Nu ar trebui să existe ETF -uri Bitcoin

Bună dimineața. Multe reacții grozave la piesa de marjă de ieri; Intr în unele dintre punctele menționate mai jos. Dar mai întâi un scurt zvon despre tipul greșit de inovație financiară. Trimiteți -mi un e -mail: Robert.armstrong@ft.com

Bitcoin ETFS: o idee proastă al cărei timp a venit

Puteți cumpăra acum un fond tranzacționat Bitcoin Exchange. Sau mai bine zis, un ETF derivat Bitcoin: Proshares Bitcoin Strategie, care încearcă să obțină randamente din criptocurrency cu ajutorul contractelor futures, a preluat comerțul ieri.

Sunt sigur că aceasta este o veste bună pentru cineva, dar la prima vedere este dificil să ne imaginăm un produs financiar mai puțin atractiv.

Ideea inițială a unui ETF a fost aceea că oferă o modalitate ieftină de a pune la dispoziție beta pe o anumită piață, ceea ce altfel ar fi dificil de înțeles eficient. Reproducerea revenirii Russell 3000 ar fi un ferăstrău nervos acasă, dar ETF de la Vanguard face o treabă aproape perfectă pentru mine pentru toate cele 10 puncte de bază.

Strategia Bitcoin oferă o modalitate scumpă de a surprinde o parte din beta pe o piață care ar fi pur și simplu mai eficientă de înțeles în alte moduri. Taxa anuală este de 1 %. Își ia angajamentul pentru modificările premiului Bitcoin din contractele futures Bitcoin pe termen scurt, ceea ce înseamnă că trebuie să vândă contracte regulate și să cumpere altele noi. Deoarece contractele pe termen lung sunt de obicei mai scumpe decât cele scurte, extinderea contractelor încarcă performanța, care ar putea fi estimată a fi 5-10 la sută anual. Șansele ca ETF să facă aproape la fel de bine și Bitcoin sunt foarte mici.

Acest lucru nu este foarte atractiv, deoarece pot sări până la un schimb de cripto și să cumpăr bitcoins direct, să folosesc întreaga performanță a valorii digitale a averii și să plătesc o taxă mai mică.

alte fonduri Bitcoin ar putea fi mai rele. Trustul mare de bitcoin la scară de gri, are direct bitcoin, dar cere 2 %. Este un fond închis, adică h. Nu se creează acțiuni noi atunci când activele se transformă în el. Prin urmare, unitățile de încredere acționează în funcție de ofertă și cerere, în loc să mențină o obligațiune cu valoarea activelor subiacente, ca și în cazul unui ETF. În acest an, valoarea acțiunilor pentru o reducere de 25 la sută în comparație cu bitcoins -ul de bază (poate pentru că investitorii au văzut un ETF), ceea ce înseamnă că performanța relativă a fost groaznică. Dar cel puțin o reducere la valoarea netă a inventarului nu se aplică an de an, cum ar fi costurile pentru contractele futures rulante.

Grayscale vrea să transforme încrederea într -un ETF care are Bitcoins, mai degrabă decât futures pentru a pierde reducerea. Ce întrebare ridică: De ce Comisia de valori mobiliare și schimb au aprobat un ETF Bitcoin Futures și încă nu simple Bitcoin ETF? Bitcoin este destul de complicat. Adăugarea futures crește dificultatea.

Nu sunt sigur care este răspunsul, dar se pare că Bitcoin este uimit de SEC, pentru că Dumnezeu știe de unde provine (într -o fermă de server undeva în China?), Cine crede că majoritatea (cyberbaddies?) Pentru ce este folosit pentru (activități ilegale?) Sau ce riscuri poate aduce (hacking?). În schimb, futuresul bitcoin sunt create și tranzacționate în granițele CME sub ochii atenți ai Comisiei de tranzacționare a mărfurilor Futures Futures din orașul american emergent din Chicago.

Acum mi se pare că fiecare piață derivată ar trebui să aibă toate riscurile pieței de numerar subiacente și multe altele. Dar atunci nu sunt o autoritate de supraveghere financiară.

Deci, de ce ar trebui cineva să vrea să cumpere fondul Proshares? Sau vreun ETF bitcoin? Am întrebat un manager în industria fondurilor Bitcoin și iată ce au spus:

"Analogia la care mă refer atunci când pun această întrebare este aurul. Investitorii au avut -o în baruri sau monede de ani de zile, dar atunci a fost creat un ETF de aur în 2004 și zeci de miliarde [de dolari] au fost investite în ea ..

