Fed siger intet, og markedet lytter ikke

Godmorgen. Analyse af kommunikationen af ​​Fed betyder at komme ind i en vildmark af spejle (for at låne James Angletons uforglemmelige udtryk). Hvad den amerikanske Federal Reserve siger, er stort set vigtigt, fordi alle mener, at al anden tro Fed -politik er meget vigtig. Hele den psykologiske konstruktion truer med at forsvinde i sin egen røv når som helst. Ikke desto mindre prøver vi at sortere den seneste udvikling nedenfor. Send os en e -mail: robert.armstrong@ft.com og ethan.wu@ft.com.

Fed er ikke restriktiv. Hvad hvis det ændrer sig?

Fed -sessionen i sidste uge forårsagede obligationsdatoerne, og aktierne faldt. Den næsten universelle reaktion var, at pressekonferencen for Fed -formanden Jay Powell mislykkedes mere restriktivt end forventet og bekræftede, at den centrale bænk hænger bag inflationskurven og ønsker at komme sin vej. Markedet antager nu, at fire til fem rater kommer i år.

De økonomiske forhold, der foregik før mødet, da dette diagram viser (økser er arrangeret på en sådan måde, at strammere og mere løsere betyder):

Diagramm med de økonomiske betingelser ">>

619" Data-originalt-image-height = "alt =" Diagramm med de økonomiske betingelser ">>>>>>>>>>> 619"

Uslejet var imidlertid lidt skeptisk:

Vi tror, ​​at markedet læser teblade, der endnu ikke er brygget. I sin briefing understregede Powell gentagne gange, at Fed ville være "fleksibel", og at politik vil tilpasse sig økonomien

Vi har modtaget en lille grad af begrundelse. Det ser ud til, at Fed -embedsmænd forsøger at tiltrække markederne fra deres forstyrrelse. Her er Bloomberg i går:

Der er tegn på, at nogle beslutningstagere fra den amerikanske Federal Reserve mener, at markederne kan overhale med det forventede tempo med rentesatsstigninger. Fire embedsmænd talte [på mandag], som hver især understregede behovet for gradvis stramning og behovet for data -afhængige foranstaltninger. Esther George, præsident for Fed of Kansas City, som var en af ​​de politiske vælgere i år, sagde, at "uventede justeringer" ikke var interesseret i nogen interesse, mens Fed -chef for San Francisco, Mary Daly, ikke skulle være foruroligende.

Meddelelsen er multi -del, men ikke perfekt harmonisk. James Bullard, præsident for St. Louis -filialen, sagde i går, at han var for stigninger på de næste tre møder (marts, maj og juni), og at fem stigninger var "ikke en dårlig indsats". Men han afværgede ideen om en stigning med 50 basispoint i marts og gentog Powells Mantra of Data Dependency. Den generelle meddelelse - som Mr. Markt skal slappe af - er temmelig klar.

Fed nægtede at sige sin nye plan, fordi den ikke har nogen endnu. Den kollektive fantasi på markedet kørte med de aggressive muligheder, der efterlod dette åbent. Det tvang Fed til at sige: mennesker , ja virkelig , vi venter på yderligere data. Hele episoden viser, hvor omhyggeligt Fed har til at kalibrere sin kommunikation - og hvor ekstremt markedsreaktion kan være, hvis Fed faktisk kommunikerer intentionen om at stramme hurtigere.

Hos Unhedged ved vi ikke, hvad der er nødvendigt for at reducere inflationen. Måske kræves radikale foranstaltninger, eller måske kommer problemet ud af sig selv. Vi er for dumme til at vide. Men antag, at Falcons har ret. En af de smarteste, Bob Michele fra JPMorgan, mener, at markederne endnu ikke ser, hvor langt Fed er bag kurven:

Du ser nøjagtigt ud i dette øjeblik i dag. Du køber stadig obligationer, du har stadig nulrenter. . . Det er simpelthen ikke realistisk at sige [at] hvis du nu foretager fire rentestigninger om året, er Fed -fondens sats 1 procent, og det vil give vækst og inflation modvind ...

Med alle de skattemæssige impulser, vi ser, med potentialet for en koordineret global genåbning og [med] hvor inflationen er i dag, ser 3 procent for mig.

Hvis Fed i sidste ende kommer til tre procent, vil obligationerne tjene markant, og lagrene kan også have problemer. Naturligvis mener andre (for eksempel vores anerkendte venner Martin Sandbu eller Adam Tooze), at Fed ikke vil blive tvunget til at handle hurtigt. Ville det betyde opadgående potentiale for obligations- eller aktiemarkeder herfra? Ikke nødvendigvis. Politik kan ikke blive meget mere afslappet end nu (medmindre økonomien sker med økonomien). Risikoen for at sige det åbenlyse synes risikoen for rentepolitik at være stærkt rettet. ( Wu & Armstrong )

Crypto-equity-linket har bekymret IMF

I går fortalte vi dig, at IMF finder voksende forbindelser mellem krypto og lagre. I dag grave vi i IMF -forskning, som blev skabt af The Economist (og den tidligere professionelle tennisspiller) Tara Iyer.

