Nemali by existovať bitcoínové ETF

Dobré ráno. Mnoho skvelých reakcií na včerajší maržový kúsok; Idem do niektorých nižšie uvedených bodov. Najprv však krátka povesť o nesprávnom type finančnej inovácie. Pošlite mi e -mail: Robert.armstrong@ft.com

bitcoin etfs: zlý nápad, ktorého čas nastal

Teraz si môžete kúpiť fond obchodovaného na bitcoinoch. Alebo skôr, bitcoín derivate ETF: Stratégia bitcoínov Proshares, ktorá sa snaží dosiahnuť návratnosť z kryptomeny pomocou futures zmlúv, sa včera zúčastnila obchodu.

Som si istý, že pre niekoho je to dobrá správa, ale na prvý pohľad je ťažké si predstaviť menej atraktívny finančný produkt.

Pôvodnou myšlienkou ETF bolo, že ponúka lacný spôsob, ako sprístupniť beta beta na určitom trhu, ktorý by inak ťažko pochopil efektívne. Reprodukcia návratu Russell 3000 by bola nervou pílou doma, ale ETF z Vanguard pre mňa robí takmer dokonalú prácu pre všetkých 10 bázických bodov.

Stratégia bitcoínov ponúka drahý spôsob, ako zachytiť niektoré beta beta na trhu, ktorý by bol jednoducho efektívnejší na to, aby sme pochopili iné spôsoby. Ročný poplatok je 1 percento. Vyžaduje svoj záväzok na zmeny v bitcoínovej cene z krátkodobých kontraktov bitcoínových futures, čo znamená, že musí predávať pravidelné zmluvy a kúpiť nové. Pretože dlhodobé zmluvy sú zvyčajne drahšie ako krátke, rozšírenie zmlúv zaťažuje výkonnosť, čo by sa malo odhadovať na 5 až 10 percent ročne. Pravdepodobnosť, že ETF urobí takmer rovnako dobre ako bitcoín, je veľmi nízka.

Toto nie je príliš atraktívne, pretože môžem skočiť na krypto burzu a priamo kúpiť bitcoiny, využívať celý výkon hodnoty digitálneho bohatstva a zaplatiť nižší poplatok.

Ostatné bitcoinové fondy môžu byť horšie. Veľký bitcoinový trust Grayscale má priamo bitcoíny, ale vyžaduje 2 percentá. Je to uzavretý fond, t. J. H. Keď do nej prúdia aktíva, nevytvárajú sa žiadne nové akcie. Trustové jednotky preto konajú podľa ponuky a dopytu, namiesto udržiavania dlhopisu s hodnotou základných aktív, ako pri ETF. Tento rok hodnota akcií za zľavu 25 percent v porovnaní so základnými bitcoínmi (pravdepodobne preto, že investori videli ETF), čo znamená, že relatívna výkonnosť bola hrozná. Aspoň jedna zľava na hodnotu čistej zásoby sa však rok čo rok neuplatňuje, napríklad náklady na futures zmluvy.

GraysCale chce previesť dôveru na ETF, ktorý má skôr bitcoíny ako futures, aby stratil zľavu. Čo vyvoláva otázka: Prečo Komisia pre cenné papiere a burzy schválila bitcoínovú futures ETF a ešte nebola jednoduchá bitcoinová ETF? Bitcoin je dosť zložitý. Pridanie futures zvyšuje ťažkosti.

Nie som si istý, čo je odpoveďou, ale zdá sa, že bitcoín je prekvapený SEC, pretože Boh vie, odkiaľ pochádza (na serverovej farme niekde v Číne?), Kto si myslí, že väčšina z nich (Cyberbaddies?) Čo sa používa na (nelegálne aktivity?) ALEBO HACKING?). Naopak, bitcoinové futures sa vytvárajú a obchodujú v rámci hraníc CME pod pozornými očami Komisie pre obchodovanie s komoditami v rozvíjajúcom sa americkom meste Chicago.

Teraz sa mi zdá, že každý trh s derivátmi by mal mať všetky riziká základného trhu s hotovosťou a ďalšie. Ale potom nie som orgánom finančného dohľadu.

Tak prečo by si mal niekto kúpiť fond Proshares? Alebo nejaký bitcoínový ETF? Spýtal som sa manažéra v priemysle bitcoinových fondov a tu je to, čo povedali:

„Analógia, na ktorú hovorím, keď sa pýtam, je zlato. Investori ju mali roky v baroch alebo minciach, ale potom bol v roku 2004 vytvorený zlatý ETF a do nej sa investovali desiatky miliárd [dolárov] ..

