Фед не казва нищо и пазарът не слуша

Добро утро. Анализът на комуникацията на Фед означава влизане в пустиня от огледала (за да вземем назаем незабравимо изражение на Джеймс Ангълтън). Това, което казва Федералният резерв на САЩ, е до голяма степен важно, защото всички вярват, че цялата друга вяра FED политиката е много важна. Цялата психологическа конструкция заплашва да изчезне в собственото си дупе във всеки момент. Независимо от това, ние се опитваме да сортираме най -новата разработка по -долу. Изпратете ни имейл: robert.armstrong@ft.com и ethan.wu@ft.com.

Федът не е ограничителен. Ами ако това се промени?

Сесията на Фед миналата седмица предизвика датите на облигацията и акциите спаднаха. Почти универсалната реакция беше, че пресконференцията на председателя на Фед Джей Пауъл се провали по -ограничително от очакваното и потвърди, че централната пейка изостава от кривата на инфлацията и иска да си проправи път. Пазарът сега предполага, че тази година ще дойдат четири до пет вноски.

Финансовите условия се преструваха преди срещата, както показва тази диаграма (осите са подредени по такъв начин, че по -строги и по -разхлабени означава):

<Фигура Class = "N-Content Image N-Content Image-Center P402_hide" Style = "Width: 619px; Max-Width: 100%;">

необезпокояван обаче беше малко скептичен:

Вярваме, че пазарът чете листа от чай, които все още не са приготвени. В своя брифинг Пауъл многократно подчертава, че Фед ще бъде "гъвкав" и че политиката ще се адаптира към икономиката

Получихме малка степен на оправдание. Изглежда, че служителите на Фед се опитват да привлекат пазарите от смущения си. Ето вчера Bloomberg:

Има признаци, че някои лицата, вземащи решения от Федералния резерв на САЩ, вярват, че пазарите могат да изпревари с прогнозирания темп на лихвени проценти. Четирима служители говориха [в понеделник], всеки от които подчертава необходимостта от постепенно затягане и необходимостта от мерки, зависими от данните. Естер Джордж, президент на Фед на Канзас Сити, който беше един от политическите избиратели тази година, заяви, че "неочаквани корекции" не се интересуват от никакъв интерес, докато Фед шеф на Сан Франциско, Мери Дали, не е да се смущава.

Съобщението е мулти -части, но не е напълно хармонично. Джеймс Булард, президент на клона на Сейнт Луис, заяви вчера, че е за увеличаване на следващите три срещи (март, май и юни) и че пет увеличения не са „лош залог“. Но той се отказа от идеята за увеличение с 50 базисни пункта през март и повтори Powells Mantra за зависимост от данни. Общото послание - че г -н Марк трябва да се отпусне - е доста ясно.

Фед отказа да каже новия си план, защото все още няма такъв. Колективното въображение на пазара се състезаваше с агресивните възможности, които оставиха това отворено. Това принуди Фед да каже: хора , Да наистина , чакаме допълнителни данни. Целият епизод показва колко внимателно трябва да калибрира комуникацията си - и колко изключително може да бъде пазарната реакция, ако Фед действително съобщи намерението да се затегне по -бързо.

В Unhedged не знаем какво е необходимо за намаляване на инфлацията. Може би са необходими радикални мерки или може би проблемът ще се оттегли. Прекалено глупави сме, за да знаем. Но приемете, че соколите са прави. Един от най -умните, Боб Микеле от JPMorgan, вярва, че пазарите все още не виждат докъде е Фед зад кривата:

Изглеждате точно в тази минута днес. Все още купувате облигации, все още имате нулеви лихви. . . Просто не е реалистично да се казва [че], ако сега правите четири увеличения на лихвите годишно, процентът на Федните фондове е 1 % и това ще осигури контра и инфлационен контраст ...

С всички фискални импулси, които виждаме, с потенциала за координирано глобално повторно отваряне и [с], където инфлацията е днес, 3 процента ми се появяват.

