο για τη μείωση του πληθωρισμού. Ίσως απαιτούνται ριζοσπαστικά μέτρα, ή ίσως το πρόβλημα θα αποβληθεί. Είμαστε πολύ ηλίθιοι για να το μάθουμε. Αλλά υποθέστε ότι τα Falcons έχουν δίκιο. Ένας από τους πιο έξυπνους, Bob Michele της JPMorgan, πιστεύει ότι οι αγορές δεν βλέπουν ακόμα πόσο μακριά είναι η Fed πίσω από την καμπύλη:

Κοιτάζετε ακριβώς αυτό το λεπτό σήμερα. Εξακολουθείτε να αγοράζετε ομόλογα, εξακολουθείτε να έχετε μηδενικά επιτόκια. . . Απλά δεν είναι ρεαλιστικό να πούμε ότι αν τώρα αυξάνετε τέσσερις αυξήσεις των επιτοκίων ετησίως, το ποσοστό των κεφαλαίων της Fed είναι 1 τοις εκατό και αυτό θα παρέχει την ανάπτυξη και τον πληθωρισμό ...

Με όλες τις δημοσιονομικές παρορμήσεις που βλέπουμε, με τη δυνατότητα για συντονισμένη παγκόσμια επαναλειτουργία και [με] όπου ο πληθωρισμός είναι σήμερα, το 3 % μου φαίνεται.

Εάν η Fed τελικά φτάσει στο 3 %, τα ομόλογα θα χρησιμεύσουν σημαντικά και τα αποθέματα θα μπορούσαν επίσης να έχουν προβλήματα. Φυσικά, άλλοι (για παράδειγμα οι αξιότιμοι φίλοι μας Martin Sandbu ή Adam Tooze) πιστεύουν ότι η Fed δεν θα αναγκαστεί να ενεργήσει γρήγορα. Θα εννοούσε αυτό το δυναμικό ανοδικής για ομόλογα ή χρηματιστηριακές αγορές από εδώ; Όχι απαραίτητα. Η πολιτική δεν μπορεί να γίνει πολύ πιο χαλαρή από τώρα (εκτός αν η οικονομία συμβεί στην οικονομία). Με τον κίνδυνο να πούμε το προφανές, οι κίνδυνοι από την πολιτική των επιτοκίων φαίνεται να κατευθύνονται έντονα. ( wu & armstrong )

Ο σύνδεσμος κρυπτοεθνών έχει ανησυχήσει το ΔΝΤ

Χθες σας είπαμε ότι το ΔΝΤ βρίσκει αυξανόμενες συνδέσεις μεταξύ κρυπτογράφησης και αποθεμάτων. Σήμερα σκάβουμε στην έρευνα του ΔΝΤ, η οποία δημιουργήθηκε από τον Economist (και τον πρώην επαγγελματικό παίκτη τένις) Tara Iyer.

Ο πίνακας κλειδιών σας συγκρίνεται πριν και μετά το Covid-19, πόση μεταβλητότητα είναι η μεταβλητότητα μεταξύ κρυπτογράφησης και αποθεμάτων (το BTC είναι bitcoin, Tth είναι το σταθερό coin-tether · rus είναι το Russell 2000):

<Εικόνα CLASS = "N-Content Image N-Content Image-Center P402_HIDE" STYLE = "Πλάτος: 468PX;

Ρίξτε μια ματιά στην πρώτη γραμμή. Αυτό σημαίνει ότι η μεταβλητότητα της τιμής Bitcoin σύμφωνα με την Covid εξήγησε 16 ποσοστιαίες μονάδες περισσότερο από την αστάθεια του S & P 500 από ό, τι πριν από την πανδημία. Η συνολική κίνηση ήταν από 1 τοις εκατό σε 17 τοις εκατό. "Εξηγείται" είναι μια ολισθηρή λέξη εδώ. Αυτό σημαίνει ότι ο Iyer εξέτασε διάφορους πιθανούς επεξηγηματικούς παράγοντες-όπως οι τιμές του πετρελαίου, τα ομόλογα και άλλες χρηματιστηριακές αγορές-και η κίνηση του Bitcoin ήταν η μόνη που έκανε το 17 % της μεταβλητότητας του S & P 500.

Η καλλιέργεια των αποθεμάτων και της κρυπτογράφησης δεν είναι συγκλονιστική, διότι και οι δύο αντικατοπτρίζουν τη γενική διάθεση κινδύνου. Αλλά ο Iyer πιστεύει ότι ο όγκος κρυπτογράφησης θα μπορούσε να προκαλέσει μετοχές και αντίστροφα:

Αυτό θα μπορούσε να αποδοθεί σε διάφορους παράγοντες, συμπεριλαμβανομένης της αυξανόμενης εισαγωγής κρυπτογραφικών περιουσιακών στοιχείων, επιπλέον των παραδοσιακών περιουσιακών στοιχείων, όπως τα αποθέματα και τα ομόλογα σε χαρτοφυλάκια ιδιωτικών επενδυτών και θεσμικών επενδυτών σε περιβάλλον από την έναρξη της πανδημίας COVID-19 και την αυξανόμενη αποδοχή των κρυπτογραφικών περιουσιακών στοιχείων για σκοπούς πληρωμής.

