Den 32 milliarder dollars Grayscale-Bitcoin Trust føles varmen fra billigere ETF'er

Den nordamerikanske introduktion af Bitcoin -fonde, der handles på aktiemarkedet, ser ud til at have bragt verdens største kryptofonds til en tilsyneladende permanent rabat på sin nettoinventarværdi.

af de 32 milliarder dollars Grayscale Bitcoin Trust (GBTC), der har 3,5 procent af de globale Bitcoins, handles i øjeblikket under værdien af ​​dets underliggende aktiver.

Han blev handlet det meste af sin eksistens med et betydeligt tillæg for NAV, men snublede over en skarp tee efter rådgivningen fra den første nordamerikanske Bitcoin ETF i Canada i februar.

Ændringen fra præmie til rabat ramte investorerne i lommerne. Mens GBTCs aktiekurs steg med 42 procent i de første 10 måneder af dette år, steg NAV ifølge Morningstar, NAV steg med 92 procent og Bitcoin -prisen med 95 procent. I de 12 måneder til slutningen af ​​oktober steg Bitcoin -kurset med 340 procent, mens GBTCs aktiekurs steg med 220 procent, bemærkede Morningstar.

Ifølge Bobby Blue, Senior Manager Research Analyst på Morningstar, 47 fonde afholdt i september, inklusive 5,5 milliarder

"Jeg tror, ​​det er et problem [for GBTC]," sagde Blau. "Konkurrerende produkter, nogle med bedre gebyrstrukturer, andre med bedre muligheder for forfølgelse af Bitcoin, er kommet på markedet, og det vil have en udfordring til at begrænse rabatten."

Todd Rosenbluth, leder af ETF og Investment Fund Research hos CFRA Research, sagde GBTC var "en god måde at investere i Bitcoin", men at nye produkter er kommet ind på dets territorium.

"Den første introduktion af en Bitcoin ETF i Canada var en vigtig milepæl for investorer og en vigtig milepæl i GBTC's historie, da der nu er et alternativ, der giver fordelene ved ETF -strukturen," sagde Rosenbluth.

GBTC er en lukket fond, hvilket betyder, at den ikke blot kan tilføje eller fjerne aktier for at styre adgang og dræning. Som et resultat bestemmes aktiekursen af ​​udbud og efterspørgsel og er ikke bundet af den underliggende værdi af dens aktiver, som det ville være tilfældet med en ETF, hvor nye aktier problemfrit oprettes og trækkes tilbage.

Mellem begyndelsen af ​​2020 og februar 2021 forelagde Grayscale 35 rapporter til Securities and Exchange Commission, som viser, at det havde skabt yderligere aktier og solgt til akkrediterede (for det meste institutionelle) investorer i private placeringer.

Efterspørgslen blev inspireret af tillægget på NAV, som GBTC blev handlet i denne periode, hvilket muliggjorde en ARBIC reservehandel, hvor hedgefonde købte nye aktier til NAV, og de solgte dem til markedsprisen efter en blokerende periode. Dette bidrog til at øge kravet, der fik GBTC -aktiver til at skyrocket fra omkring 3 milliarder dollars i begyndelsen af ​​2020.

Blue sagde, at dynamikken i februar 2021 havde "veltet", da den lilla bitcoin ETF, den første canadiske spot Bitcoin ETF, kom på markedet og akkumulerede et væld af mere end 1 milliard dollar.

"Hans administrationsgebyr på 1 procent er halvt så højt som for Grayscale Bitcoin Trust, og dens struktur som ETF gør det muligt for ham at følge Bitcoin mere præcist, hvilket gør det mere attraktivt end tilbuddet om gråskala," argumenterede han.

Selvom amerikanske private investorer ikke kan investere i canadiske ETF'er, er det amerikanske institutter, "så der var en bestemt rotation for dette produkt," sagde Blue.

Derudover sagde han, at Grayscale "måske bare brugte for mange aktier", hvilket bragte balancen og efterspørgslen fra balance.

Hvad der sker dernæst er uklart. Eksisterende investorer skal enten sælge eller forblive siddende med en rabat og håbe på det bedste, mens de betaler et årligt gebyr på 2 procent. Dette ligger over de 65-95 basispoint, der for nylig er opkrævet i de USA-noterede Bitcoin ETF'er, selvom disse ETF'er er baseret på Bitcoin-futures, kan rulleafgifterne, de udsættes for, være 5-10 procent om året.

Teoretisk set kunne nye investorer købe den lukkede fond, fordi dens tee af NAV repræsenterer en voldgiftsmand, men kun hvis der er en måde at lukke rabatten på.

"I øjeblikket uden et tilbagetrækningsprogram eller elefanterne i rummet: Hvis du konverterer til en ETF, vil du aldrig indse denne rabat," sagde Blue. I mellemtiden "Da andre nyere produkter trækker flere penge ud af tillid, er der muligheden for bredere rabatter".

Et tilbagetrækningsprogram vil omfatte Grayscales tilbud om at opsige nogle aktier, hvor udskillelse af investorer blev betalt til NAV.

Ulempen ved gråskala er, at det ville betyde et tab af aktiver og dermed gebyrindkomst. I de dokumenter, der er indsendt til SEC, siger det, at det "i øjeblikket ikke har til hensigt at få en officiel godkendelse" for at starte.

Konvertering af GBTC til en ETF er det erklærede mål for gråskala og ansøgt om dette fra SEC. Men indtil videre har SEC ikke vist nogen vilje til at godkende spot-bitcoin ETF'er.

Rosenbluth fandt, at "alle, der har varet GBTC i et år eller sandsynligvis stadig opnåede et betydeligt samlet afkast i betragtning af den stigende værdi af Bitcoin".

Grayscale sagde, at den pris, hvorpå GBTC handles, er "underlagt markedskræfterne, en risiko, der er iboende i ethvert børsnoteret investeringsprodukt" og nægtes for mange aktier.

Grayscale hævdede, at "den mest effektive måde at eliminere enhver uoverensstemmelse mellem GBTC og NAV -aktiekursen" er at være i stand til at konvertere den til en spot -ETF, noget der er "det amerikanske investeringssamfund, der er ivrig. Er klar og fortjent".

I dette tilfælde, "vi ville forvente, at gendannelsesmekanismen, der er forbundet med ETF -strukturen, vil eliminere alle opdateringer eller rabatter på GBTC -aktiekursen. På denne baggrund kan rabatten være en købsmulighed for opportunistiske investorer."