„Black Box“: Die Handelsfirma von Sam Bankman-Fried stellte große Risiken für FTX dar

Der Zusammenbruch von Sam Bankman-Frieds 32-Milliarden-Dollar-Kryptowährungsbörse hat diese Woche die Kryptomärkte fasziniert und fassungslos gemacht, aber im Zentrum der Krise stand ein weitaus weniger bekanntes, aber riskantes Unternehmen: Alameda Research.

Der Digital Asset Trading Shop von Sam Bankman-Fried wurde 2017 eröffnet, aber innerhalb von zwei Jahren nach seiner Gründung wurden täglich etwa 600 bis 1 Milliarde US-Dollar gehandelt. Ein Großteil seiner Finanzierung basierte auf Kreditaufnahme, wobei laut Branchenteilnehmern häufig andere Krypto-Token als Sicherheit verwendet wurden, um Wetten mit hoher Hebelwirkung abzuschließen.

Das Unternehmen, das von einem kleinen Kader von Führungskräften geführt und letztendlich von Bankman-Fried kontrolliert wird, hatte enge Verbindungen zu FTX, einem weitläufigen Krypto-Handelsplatz, der es Kunden ermöglichte, mit komplexen Derivaten auf den Preis von digitalen Token wie Bitcoin zu wetten. Bankman-Fried gründete FTX etwa anderthalb Jahre nach Alameda. Laut mit der Angelegenheit vertrauten Personen schuldete Alameda der Börse diese Woche 10 Milliarden Dollar.

„Der Wendepunkt ist nicht FTX, sondern Alameda und das eingegangene Kreditrisiko“, sagte Rosario Ingargiola, Gründerin und Geschäftsführerin von Bosonic, einem Krypto-Abwicklungsdienst.

Alameda löste schließlich das Feuer aus, das schließlich FTX verschlang.

Ein Bericht der Krypto-Publikation CoinDesk vom 2. November, in dem behauptet wurde, dass 5,8 Mrd. USD der 14,6 Mrd. USD des Vermögens in Alamedas Bilanz von FTX, bekannt als FTT, ausgegebene Münzen seien, löste tiefe Besorgnis über die Beziehung zwischen den beiden nominell getrennten Unternehmen aus. Der Bericht besagt auch, dass ein großer Teil der FTT von Alameda als Sicherheit für Kredite an eine unbekannte Partei verwendet wurde.

„Das allein sollte Alarm schlagen, aber die größere Frage ist: Wer hat Finanztransaktionssteuern im Wert von Milliarden von Dollar als Sicherheit akzeptiert?“ fragte Clara Medalie, Analystin bei Kaiko, einem Krypto-Marktforschungsanbieter.

Die Geschichte vertiefte das Misstrauen des Marktes über die Gesundheit von Alameda und ob es auf schweren Marktverlusten saß, die in der Kryptokrise des Frühjahrs erlitten wurden. Die Momentaufnahme der Bilanz umfasste den Zeitraum, in dem viele große Krypto-Namen pleite gingen. Insolvenzanträge für einen von ihnen, Voyager Digital, enthüllten, dass Alameda dem Kreditgeber 376 Millionen Dollar schuldete.

In einem ersten Anzeichen für die Liquiditätsprobleme, mit denen das Imperium von Bankman-Fried konfrontiert ist, bewertete Alameda seine FTT-Bestände dem Bericht zufolge mit fast 200 Prozent der aktuellen Marktkapitalisierung von FTT von 3,1 Milliarden US-Dollar.

Caroline Ellison, Geschäftsführerin von Alameda, sagte am Sonntag, die Bilanz spiegele nur eine der Unternehmenseinheiten des Unternehmens wider und das Unternehmen habe Vermögenswerte in Höhe von mehr als 10 Milliarden US-Dollar, die sich nicht in den Zahlen widerspiegelten.

Aber der Markt war nicht überzeugt. Etwas mehr als eine Stunde später, am Sonntag, sagte Changpeng Zhao, Geschäftsführer der konkurrierenden Börse Binance, er werde seine FTT-Token im Wert von mindestens 580 Millionen Dollar als Reaktion auf „jüngste Enthüllungen“ abstoßen und führte das Beispiel von Luna an, der zusammengebrochenen Kryptowährung über Nacht im Mai, was zu schweren Turbulenzen auf dem Markt führte.

FTX-Kunden eilten ebenfalls zu den Ausgängen: Die Börse sah sich am Sonntag mit einem Rekord von rund 5 Milliarden Dollar an Abhebungen konfrontiert, und Bankman-Fried gab diese Woche zu, dass sie nur 4 Milliarden Dollar an leicht handelbaren US-Dollar-Vermögenswerten hatte, um sie zu decken. Bankman-Fried führte die Fehleinschätzung der Hebelwirkung seiner Kunden auf eine „schlechte interne Kennzeichnung bankbezogener Konten“ zurück.

