Wir müssen über die CFTC sprechen

Sie haben es vielleicht nach Sam Bankman-Frieds Bahamas Perp Walk und einer Reihe brutaler Anklagen durch die SEC und das US-Justizministerium verpasst, aber die Commodity Futures Trading Commission hat am späten Dienstag ebenfalls zugelegt.

Hier sind die Anklagen der CFTC wegen „Betrugs und wesentlicher Falschdarstellungen“ gegen SBF, die FTX-Börse und seine Handelsfirma Alameda.

„Märkte für digitale Rohstoffanlagen stellen aufgrund des Fehlens grundlegender Schutzmaßnahmen weiterhin Risiken für Anleger dar“, sagte CFTC-Vorsitzender Rostin Behnam. „Die CFTC setzt sich weiterhin voll und ganz dafür ein, alle verfügbaren Durchsetzungsinstrumente und Behörden einzusetzen, um Anleger zu schützen und diejenigen auszurotten, die versuchen, durch Betrug und Veruntreuung zu profitieren.“

Wir haben darüber hohl gelacht, und nicht über ein paar neue Details in den CFTC-Anklagepunkten oder wegen der schieren Größenordnung der juristischen Scheiße, die in den letzten Tagen auf SBF geregnet hat.

Die Wahrheit ist, dass die CFTC selbst bei weitem die am stärksten kompromittierte Regulierungsbehörde ist, wenn es um Krypto im Allgemeinen und FTX im Besonderen geht. Dass sie sich jetzt der Possé anschließt, um SBF in die Mangel zu nehmen, sollte nicht die schädliche Rolle verschleiern, die die CFTC gespielt hat, wenn es darum geht, „digitale“ „Assets“ zu „regulieren“.

Ja, die CFTC hätte das FTX-Debakel möglicherweise nicht verhindern können. Betrug passiert. Aber die Agentur hat sich konsequent als freundlicher Verfechter eines betrügerischen Müllcontainerbrandes verhalten, den sie angeblich überwachen will. Wie Dennis Kelleher von der gemeinnützigen Interessenvertretung für Investoren Better Markets es in einem kürzlich erschienenen Bericht ausdrückte:

. . . Anstatt Krypto aggressiv zu regulieren und seine Behauptungen skeptisch zu prüfen, hat die CFTC die meiste Zeit damit verbracht, die Branche anzufeuern und zu versuchen, ihre Zuständigkeit zu erweitern, anstatt sich um den Schutz von Anlegern, Kunden und Märkten zu sorgen.

Zunächst einmal ist die bloße Existenz der CFTC eine Schande für die gesamte US-Regulierungslandschaft. Es ist eine Verirrung, die nur geboren wurde, weil die SEC in den 1970er Jahren bei der Regulierung von Schweinebauch-Futures hochnäsig war. Es wurde seitdem durch die mit Schweinefleisch gefüllte Natur der US-Politik in einem perversen Leben aufrechterhalten.

Aufgrund ihrer Wurzeln als primäre Regulierungsbehörde für Agrartermingeschäfte ist die CFTC dem Landwirtschaftsausschuss des Senats unterstellt, dessen Mitglieder das Lobbygeld lieben, das auf sie tropft. Die USA sind das einzige große Land der Welt mit einem derart balkanisierten Finanzregulierungssystem, das trotz der Finanzkrise, die die Gefahr von Aufsichtsarbitrage aufzeigt, fortbesteht. Es ist eine anhaltende Gefahr für die viel gepriesenen amerikanischen Kapitalmärkte und damit für das globale Finanzsystem.

Dass Krypto versuchen sollte, das Potenzial für regulatorische Arbitrage auszunutzen, ist verständlich. Aber die Bereitschaft der CFTC, sich als williger Komplize in diesem Prozess zu erniedrigen, war auffällig. Hier ist noch einmal Kelleher von Better Markets:

Die CFTC ist die kleinste und am wenigsten finanzierte Finanzaufsichtsbehörde. Crypto glaubte, dass es am einfachsten wäre, es zu erfassen, zu beherrschen, zu manipulieren und entgiftet zu halten. Die CFTC bestätigt diese Ansicht und hat sich nur allzu gerne der Branche angeschlossen, was kaum mehr als eine transparente, die Gerichtsbarkeit erweiternde Machtergreifung ist. Die Schamlosigkeit erreichte ihren Höhepunkt, als der Vorsitzende der CFTC nicht nur de facto anhängige Gesetze billigte, die die Fähigkeit der SEC hätten lähmen können, die Kapitalmärkte zu überwachen (das Lummis/Gillibrand-Gesetz), sondern auch behauptete, dass Bitcoin den Preis verdoppeln würde, wenn seine Agentur war sein Regler.

Die Zusammenarbeit der CFTC mit Krypto blühte erstmals unter Christopher Giancarlo auf, der die Agentur von 2014 bis 2019 leitete. Er setzte sich für die Kryptoindustrie in DC ein, erklärte Krypto zu einer Ware und damit bequemerweise unter der Schirmherrschaft der CFTC und segnete die Einführung der ersten Bitcoin-Futures, trotz der völlig unregulierten Natur des tatsächlich zugrunde liegenden Spot-Bitcoin-Marktes.