"Este vorba despre confort și acces. Când vă gândiți unde se află bazinele de capital ale investitorilor dvs. într-un cont de broker 401K-faptul că posibilitățile de a accesa Bitcoin sunt în general în afara acestui sistem ..

"În cazul unui ETF Bitcoin, este nevoie de investitori individuali de la posesia acestor monede și asta poate fi bun. Puristul va spune că nu au un control real dacă nu au propria cheie privată, etc. Dar mulți investitori vor să acceseze și nu vor să cerceteze în conformitate cu nenumăratele custodii. Trust."

Acesta este nucleul problemei. Oamenii doresc acces la returnări cripto, dar doresc ca procesul să funcționeze ca un produs financiar standard și doresc ca Bitcoin să fie în portofoliul lor chiar lângă celelalte produse. Din acest motiv, există produse precum Proshares.

Dar este un motiv prost. Bitcoin nu este deloc produsele financiare standard. Este purtată de o tehnologie extrem de complexă, sursa valorii sale este în general controversată și este în prezent cel mai adesea utilizat ca vehicul pentru cele mai pure speculații de departe. Dacă nu vă deranjați să învățați subtilitățile unice care sunt conectate la posesia acestor lucruri, puteți înțelege riscurile și, prin urmare, nu ar trebui să nu le aveți deloc. Nu ar trebui să existe ETF -uri Bitcoin.

Câteva puncte la margini

mai mulți cititori au sugerat că motivul pentru marjele înalte și (cred) este durabil că economia SUA este dominată de oligopole industriale, în special în zona tehnologiei. Acest lucru ar putea fi adevărat. Cu siguranță, creșterea marjelor subliniază întotdeauna puțin pentru concurență. Doar pentru că concurența este limitată, nu toate câștigurile de productivitate și eficiență ale companiilor sunt transmise imediat consumatorului. Software -ul nu este o afacere excelentă doar pentru că costurile dvs. limită de producție sunt aproape zero. Este o afacere excelentă, deoarece costurile sale minuscule de frontieră sunt asociate cu un sistem juridic care protejează proprietatea intelectuală.

Cred că nu mai trebuie să ne facem griji pentru asta. În cele din urmă, o economie necompetitivă va înceta să fie inovatoare și în creștere, iar randamentul investitorilor trebuie să scadă. Dar nu sunt sigur ce vedem pe piețele publice ca o deteriorare a concurenței. Mai degrabă cred că mixul de companii publice și mixul de companii din cadrul companiilor publice se transformă la produse de marcă, cercetare și produse intelectuale intensiv în proprietăți, iar aceste produse au marje mai mari. Iată un grafic pe care Michel Learner mi l -a trimis de la Credit Suisse și că cred că înregistrează acest punct. Acesta arată proporția în schimbare a companiilor listate pe diverse piețe care fac cheltuieli semnificative pentru cercetare și dezvoltare. Statele Unite sunt în stânga:

Aș dori, de asemenea, să notez că companiile de tehnologie sunt un motor mare pentru creșterea marjelor, dar nu pentru singurele. De asemenea, am înregistrat creșteri remarcabile ale marjelor în mărfurile de consum industrial și non-bazis. Oricare ar fi tipul de fenomen, nu se limitează la tehnologie.

Alți cititori au subliniat o altă amenințare mai urgentă pentru marje: inflația. Paul O´Brien a observat că inflația nu provoacă o deteriorare a marjelor, ci „unele forțe inflaționiste - salariile în creștere, restricțiile la ofertă - sunt rele pentru marje. Și inflația mai mare poate duce, de asemenea, la o politică monetară mai strânsă și o recesiune, care nu este bună și pentru marjele. El a trimis această diagramă de împrăștiere, care reprezintă profiturile ca o pondere a veniturilor interne brute împotriva inflației (folosind date din Rezerva Federală). Prezintă o tendință neplăcută atunci când inflația crește cu mult peste 4 la sută:

"aria-hidden =" true "alt =" ">

" p> "aria-hidden =" true "alt =" ">

" aria-hidden = "true" alt = "" *

"p>" aria-hiden

Iată o viziune diferită a aceleiași idei, din nou de la Credit Suisse. Acesta arată cum au fost urmate sfaturi pentru inflație în anii ’70 -’80 de la scăderea marjelor de operare. Comanda este cu siguranță sugestivă:

Când inflația devine proastă, are sens că marjele se scufundă.

O lectură bună

Licitații lui Sotheby Colecția regretatului maestru Magician Ricky Jay. A fost super mișto. Iată catalogul și iată o descriere excelentă a The New York Times. Poate îmi pot permite un poster.