Am Montag, als FTX mit massiven Abhebungen konfrontiert war, versuchte Alameda, die liquidesten verfügbaren Vermögenswerte zu verkaufen. Eine Momentaufnahme der Bilanz von Alameda, die der Financial Times vorgelegt wurde, zeigte, dass das Unternehmen beabsichtigte, Anteile am Einzelhandelsmakler Robinhood und Krypto-Token zu liquidieren und ein Darlehen an den EU-Zweig von FTX einzulösen. Trotz seiner hohen Verbindlichkeiten gegenüber FTX waren jedoch nur 1,8 Mrd. USD leicht verfügbar.

Am Dienstag berichteten Kunden, dass sie Schwierigkeiten hatten, ihre Gelder abzuheben, was die Marktängste nur noch verstärkte. „FTX ist weder ein Handelsunternehmen noch ein Kreditgeber, also sollten sie theoretisch jederzeit Zugriff auf den Gegenwert von 100 Prozent der Gelder ihrer Kunden haben“, sagte Medalie.

Jean-Marie Mognetti, Vorstandsvorsitzender des Vermögensverwalters CoinShares, der 30,3 Millionen US-Dollar an FTX investiert, sagte, der Handelsplatz von Bankman-Fried sei „keine Börse, er ist viel umfassender“.

„Alles ist auf diese komplizierte Weise integriert, wodurch diese Blackbox entsteht“, fügte er hinzu.

Gleichzeitig verkauften auch Inhaber von FTT-Token stark, was die Position von Alameda verschlechterte. Am Dienstag wurde laut Daten von Kaiko eine Rekordsumme von 309 Mio. FTT gehandelt, was mehr als 1 Mrd. USD entspricht, was Händler dem Verkauf anderer Vermögenswerte durch FTX zuschrieben, um seine zu verteidigen coins Preis.

Aber der Preis von FTT ist am Montag und Dienstag immer noch um 80 Prozent eingebrochen. Die gegen die Finanztransaktionssteuer abgesicherten Kredite waren unter Wasser und schufen einen Teufelskreis, den Bankman-Fried nur schwer durchbrechen konnte.

Auf der Suche nach einem Rettungsanker wandte er sich an seinen Erzrivalen – Zhao bei Binance – der sich am Dienstag bereit erklärte, die Börse zu kaufen. FTX habe „um unsere Hilfe gebeten“, schrieb Zhao auf Twitter und fügte hinzu: „Es gibt eine erhebliche Liquiditätskrise.“

Aber nach weniger als 48 Stunden Due Diligence ging Binance am Mittwoch weg. Zhao verwies auf Bedenken hinsichtlich der Geschäftspraktiken von FTX und der Ermittlungen der Aufsichtsbehörden.

Nachdem seine beste Wette weg war, suchte Bankman-Fried nach einer Alternative und bat Investoren um bis zu 8 Milliarden Dollar, um ein Loch in die Bilanz von FTX zu stopfen. Er wandte sich an die Krypto-Börsen OKX, den Stablecoin-Betreiber Tether und Justin Sun, den Gründer des Krypto-Tokens Tron, um eine Geldspritze zu erhalten – aber keine kam zustande.

Investoren, die ihn Anfang des Jahres so bereitwillig unterstützt hatten, wie Sequoia Capital und SoftBank, schrieben die Investitionen auf null ab.

Bankman-Fried ging am Donnerstag zu Twitter, um sich für die Krise zu entschuldigen, die sein Krypto-Imperium verschlang. „Es tut mir Leid. Das ist das Größte. Ich habe es vermasselt und hätte es besser machen sollen“, sagte er und fügte hinzu, dass Alameda schließen würde. In einem letzten Versuch versuchte er, dem Markt zu versichern, dass FTX solvent, aber nicht liquide sei und dass es den Nutzern seines US-Arms „gut geht“.

Es war zu spät. Innerhalb von 24 Stunden hatten FTX und Alameda Konkurs angemeldet, und Zhao sagte voraus, dass die Auswirkungen die Branche in eine Krise stürzen würden, die dem Crash von 2008 ähnelte. Die US-Aufsichtsbehörden prüfen die Kreditprodukte von FTX und die Verwaltung von Kundengeldern, sagte eine damit vertraute Person Angelegenheit. Für viele war die Ursache einfach.

„Alles wurzelt in mangelnder Transparenz und Interessenkonflikten“, sagte Anish Puaar, Leiter der europäischen Aktienmarktstruktur beim Market Maker Optiver. „Noch nie ist eine große Börse wie die London Stock Exchange oder die Deutsche Börse so eng mit einem Market Maker verbunden.“