No debería haber bitcoin etfs

Buenos días. Muchas grandes reacciones a la pieza de margen de ayer; Entro en algunos de los puntos mencionados a continuación. Pero primero un breve rumor sobre el tipo incorrecto de innovación financiera. Envíeme un correo electrónico: Robert.armstrong@ft.com

bitcoin etfs: una mala idea cuyo momento ha llegado

Ahora puede comprar un fondo negociado en Bitcoin Exchange. O más bien, una estrategia de Bitcoin Derivate ETF: Proshares Bitcoin, que intenta lograr los retornos de la criptomoneda con la ayuda de contratos de futuros, asumió el intercambio ayer.

Estoy seguro de que esta es una buena noticia para alguien, pero a primera vista es difícil imaginar un producto financiero menos atractivo.

La idea original de un ETF era que ofrece una forma económica de poner la beta disponible en un determinado mercado, lo que de otro modo sería difícil de comprender de manera eficiente. Reproducir el regreso del Russell 3000 sería una sierra nerviosa en casa, pero el ETF de Vanguard hace un trabajo casi perfecto para mí por los 10 puntos básicos.

La estrategia de bitcoin ofrece una forma costosa de capturar parte de la versión beta en un mercado que sería simplemente más eficiente para comprender de otras maneras. La tarifa anual es del 1 por ciento. Se compromete a los cambios en el premio Bitcoin de los contratos de futuros de Bitcoin a corto plazo, lo que significa que tiene que vender contratos regulares y comprar nuevos. Dado que los contratos a largo plazo suelen ser más caros que los cortos, la extensión de los contratos carga el rendimiento, lo que podría estimarse en 5-10 por ciento anual. Las posibilidades de que el ETF haga casi tan bien como Bitcoin son muy bajas.

Esto no es muy atractivo porque puedo saltar a un intercambio de cifrado y comprar bitcoins directamente, usar el rendimiento completo del valor de riqueza digital y pagar una tarifa más baja.

Otros fondos de bitcoin podrían ser peores. El gran fideicomiso de bitcoinscale bitcoin tiene bitcoin directamente, pero exige un 2 por ciento. Es un fondo cerrado, es decir, h. No se crean nuevas acciones cuando los activos fluyen en él. Por lo tanto, las unidades de confianza actúan de acuerdo con la oferta y la demanda, en lugar de mantener un enlace con el valor de los activos subyacentes, como con un ETF. Este año, el valor de las acciones para un descuento del 25 por ciento en comparación con los bitcoins subyacentes (tal vez porque los inversores vieron un ETF), lo que significa que el rendimiento relativo fue terrible. Pero al menos un descuento en el valor de inventario neto no se aplica año tras año, como los costos de los contratos de futuros.

GrayScale quiere convertir la confianza en un ETF que tenga bitcoins en lugar de futuros para perder el descuento. Qué pregunta plantea: ¿por qué la Comisión de Beturos de Bitcoin Futures aprobó la Comisión de Bitcoin Futures y aún no Simple Bitcoin ETF? Bitcoin es lo suficientemente complicado. Agregar futuros aumenta la dificultad.

No estoy seguro de cuál es la respuesta, pero parece ser que Bitcoin se sorprende por la SEC, porque Dios sabe de dónde viene (¿en una granja de servidores en algún lugar de China?), ¿Quién piensa que la mayoría de ellos (cyberbaddies para qué se usa (actividades ilegales?) O qué riesgos puede traer (¿pirateo?). Por el contrario, los futuros de bitcoin se crean y se comercializan dentro de las fronteras del CME bajo la atenta mirada de la Comisión de Comercio de Futuros de los productos básicos en la emergente ciudad estadounidense de Chicago.

Ahora me parece que cada mercado derivado debería tener todos los riesgos del mercado de efectivo subyacente y más. Pero entonces no soy una autoridad de supervisión financiera.

Entonces, ¿por qué alguien debería querer comprar el fondo de proshares? ¿O algún ETF de Bitcoin? Le pregunté a un gerente en la industria de fondos de bitcoin, y esto es lo que dijeron:

"La analogía a la que me refiero cuando hago esta pregunta es oro. Los inversores lo tuvieron en barras o monedas durante años, pero luego se creó un ETF de oro en 2004 y se invirtieron decenas de miles de millones [de dólares] en él ..

