Neměly by existovat bitcoinové ETF

Dobré ráno. Mnoho skvělých reakcí na včerejší kus marže; Jdu do některých níže uvedených bodů. Nejprve však krátká zvěsti o nesprávném typu finančních inovací. E -mail mi: robert.armstrong@ft.com

Bitcoin ETFS: Špatný nápad, jehož čas přišel

Nyní si můžete koupit fond obchodovaným na burze bitcoinů. Nebo spíše, bitcoinové deriváty ETF: Proshares Bitcoin Strategy, která se snaží dosáhnout výnosů z kryptoměny pomocí futures kontraktů, vzal obchod včera.

Jsem si jistý, že to je pro někoho dobrá zpráva, ale na první pohled je těžké si představit méně atraktivní finanční produkt.

Původní myšlenkou ETF bylo, že nabízí levný způsob, jak získat beta beta dostupné na určitém trhu, což by jinak bylo obtížné efektivně uchopit. Reprodukce návratu Russell 3000 by byla doma nervová pila, ale ETF od Vanguardu pro mě dělá téměř perfektní práci pro všech 10 bazických bodů.

Bitcoinová strategie nabízí drahý způsob, jak zachytit některé beta na trhu, který by byl jednoduše efektivnější pochopit jinými způsoby. Roční poplatek je 1 procenta. Zavázá se ke změnám v ceně bitcoinů z krátkodobých bitcoinových futures kontraktů, což znamená, že musí prodávat pravidelné smlouvy a kupovat nové. Vzhledem k tomu, že dlouhodobé smlouvy jsou obvykle dražší než krátké, prodloužení smluv zabrání výkonu, které lze odhadnout na 5-10 procent ročně. Šance, že ETF bude dělat téměř stejně dobře, jsou velmi nízké.

To není příliš atraktivní, protože mohu přeskočit na kryptoměnitou výměnu a koupit bitcoiny přímo, používat celý výkon hodnoty digitálního bohatství a zaplatit nižší poplatek.

Další bitcoinové fondy mohou být horší. Velká šedivá stupeň Bitcoin Trust má přímo bitcoiny, ale vyžaduje 2 procenta. Je to uzavřený fond, tj. H. Když do něj vtékají aktiva, nejsou vytvářeny žádné nové akcie. Svěstové jednotky proto jednají podle nabídky a poptávky, namísto udržení dluhopisu s hodnotou základních aktiv, jako u ETF. Letos hodnota akcií za slevu 25 procent ve srovnání se základními bitcoiny (snad proto, že investoři viděli ETF), což znamená, že relativní výkon byl hrozný. Ale alespoň jedna sleva na hodnotu čisté inventáře se rok co rok nevztahuje, například náklady na kontrakce s valkou futures.

Strayscale chce přeměnit důvěru na ETF, který má spíše bitcoiny než futures, aby ztratil slevu. Co vyvolává otázka: Proč Komise pro cenné papíry a burzy schválila bitcoinovou futures ETF a ještě ne jednoduché bitcoiny ETF? Bitcoin je dost složitý. Přidání futures zvyšuje obtížnost.

Nejsem si jistý, co je odpověď, ale zdá se, že bitcoin je vyděšen SEC, protože Bůh ví, odkud pochází (na serverové farmě někde v Číně?), Kdo si myslí, že většina z nich (kyberbaddy?) Na co se používá (nelegální činnosti?), Nebo k tomu, co riskuje?). Naproti tomu bitcoinové futures jsou vytvářeny a obchodovány v rámci hranic CME pod ostražitými očími komise pro obchodní futures v rozvíjejícím se americkém městě Chicago.

Nyní se mi zdá, že každý derivátový trh by měl mít všechna rizika základního pokladného trhu a další. Ale pak nejsem finanční dohled.

Proč by tedy měl někdo chtěl koupit fond Proshares? Nebo nějaký bitcoin ETF? Zeptal jsem se manažera v odvětví bitcoinových fondů a tady je to, co řekli:

"Analogie, na kterou se odkazuji, když se ptám na tuto otázku, je zlato. Investoři ji měli v barech nebo mincích po celá léta, ale pak byl v roce 2004 vytvořen zlatý ETF a do něj byly investovány desítky miliard [dolarů] ..