Ако Фед в крайна сметка стигне до три процента, облигациите ще служат значително и акциите също могат да имат проблеми. Разбира се, други (например нашите уважавани приятели Мартин Сандбу или Адам Туз) вярват, че Фед няма да бъде принуден да действа бързо. Това означава ли това възходящ потенциал за облигации или фондови пазари от тук? Не е задължително. Политиката не може да стане много по -спокойна от сега (освен ако икономиката не се случи с икономиката). С риск да се каже очевидното, рисковете от политиката за лихви изглежда са силно насочени. ( wu & Armstrong )

Връзката с криптовалута се притеснява от МВФ

Вчера ви казахме, че МВФ намира нарастващи връзки между криптовалута и запасите. Днес ние се ровим в МВФ изследвания, създадени от икономист (и бивш професионален тенисист) Тара Айер.

Вашата ключова таблица сравнява преди и след Covid-19, колко променливост на променливостта между криптовалутата и запасите (BTC е биткойн; TTH е стабилната монета; Rus е Russell 2000):

<Фигура Class = "N-Content Image N-Content Image-Center P402_hide" Style = "Width: 468px; Max-Width: 100%;">

Погледнете първия ред. Това означава, че променливостта на цената на биткойн според Covid обясни 16 процентни пункта повече от нестабилността на S&P 500, отколкото преди пандемията. Общото движение беше от 1 % до 17 процента. „Обяснено“ е хлъзгава дума тук. Това приблизително означава, че Айер разгледа различни възможни обяснителни фактори-като цените на петрола, облигациите и други фондови пазари-и движението на биткойн беше единственото, което направи 17 процента от нестабилността на S&P 500.

Отглеждането на акции и криптовалутата не е шокиращо, защото и двете отразяват общото рисково настроение. Но Айер вярва, че обемът на криптовалута може да причини акции и обратно:

;

Тези заключения изглеждат невероятно, но трябва да се тълкуват с повишено внимание, както подчертава Айер. Съществуването и посоката на причинно -следствената връзка е трудно да се определи. Джош Гудбоди, главен главен на Cryptofirma Qredo, е скептичен:

Идеята, че една криптовалута може да доведе до вид продажба в акции, просто няма смисъл. Малко е като кокошка и яйце - какво идва на първо място?

Независимо от това, има все повече връзки между света на акциите и крипто-бито-фючърсите ETF, MicroStrategy акции, акции за криптовалути, взети Tesla и т.н.

Каквито и да са ефектите на криптовалутата върху акциите, те първо ще се усещат в развиващите се страни с крехки финансови системи. И това се притеснява от МВФ. От наскоро публикувана публикация в блога:

По -силната връзка между криптовалутата и запасите е показана и в развиващите се страни, някои от които водят при въвеждането на криптовалути. Например, корелацията между възвръщаемостта на индекса на пазара на MSCI за развиващите се пазари и биткойн в периода 2020-21 0,34, което съответства на 17-кратно увеличение в сравнение с предходните години. ..

Нашият анализ предполага, че крипто активите вече не са на ръба на финансовата система. С оглед на тяхната сравнително висока променливост и оценки, тяхната увеличена синхронизация може скоро да бъде риск от финансова стабилност, особено в страни с широко разпространено крипто приемане. Следователно е време да се приеме цялостна, координирана глобална регулаторна рамка.

Крис Флуд от FT, който интервюира директора на МВФ, ни каза от IWF:

гледна точка

Заплахата на нововъзникващите страни беше подценена от националните органи. Те смятат, че Ел Салвадор прави абсолютно катастрофална грешка. И ако МВФ е прав, това означава, че трябва да се втурна да спаси.

Нашият любим историк на пари, Брендън Грили, забеляза, че опасенията на фонда относно криптовалутата относно горещите пари, които могат да оставят хаос, могат да оставят страховете му от нововъзникващите страни:

Мисля, че [МВФ] е правилен, но ако искаме да се окажем трудно срещу горещи потоци, може би точното време беше на Бермудите и Каналните острови преди 30 години. Ако наистина се притесняваме, че богатите преместват парите си от студена икономика твърде бързо, има много неща, срещу които бихме могли да направим. Сигурен съм, че криптовалутата е голяма част от проблема, но това е само част от по -голям, по -стар проблем.

Често се казва, че Крипто живее финансовата история със скорост на основата. Връзката с криптовалута е добър пример. ( ethan wu )

Добро четене

Ако днешното писмо все още не е кърмило желанието ви да прочетете за Фед, Мартин Волф твърди, че Федералният резерв на САЩ е далеч след кривата: „Фед продължава да извлича удара, въпреки че партията варира в оргия“.