„Je to o pohodlí a prístupe. Keď premýšľate o tom, kde sú kapitálové fondy vašich investorov v 401 000 maklérovom účte-skutočnosť, že možnosti prístupu k bitcoínom sú zvyčajne mimo tohto systému ..

„V prípade bitcoínových ETF berie jednotlivých investorov z vlastníctva týchto mincí, a to môže byť dobré. Purista povie, že nemajú skutočnú kontrolu, ak nemajú svoj vlastný súkromný kľúč atď., Ale veľa investorov chce prístup a nechce sa zaoberať nespočetným väzbou.“

Toto je jadro veci. Ľudia chcú prístup k kryptom výnosom, ale chcú, aby tento proces fungoval ako štandardný finančný produkt a chcú, aby bol bitcoín vo svojom portfóliu hneď vedľa ostatných produktov. Z tohto dôvodu existujú výrobky ako Proshares.

Ale je to zlý dôvod. Bitcoín nie je vôbec ako štandardné finančné výrobky. Nosí sa vysoko komplexnou technológiou, zdroj jej hodnoty je vo všeobecnosti kontroverzný a v súčasnosti sa najčastejšie používa ako prostriedok pre najčistejšie špekulácie zďaleka. Ak sa neobťažujete naučiť sa jedinečné jemnosti, ktoré sú spojené s držaním týchto vecí, môžete pochopiť riziká, a preto by ste ich nemali mať vôbec. Nemali by existovať bitcoínové ETF.

Niekoľko bodov k okrajom

Niekoľko čitateľov navrhlo, že dôvod vysokých marží a (myslím) je udržateľný, že americkému hospodárstvu dominujú priemyselné oligopoly, najmä v oblasti technológie. To by mohlo byť pravda. Určite stúpajúce marže vždy poukazujú na súťaž. Len preto, že konkurencia je obmedzená, nie všetky zvýšenie produktivity a efektívnosti všetkých spoločností sa okamžite prenesú spotrebiteľovi. Softvér nie je skvelým firmou len preto, že vaše výrobné náklady na obmedzenie sú takmer nulové. Je to skvelý podnik, pretože jeho malé hraničné náklady sú spárované s právnym systémom, ktorý chráni duševné vlastníctvo.

Myslím, že sa s tým už nemusíme báť. Nakoniec, nekonkurenčná ekonomika prestane byť inovatívna a rastie a návratnosť investorov sa musí znížiť. Ale nie som si istý, čo vidíme na verejných trhoch ako zhoršenie konkurencie. Som skôr presvedčený, že kombinácia verejných spoločností a kombinácia spoločností vo verejných spoločnostiach presunú na výrobky náročné na značky, výskum a duševné vlastníctvo a tieto výrobky majú vyššie marže. Tu je grafika, ktorú mi poslal Michel Learner z Credit Suisse a myslím si, že to zaznamenáva tento bod. Ukazuje meniaci sa podiel kótovaných spoločností na rôznych trhoch, ktoré vykonávajú významné výdavky na výskum a vývoj. Spojené štáty sú vľavo:

Chcel by som tiež poznamenať, že technologické spoločnosti sú veľkým hnacím motorom pre rastúce marže, ale nie jediné. Zaznamenali sme tiež pozoruhodné zvýšenie marže v priemyselnom a ne-zázemnom spotrebiteľskom tovare. Bez ohľadu na to, aký typ javu sa vyvíja, nie je obmedzená na technológiu.

Iní čitatelia poukázali na ďalšiu, naliehavejšiu hrozbu pre okraje: inflácia. Paul O'Brien si všimol, že inflácia nespôsobuje zhoršenie okrajov, ale „niektoré inflačné sily - rastúce mzdy, ponúkané obmedzenia - sú zlé pre okrajy. Poslal tento rozptylový diagram, ktorý predstavuje zisky ako podiel hrubého domáceho príjmu proti inflácii (pomocou údajov z Federálneho rezervného systému). Vykazuje nepríjemný trend, keď sa inflácia zvyšuje o viac ako 4 percentá:

Tu je iný pohľad na rovnakú myšlienku, opäť od Credit Suisse. Ukazuje, ako sa sledovali tipy na infláciu v 70. a osemdesiatych rokoch z klesajúcich prevádzkových marží. Objednávka je určite sugestívna:

Keď sa inflácia stane zlá, dáva zmysel, že okraje klesajú.

dobré čítanie

Sothebyho aukcie Zbierka zosnulého majstra kúzelníka Rickyho Jaya. Bol super v pohode. Tu je katalóg a tu je skvelý popis New York Times. Možno si môžem dovoliť plagát.

Zdroj: Financial Times