Non ci dovrebbero essere ETF Bitcoin

Buongiorno. Molte grandi reazioni al pezzo di margine di ieri; Vado in alcuni dei punti menzionati di seguito. Ma prima una breve voce sul tipo sbagliato di innovazione finanziaria. Inviami un'e -mail: robert.armstrong@ft.com

ETF Bitcoin: una cattiva idea il cui tempo è arrivato

Ora puoi acquistare un fondo commerciale Bitcoin Exchange. O meglio, un ETF derivato da Bitcoin: la strategia Bitcoin ProShares, che cerca di ottenere i rendimenti dalla criptovaluta con l'aiuto dei contratti futures, ha preso il commercio ieri.

Sono sicuro che questa sia una buona notizia per qualcuno, ma a prima vista è difficile immaginare un prodotto finanziario meno attraente.

L'idea originale di un ETF era che offre un modo economico per ottenere la beta disponibile in un determinato mercato, il che altrimenti sarebbe difficile da capire in modo efficiente. La riproduzione del ritorno di Russell 3000 sarebbe una sega nervosa a casa, ma l'ETF di Vanguard fa un lavoro quasi perfetto per me per tutti e 10 i punti base.

La strategia Bitcoin offre un modo costoso per catturare parte della beta in un mercato che sarebbe semplicemente più efficiente da comprendere in altri modi. La commissione annuale è dell'1 percento. Ci vuole il suo impegno per le modifiche nel premio Bitcoin dai contratti di futures Bitcoin a breve termine, il che significa che deve vendere contratti regolari e acquistarne di nuovi. Poiché i contratti a lungo termine sono generalmente più costosi di quelli brevi, l'estensione dei contratti grava la performance, che potrebbe essere stimata in un 5-10 percento all'anno. Le possibilità che l'ETF faccia quasi così come Bitcoin sono molto basse.

Questo non è molto interessante perché posso saltare a uno scambio di criptovalute e acquistare direttamente Bitcoin, utilizzare l'intera prestazione del valore della ricchezza digitale e pagare una tassa inferiore.

Altri fondi Bitcoin potrebbero essere peggiori. Il grande Bitcoin Trust di Greycale ha Bitcoin direttamente, ma richiede il 2 percento. È un fondo chiuso, cioè h. Non vengono create nuove azioni quando le attività fluiscono. Le unità di fiducia agiscono quindi in base all'offerta e alla domanda, invece di mantenere un legame con il valore delle attività sottostanti, come con un ETF. Quest'anno, il valore delle azioni per uno sconto del 25 percento rispetto ai bitcoin sottostanti (forse perché gli investitori hanno visto un ETF), il che significa che la performance relativa era terribile. Ma almeno uno sconto sul valore netto di inventario non si applica anno dopo anno, come i costi per i contratti di futuri di rotolamento.

Grayscale vuole convertire la fiducia in un ETF che ha bitcoin piuttosto che futuri per perdere lo sconto. Che domanda ha sollevato: perché la Commissione per i titoli e gli scambi ha approvato un ETF Bitcoin Futures e non ancora semplice ETF Bitcoin? Bitcoin è abbastanza complicato. L'aggiunta di futures aumenta la difficoltà.

Non sono sicuro di quale sia la risposta, ma sembra che Bitcoin sia sorpreso dalla SEC, perché Dio sa da dove viene (in una fattoria server da qualche parte in Cina?), Chi pensa la maggior parte di loro (cyberbaddies?) Per cosa è usato (attività illegali?) O quali rischi può portare (hacking?). Al contrario, i futuri Bitcoin vengono creati e scambiati all'interno dei confini del CME sotto gli occhi vigili della Commissione per le merci per le merci nella città americana emergente di Chicago.

Ora mi sembra che ogni mercato derivato dovrebbe avere tutti i rischi del mercato di cassa sottostante e altro ancora. Ma poi non sono un'autorità di vigilanza finanziaria.

Allora perché qualcuno dovrebbe voler acquistare il Fondo ProShares? O qualche ETF Bitcoin? Ho chiesto a un manager nel settore dei fondi bitcoin, ed ecco cosa hanno detto:

"L'analogia a cui mi riferisco quando faccio questa domanda è oro. Gli investitori l'hanno avuto in bar o monete per anni, ma poi è stato creato un ETF d'oro nel 2004 e decine di miliardi [di dollari] sono stati investiti in esso ..