Din nøglebord sammenlignes før og efter Covid-19, hvor meget volatilitet slosh mellem krypto og lagre (BTC er bitcoin; tth er den stabile møntbane; Rus er Russell 2000):

data-image-image-height =" 462 "aria-Hidden =" sand "old =" "">

data-image-image-height = "462" aria-hidden = "ægte" old = "" ">

Se på den første linje. Dette betyder, at volatiliteten af ​​bitcoin -prisen ifølge Covid forklarede 16 procentpoint mere af volatiliteten i S&P 500 end før pandemien. Den samlede bevægelse var fra 1 procent til 17 procent. "Forklaret" er et glat ord her. Dette betyder omtrent, at Iyer kiggede på forskellige mulige forklarende faktorer-som oliepriser, obligationer og andre aktiemarkeder-og Bitcoin-bevægelsen var den eneste, der gjorde det til 17 procent af volatiliteten i S&P 500.

Valget af bestande og krypto er ikke chokerende, fordi begge afspejler den generelle risikostemning. Men Iyer mener, at kryptomolumen kan forårsage aktier og omvendt:

Dette kan tilskrives flere faktorer, herunder den stigende introduktion af krypto-aktiver ud over traditionelle aktiver såsom aktier og obligationer i porteføljer af private investorer og institutionelle investorer i et miljø siden begyndelsen af ​​Covid-19-pandemien og den voksende accept af krypto-aktiver til betalingsformål.

Disse konklusioner ser fantastiske ud, men bør fortolkes med forsigtighed, som Iyer understreger. Kausalitetens eksistens og retning er vanskelig at bestemme. Josh Goodbody, COO for Cryptofirma Qredo, er skeptisk:

Ideen om, at et kryptosalg kan føre til en slags salg i aktier, giver simpelthen ingen mening. Det er lidt som høne og æg - hvad kommer først?

Ikke desto mindre er der flere og flere forbindelser mellem verden af ​​aktier og crypto-bitcoin futures ETF'er, MicroStrategy-aktier, crypto-minedrift, taget Tesla og så videre.

Uanset hvilken virkning af krypto på aktier, vil de først mærkes i nye lande med skrøbelige finansielle systemer. Og det bekymrer IMF. Fra et nyligt offentliggjort blogindlæg:

Den stærkere sammenhæng mellem krypto og bestande er også vist i nye lande, hvoraf nogle førte, når de introducerede kryptosystemer. For eksempel er sammenhængen mellem afkastet af MSCI Emerging Market Index og Bitcoin i perioden 2020-21 0,34, hvilket svarer til en 17 gange stigning sammenlignet med tidligere år. ..

Vores analyse antyder, at krypto -aktiver ikke længere er på kanten af ​​det finansielle system. I betragtning af deres relativt høje volatilitet og ratings kunne deres øgede synkronisering snart være en risiko for økonomisk stabilitet, især i lande med udbredt kryptoaccept. Det er derfor tid til at vedtage en omfattende, koordineret global lovgivningsmæssig ramme.

Chris Flood fra FT, der interviewede IMF -direktøren, fortalte os fra IWF:

synspunkt

Truslen fra de nye lande blev undervurderet af de nationale myndigheder. De tror, ​​at El Salvador begår en absolut katastrofal fejltagelse. Og hvis IMF har ret, betyder det, at det skal skynde sig at redde.

Vores foretrukne pengehistoriker, Brendan Greeley, bemærkede, at fondens bekymringer over krypto om de varme penge, der kan forlade kaos, kan forlade sin frygt fra de nye lande:

Jeg synes [IMF] er korrekt, men hvis vi vil tage en hård tid mod varme strømme, var det måske det rigtige tidspunkt på Bermuda og Canal Islands for 30 år siden. Hvis vi virkelig er bekymrede for, at de rige flytter deres penge ud af en kold økonomi for hurtigt, er der meget, vi kunne gøre imod. Jeg er sikker på, at Crypto er en stor del af problemet, men det er bare en del af et større, ældre problem.

Det siges ofte, at Krypto lever den økonomiske historie i Warp -hastighed. Crypto Stock -linket er et godt eksempel. ( Ethan Wu )

En god læsning

Hvis dagens brev endnu ikke har ammet dit ønske om at læse om Fed, hævder Martin Wolf, at den amerikanske Federal Reserve er langt efter kurven: "Fed fortsætter med at trække stansen ud, selvom partiet varierer til en orgie".