Αυτά τα συμπεράσματα φαίνονται εκπληκτικά, αλλά πρέπει να ερμηνεύονται με προσοχή, όπως τονίζει ο Iyer. Η ύπαρξη και η κατεύθυνση της αιτιότητας είναι δύσκολο να προσδιοριστεί. Ο Josh Goodbody, COO του Cryptofirma Qredo, είναι σκεπτικός:

Η ιδέα ότι μια πώληση κρυπτογράφησης θα μπορούσε να οδηγήσει σε ένα είδος πώλησης σε μετοχές απλά δεν έχει νόημα. Είναι λίγο σαν κότα και αυγό - τι έρχεται πρώτα;

Παρ 'όλα αυτά, υπάρχουν όλο και περισσότερες συνδέσεις μεταξύ του κόσμου των αποθεμάτων και των μελλοντικών κρυπτογραφικών συμβολαίων κρυπτογράφησης, μετοχών της MicroStrategy, των μετοχών της Crypto Mining, της Tesla και ούτω καθεξής.

Όποια και αν είναι τα αποτελέσματα της κρυπτογράφησης στα αποθέματα, θα γίνουν αισθητά πρώτα σε αναδυόμενες χώρες με εύθραυστα χρηματοπιστωτικά συστήματα. Και αυτό ανησυχεί το ΔΝΤ. Από μια πρόσφατα δημοσιευμένη ανάρτηση ιστολογίου:

Η ισχυρότερη συσχέτιση μεταξύ κρυπτογράφησης και αποθεμάτων παρουσιάζεται επίσης σε αναδυόμενες χώρες, μερικές από τις οποίες οδηγούσαν όταν εισάγουν συστήματα κρυπτογράφησης. Για παράδειγμα, η συσχέτιση μεταξύ των αποδόσεων του δείκτη αναδυόμενης αγοράς MSCI και του Bitcoin κατά την περίοδο 2020-21 0,34, η οποία αντιστοιχεί σε 17 φορές αύξηση σε σύγκριση με τα προηγούμενα έτη. ..

Η ανάλυσή μας υποδηλώνει ότι τα περιουσιακά στοιχεία κρυπτογράφησης δεν είναι πλέον στην άκρη του χρηματοπιστωτικού συστήματος. Λόγω της σχετικά υψηλής μεταβλητότητας και αξιολογήσεων τους, ο αυξημένος συγχρονισμός τους θα μπορούσε σύντομα να αποτελέσει κίνδυνο χρηματοοικονομικής σταθερότητας, ειδικά σε χώρες με ευρεία αποδοχή κρυπτογράφησης. Επομένως, είναι καιρός να υιοθετήσουμε ένα ολοκληρωμένο, συντονισμένο παγκόσμιο ρυθμιστικό πλαίσιο.

Ο Chris Flood από το FT, ο οποίος πραγματοποίησε συνέντευξη από τον διευθυντή του ΔΝΤ, μας είπε από την άποψη IWF:

Η απειλή των αναδυόμενων χωρών υποτιμήθηκε από τις εθνικές αρχές. Νομίζουν ότι το Ελ Σαλβαδόρ κάνει ένα απολύτως καταστροφικό λάθος. Και αν το ΔΝΤ έχει δίκιο, αυτό σημαίνει ότι πρέπει να βιαστεί να διασώσει.

Ο αγαπημένος μας ιστορικός χρημάτων, Brendan Greeley, παρατήρησε ότι οι ανησυχίες του Ταμείου για την Crypto για τα καυτά χρήματα, τα οποία μπορούν να αφήσουν το χάος, μπορούν να αφήσουν τους φόβους του από τις αναδυόμενες χώρες:

Νομίζω ότι το ΔΝΤ είναι σωστό, αλλά αν θέλουμε να πάρουμε έναν σκληρό χρόνο ενάντια στις καυτές ροές, ίσως η κατάλληλη στιγμή ήταν στις Βερμούδες και τα νησιά του καναλιού πριν από 30 χρόνια. Εάν ανησυχούμε πραγματικά ότι οι πλούσιοι μετακινούν τα χρήματά τους από μια κρύα οικονομία πολύ γρήγορα, υπάρχουν πολλά που θα μπορούσαμε να κάνουμε. Είμαι βέβαιος ότι το Crypto είναι ένα μεγάλο μέρος του προβλήματος, αλλά είναι απλώς ένα μέρος ενός μεγαλύτερου, παλαιότερου προβλήματος.

Συχνά λέγεται ότι το Krypto ζει το οικονομικό ιστορικό με ταχύτητα Warp. Ο σύνδεσμος κρυπτογράφησης είναι ένα καλό παράδειγμα. ( Ethan wu )

Μια καλή ανάγνωση

Εάν η σημερινή επιστολή δεν έχει ακόμη θηλάσει την επιθυμία σας να διαβάσετε για τη Fed, ο Martin Wolf υποστηρίζει ότι η αμερικανική Ομοσπονδιακή Τράπεζα των ΗΠΑ είναι πολύ μετά την καμπύλη: «Η Fed συνεχίζει να τραβάει τη γροθιά, παρόλο που το κόμμα ποικίλλει σε όργιο».