不应该有比特币ETF

早上好。 昨天的保证金作品有许多很棒的反应； 我介绍了下面提到的一些观点。 但是首先，关于错误类型的金融创新类型的简短谣言。 电子邮件给我：robert.armstrong@ft.com

在

您现在可以购买比特币交易所交易基金。 或更确切地说，比特币衍生ETF：Proshares比特币战略，他试图在期货合约的帮助下从加密货币中获得回报，昨天进行了交易。

我确定这对某人来说是个好消息，但乍一看很难想象有吸引力的金融产品。

ETF的最初想法是，它提供了一种廉价的方式来在某个市场中获得Beta，否则这将很难有效地掌握。 重现罗素3000的回归将是在家中的神经锯，但是Vanguard的ETF在所有10个基点中对我来说几乎是完美的工作。

比特币策略提供了一种昂贵的方法，可以在市场上捕获一些Beta，从而更有效地以其他方式掌握。 年费是1％。 它承诺从短期比特币期货合约中获得更改比特币奖的承诺，这意味着它必须出售常规合同并购买新合同。 由于长期合同通常比短期合同要贵，因此合同的延长会使绩效负担负担，估计每年可能为5-10％。 ETF的机会几乎和比特币一样低。

这不是很有吸引力，因为我可以跳到加密货币交换并直接购买比特币，使用数字财富价值的全部性能并支付较低的费用。

其他比特币基金可能会更糟。 大型灰比特币信托基金会直接具有比特币，但要求2％。 这是一个封闭的基金，即h。当资产流入其中时，没有创建新的股票。 因此，信托单位根据供求行动，而不是像ETF一样维持具有基础资产价值的债券。 与基本比特币相比，今年的股票价值为25％（也许是因为投资者看到了ETF），这意味着相对绩效很糟糕。 但是，净库存价值的至少折扣不适用，例如滚动期货合约的费用。

格雷斯卡（Grayscale）希望将信托转换为具有比特币而不是期货的ETF，以损失折扣。 一个问题提出了什么：为什么证券交易委员会批准了比特币期货ETF而不是简单的比特币ETF？ 比特币足够棘手。 增加期货增加了困难。

我不确定答案是什么，但是似乎比特币被SEC吓了一跳，因为上帝知道它来自何处（在中国某个地方的服务器农场？），谁认为其中大多数（网络巴迪人？）是什么（非法活动？）是什么或可以带来什么风险？ 相比之下，在新兴的美国城市芝加哥的商品期货贸易委员会的注视下，在CME的边界内创建和交易了比特币期货。

现在，在我看来，每个衍生品市场都应该具有基础现金市场等的所有风险。 但是我不是财务监督机构。

那么，为什么有人要购买Proshares基金？ 还是比特币ETF？ 我问了比特币基金行业的经理，这就是他们所说的：

“当我提出这个问题时，我提到的类比是黄金。投资者将其在酒吧或硬币中多年，但随后在2004年创建了黄金ETF，并在其中投资了数十十亿美元。

。

“这是关于舒适和访问的。

“如果比特币ETF，它使个人投资者从拥有这些硬币的拥有中获得，这可能是好的。纯粹主义者会说，如果他们没有自己的私钥等，他们将没有真正的控制权。

这是问题的核心。 人们希望访问加密货币回报，但他们希望该过程像标准的金融产品一样工作，他们希望比特币在其他产品旁边的投资组合中。 因此，有像Proshares这样的产品。

但这是一个不好的理由。 比特币根本不像标准金融产品。 它是由高度复杂的技术佩戴的，其价值的来源通常是有争议的，目前最常用作迄今为止最纯粹的猜测的工具。 如果您不愿意学习与这些东西拥有的独特微妙之处，那么您可以理解风险，因此根本不应该拥有。 不应该有比特币ETF。

边缘的几个点

几位读者建议，高利润率的原因和（我认为）可持续的是，美国经济以工业寡渠的主导，尤其是在技术领域。 这可能是真的。 当然，利润率上升总是为竞争指出。 仅仅因为竞争是有限的，并非所有公司的生产力和效率提高都会立即传递给消费者。 软件并不是一项伟大的业务，因为您的生产限制成本几乎为零。 这是一项伟大的业务，因为其微小的边境成本与保护知识产权的法律制度配对。

我认为我们不必再担心了。 最终，非竞争性经济将停止创新和增长，投资者的回报必须减少。 但是我不确定我们在公共市场中看到的是竞争中的恶化。 我宁愿认为，上市公司的组合和上市公司中的公司的组合转移到了品牌，研究和知识产权密集型产品，这些产品的利润更高。 这是米歇尔学习者从瑞士信贷（Credit Suisse）发送给我的图形，我认为这记录了这一点。 它显示了各个市场中上市公司的比例变化，这些公司为研究和开发带来了巨大的费用。 美国在左边：

在

我还想指出，技术公司是利润率上升的大型驱动力，但不是唯一的驱动力。 我们还记录了工业和非基础消费商品的显着增加。 无论现象发展出什么类型，它都不仅限于技术。

其他读者指出了另一个对利润率的更紧急威胁：通货膨胀。 保罗·奥布赖恩（Paul O’Brien）注意到，通货膨胀不会导致利润率下降，但是“某些通货膨胀力量 - 工资上升，所提供的限制 - 对利润率不利。而且更高的通货膨胀也会导致更严格的货币政策和经济衰退，这对利润率也不好。” 他发送了这张散点图，该图代表了利润作为对通货膨胀的国内收入总收入的份额（使用美联储的数据）。 当通货膨胀率增加超过4％时，它显示出令人不愉快的趋势：

在

这是瑞士信贷的同一想法的不同观点。 它显示了在1970年代和1980年代因营业利润率下降而遵循通货膨胀提示。 该订单当然是有意义的：

在

当通货膨胀变得不良时，边缘下沉是有道理的。

良好的阅读

苏富比拍卖行，已故魔术师瑞奇·杰伊（Ricky Jay）的收藏。 他超级酷。 这是目录，这是《纽约时报》的很好描述。 也许我可以负担得起海报。