"Si tratta di comfort e accesso. Quando pensi a dove sono i pool di capitali dei tuoi investitori in un account broker 401k, il fatto che le possibilità di accedere al bitcoin sono generalmente al di fuori di questo sistema.

"In caso di un ETF Bitcoin, prende i singoli investitori dal possesso di queste monete, e questo può essere buono. Purist dirà che non hanno alcun controllo reale se non hanno la propria chiave privata, ecc. Ma molti investitori vogliono accedere e non vogliono fare ricerche secondo l'infranta custodia. Trust."

Questo è il nucleo della questione. Le persone vogliono accedere ai rendimenti crittografici, ma vogliono che il processo funzioni come un prodotto finanziario standard e vogliono che Bitcoin sia nel loro portafoglio proprio accanto agli altri prodotti. Per questo motivo, ci sono prodotti come Proshares.

Ma è una brutta ragione. Bitcoin non è affatto come prodotti finanziari standard. È indossato da una tecnologia altamente complessa, la fonte del suo valore è generalmente controversa ed è attualmente più spesso utilizzata come veicolo per la speculazione più pura. Se non ti preoccupi di imparare le sottigliezze uniche che sono collegate al possesso di questa roba, puoi capire i rischi e quindi non dovresti averlo affatto. Non dovrebbero esserci ETF Bitcoin.

alcuni punti ai bordi

Diversi lettori hanno suggerito che la ragione degli alti margini e (credo) è sostenibile che l'economia americana è dominata da oligopoli industriali, specialmente nell'area tecnologica. Questo potrebbe essere vero. Certamente i margini in aumento sottolineano sempre un po 'di concorrenza. Solo perché la concorrenza è limitata, non i guadagni di produttività e efficienza di tutte le aziende vengono immediatamente trasmesse al consumatore. Il software non è un ottimo affare solo perché i costi limite di produzione sono quasi zero. È un ottimo affare perché i suoi piccoli costi di confine sono abbinati a un sistema legale che protegge la proprietà intellettuale.

Penso che non dobbiamo più preoccuparci. Alla fine, un'economia non competitiva smetterà di essere innovativa e in crescita e i rendimenti per gli investitori devono diminuire. Ma non sono sicuro di ciò che vediamo nei mercati pubblici come un deterioramento della concorrenza. Credo piuttosto che il mix di aziende pubbliche e il mix di aziende all'interno delle aziende pubbliche si spostano verso prodotti di marca, ricerca e ad alta intensità di proprietà intellettuale, e questi prodotti abbiano margini più elevati. Ecco un grafico che Michel Learner mi ha inviato da Credit Suisse e che penso che registri questo punto. Mostra la mutevole percentuale di società quotate in vari mercati che effettuano spese significative per la ricerca e lo sviluppo. Gli Stati Uniti sono a sinistra:

Vorrei anche notare che le aziende tecnologiche sono un grande pilota per i margini in aumento, ma non le uniche. Abbiamo anche registrato notevoli aumenti dei margini dei beni di consumo industriale e non base. Qualunque sia il tipo di fenomeno, non si limita alla tecnologia.

Altri lettori hanno sottolineato un'altra minaccia più urgente ai margini: l'inflazione. Paul O’Brien ha notato che l'inflazione non provoca un deterioramento dei margini, ma "alcune forze inflazionistiche - i salari in aumento, le restrizioni offerte - sono dannose per i margini. E una maggiore inflazione può anche portare a una politica monetaria più stretta e una recessione, che non è anche buona per i margini". Ha inviato questo diagramma a dispersione, che rappresenta gli utili come quota di reddito interno lordo contro l'inflazione (utilizzando i dati della Federal Reserve). Mostra una tendenza spiacevole quando l'inflazione aumenta ben oltre il 4 percento:

Ecco una visione diversa della stessa idea, di nuovo dal Credit Suisse. Mostra come i suggerimenti per l'inflazione sono stati seguiti negli anni '70 e '80 dalla caduta dei margini operativi. L'ordine è certamente suggestivo:

Quando l'inflazione diventa cattiva, ha senso che i margini affondano.

Una buona lettura

Sotheby's Auctions La collezione del defunto maestro mago Ricky Jay. Era super cool. Ecco il catalogo, ed ecco una grande descrizione del New York Times. Forse posso permettermi un poster.

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Fonte: Financial Times