"Se trata de comodidad y acceso. Cuando piensas en dónde están los grupos de capital de tus inversores en una cuenta de Broker de 401k, el hecho de que las posibilidades de acceder a Bitcoin están generalmente fuera de este sistema.

"En caso de un ETF de bitcoin, los inversores individuales de la posesión de estas monedas, y eso puede ser bueno. El purista dirá que no tienen un control real si no tienen su propia clave privada, etc. Pero muchos inversores quieren acceder y no quieren investigar de acuerdo con la custodia inolicular. Confianza".

Este es el núcleo del asunto. Las personas quieren acceso a devoluciones de cifrado, pero quieren que el proceso funcione como un producto financiero estándar y quieren que Bitcoin esté en su cartera justo al lado de los otros productos. Por esta razón, hay productos como proshares.

Pero es una mala razón. Bitcoin no es como productos financieros estándar. Está usado por una tecnología altamente compleja, la fuente de su valor es generalmente controvertida y actualmente se usa con mayor frecuencia como vehículo para la especulación más pura. Si no se molesta en aprender las sutilezas únicas que están conectadas a la posesión de estas cosas, puede comprender los riesgos y, por lo tanto, no debe tenerlo en absoluto. No debería haber ETF de bitcoin.

algunos puntos a los bordes

Varios lectores sugirieron que la razón de los altos márgenes y (creo) es sostenible que la economía estadounidense esté dominada por oligopolos industriales, especialmente en el área de tecnología. Esto podría ser cierto. Ciertamente, los márgenes en ascenso siempre señalan un poco para la competencia. El hecho de que la competencia sea limitada, no todas las ganancias de productividad y eficiencia de las empresas se transmiten inmediatamente al consumidor. El software no es un gran negocio solo porque sus costos límite de producción son casi cero. Es un gran negocio porque sus pequeños costos fronterizos se combinan con un sistema legal que protege la propiedad intelectual.

Creo que ya no tenemos que preocuparnos por eso. En última instancia, una economía no competitiva dejará de ser innovador y crecer, y los rendimientos para los inversores tienen que disminuir. Pero no estoy seguro de lo que vemos en los mercados públicos como un deterioro en la competencia. Prefiero que la combinación de empresas públicas y la combinación de empresas dentro de las empresas públicas cambien a productos de marca, investigación e intelectual intensiva en propiedades, y estos productos tienen márgenes más altos. Aquí hay un gráfico que Michel Learner me envió desde Credit Suisse y que creo que registra este punto. Muestra la proporción cambiante de empresas cotizadas en varios mercados que hacen gastos significativos para la investigación y el desarrollo. Estados Unidos está a la izquierda:

También me gustaría tener en cuenta que las compañías de tecnología son un gran impulsor para el aumento de los márgenes, pero no las únicas. También hemos registrado aumentos de margen notables en los bienes de consumo industrial y no básico. Cualquiera sea el tipo de fenómeno que desarrolle, no se limita a la tecnología.

Otros lectores señalaron otra amenaza más urgente para los márgenes: la inflación. Paul O'Brien notó que la inflación no causa un deterioro en los márgenes, pero "algunas fuerzas inflacionarias (salarios crecientes, restricciones que se ofrecen) son malas para los márgenes. Y una mayor inflación también puede conducir a una política monetaria más estricta y una recesión, lo que tampoco es bueno para los márgenes". Envió este diagrama de dispersión, que representa las ganancias como una parte del ingreso interno bruto contra la inflación (utilizando datos de la Reserva Federal). Muestra una tendencia desagradable cuando la inflación aumenta más del 4 por ciento:

Aquí hay una visión diferente de la misma idea, nuevamente de Credit Suisse. Muestra cómo se siguieron las puntas de inflación en los años setenta y ochenta de la caída de los márgenes operativos. El orden es ciertamente sugerente:

Cuando la inflación se vuelve mala, tiene sentido que los márgenes se hundan.

Una buena lectura

Sotheby’s Subastas La colección del difunto Maestro Magician Ricky Jay. Era súper genial. Aquí está el catálogo, y aquí hay una gran descripción del New York Times. Tal vez pueda pagar un póster.