"Je to o pohodlí a přístupu. Když přemýšlíte o tom, kde jsou kapitálové fondy vašich investorů v účtu makléře 401K-skutečnost, že možnosti přístupu k bitcoinu jsou obecně mimo tento systém ..

"V případě bitcoinu ETF bere jednotlivé investory z vlastnictví těchto mincí, a to může být dobré. Purista řekne, že nemají žádnou skutečnou kontrolu, pokud nemají svůj vlastní soukromý klíč atd. Ale mnoho investorů chce přístup a nechtějí zkoumat podle nespočetné vazby. Trust."

"

Toto je jádro věci. Lidé chtějí přístup k návratu krypto, ale chtějí, aby proces fungoval jako standardní finanční produkt a chtějí, aby bitcoin byl ve svém portfoliu hned vedle ostatních produktů. Z tohoto důvodu existují produkty jako Proshares.

Ale je to špatný důvod. Bitcoin není jako standardní finanční produkty vůbec. Nosí ji vysoce složitá technologie, zdroj její hodnoty je obecně kontroverzní a v současné době se nejčastěji používá jako vozidlo pro nejčistší spekulace zdaleka. Pokud se neobtěžujete naučit se jedinečné jemnosti, které jsou spojeny s držením těchto věcí, můžete pochopit rizika, a proto byste to neměli mít vůbec. Neměly by existovat bitcoinové ETF.

několik bodů na okraje

Několik čtenářů navrhlo, že důvod vysokých marží a (myslím) je udržitelný, že americké ekonomice dominují průmyslové oligopoly, zejména v technologické oblasti. To by mohla být pravda. Rostoucí marže jistě vždy poukazují na konkurenci. Jen proto, že konkurence je omezená, nejedná se o zvýšení produktivity a efektivity všech společností na spotřebiteli. Software není skvělý podnik jen proto, že vaše limitní výrobní náklady jsou téměř nulové. Je to skvělý podnik, protože její malé hraniční náklady jsou spárovány s právním systémem, který chrání duševní vlastnictví.

Myslím, že se o to už nemusíme starat. Nakonec nekonkurenční ekonomika přestane být inovativní a růst a výnosy pro investory se musí snížit. Ale nejsem si jistý, co vidíme na veřejných trzích jako zhoršení konkurence. Spíše věřím, že kombinace veřejných společností a kombinace společností ve veřejných společnostech se přesouvají na značku, výzkum a produkty náročné na duševní vlastnictví a tyto produkty mají vyšší marže. Zde je grafika, kterou mi student Michel poslal z Credit Suisse a že si myslím, že to zaznamenává tento bod. Ukazuje měnící se podíl kótovaných společností na různých trzích, které poskytují významné náklady na výzkum a vývoj. Spojené státy jsou vlevo:

Také bych si všiml, že technologické společnosti jsou velkým řidičem pro rostoucí marže, ale ne jediné. Zaznamenali jsme také pozoruhodné zvýšení marže v průmyslovém a ne-základně spotřebním zboží. Ať už se vyvíjí jakýkoli typ jevu, není omezen na technologii.

Ostatní čtenáři poukázali na další, naléhavější hrozbu pro marže: inflace. Paul O'Brien si všiml, že inflace nezpůsobuje zhoršení marží, ale „některé inflační síly - rostoucí mzdy, nabízené omezení - jsou špatné pro marže. A vyšší inflace může také vést k přísnější měnové politice a recesi, což také není pro marže dobré.“ Tento rozptylový diagram poslal, který představuje zisky jako podíl hrubého domácího příjmu proti inflaci (s využitím údajů z Federálního rezervního systému). Ukazuje to nepříjemný trend, když se inflace zvyšuje více než 4 procenta:

Když se inflace stane špatnou, dává smysl, aby se okraje ponořily.

dobré čtení

Sotheby's Aukce Sbírka pozdního mistra kouzelníka Rickyho Jaye. Byl super. Zde je katalog a zde je skvělý popis The New York Times. Možná si můžu dovolit plakát.

Zdroj: Financial Times