Dies hat sich in lukrativen Beratungstätigkeiten und Verwaltungsratsposten in der verschwenderischen Kryptoindustrie ausgezahlt. Noch heute schwelgt seine Website in dem ihm von Crypto Bros verliehenen Spitznamen „CryptoDad“, der auch der Titel seines Buches über den „Kampf um die Zukunft des Geldes“ ist. Es ist, als ob der ehemalige SEC-Vorsitzende Chris Cox den Spitznamen „CDO-Daddy“ angenommen hätte, während er im Amt war (was, um es klar zu sagen, nicht passiert ist).

Seltsamerweise erwähnt Giancarlo auf seiner Website nicht, dass er von SBF beauftragt wurde, eine Einführung in den SEC-Vorsitzenden (und seinen Vorgänger bei der CFTC) Gary Gensler zu entwickeln. Hier ist, was Giancarlo kürzlich der Daily Mail darüber erzählte:

„Meine Rolle dabei war es, die formelle Einführung auf formelle Weise durch die Vordertür vollständig offenzulegen.“

Er fügte hinzu: „Ich kann die Art der Beziehung der Firma zu diesem Kunden nicht kommentieren, außer zu sagen, dass FTX derzeit kein Kunde der Firma ist [Giancarlo is now senior counsel at the law firm Willkie Farr & Gallagher]‘

Aber Giancarlo ist bei weitem nicht der einzige ehemalige CFTC-Beamte mit Verbindungen zu Sam Bankman-Fried und der Kryptoindustrie im Allgemeinen.

Der frühere CFTC-Anwalt und Gensler-Rechtsberater Ryne Miller ist derzeit General Counsel bei FTX. Der ehemalige CFTC-Vorsitzende Heath Tarbert, der auf Giancarlos Krypto-Arbeit aufbaute, ist jetzt Chief Legal Officer bei Citadel Securities, wo er sich dafür eingesetzt hat, dass die CFTC die wichtigste Krypto-Aufsichtsbehörde wird. Vor kurzem wurde der ehemalige CFTC-Kommissar Brian Quintenz von Andreessen Horowitz eingestellt, um seine Krypto-Lobbying-Bemühungen zu leiten.

Anfang Herbst wurde die ehemalige CFTC-Kommissarin Jill Sommers in den Vorstand von LedgerX, dem US-Derivategeschäft von FTX, berufen. Damals sagte sie:

Ich fühle mich geehrt, dem FTX US Derivatives Board of Directors beizutreten, um die Mission der Umgestaltung der Marktstruktur in den Vereinigten Staaten voranzutreiben. Das Unternehmen war führend bei der Überbrückung der Kluft zwischen traditionellen und digitalen Assets, blieb dabei seinen Gründungsprinzipien der Transparenz treu und führte den Weg, die am stärksten regulierte Börse für digitale Assets der Welt zu werden.

Aber der bemerkenswerteste im Zusammenhang mit FTX ist Mark Wetjen. Der ehemalige CFTC-Kommissar (und stellvertretende Vorsitzende) wurde im November 2021 von der FTX als Leiter der Politik- und Regulierungsstrategie eingestellt. Wir sind überrascht, dass er scheinbar unter dem Radar geflogen ist, obwohl die Leute über Gensler von der SEC wettern, der eigentlich einer der härteren Aufsichtsbehörden für Krypto war.

Wetjen scheint eine maßgebliche Rolle in einigen der rückblickend tragikomischsten Kapitel der FTX-Saga gespielt zu haben – dem Bestreben der Börse, die CFTC dazu zu bringen, ihren Risikomanagementansatz für die breiteren Derivatemärkte zu segnen, während sie sich gleichzeitig die gesetzliche Unterstützung der CFTC als Hauptsache sicherte Krypto-Regulator.

Aus der New York Times.

Hinter den Kulissen führte Herr Bankman-Fried auch Gespräche mit anderen Aufsichtsbehörden, insbesondere der CFTC, die den Handel mit Derivaten reguliert. FTX-Beamte hatten zahlreiche Treffen mit Mitarbeitern der Kommission, hauptsächlich um über den Antrag der FTX auf eine CFTC-Lizenz zu sprechen. Größere Fragen, einschließlich der Frage, wie Kryptowährungen reguliert werden sollten, kamen ebenfalls zur Sprache, sagten drei Personen, die über die Diskussionen informiert wurden.

Rostin Behnam, der Vorsitzende der CFTC, und Herr Bankman-Fried waren sich einig, dass die CFTC und nicht die SEC die Hauptaufsicht über einen Großteil der Kryptomärkte haben sollte, sagten die Leute. Das war die allgemeine Stoßrichtung eines Kryptowährungsgesetzes, das von Senatorin Debbie Stabenow, Demokratin aus Michigan, der ehemaligen Arbeitgeberin von Herrn Behnam, ausgearbeitet wurde.

Mitarbeiter der CFTC boten den Mitarbeitern von Frau Stabenow „technische“ Beratung, die an dem Gesetzesentwurf arbeiteten, der als Digital Commodities Consumer Protection Act bezeichnet wird, sagte Steven Adamske, ein Sprecher der Kommission.

Auch FTX-Vertreter, darunter Mark Wetjen, ihr Leiter für Regierungsangelegenheiten und ehemaliger CFTC-Kommissar, gaben ihren Beitrag ab.

Herr Adamske sagte, dass die technische Unterstützung und rechtliche Analyse, die seine Organisation dem Kongress zur Verfügung stellte, „ausschließlich von der CFTC kam“.

Matt Williams, ein Sprecher von Frau Stabenow, sagte, kein einzelner Interessenvertreter, einschließlich FTX, habe „wesentlichen Einfluss“ auf die Gesetzesvorlage. „Tatsächlich wurde keine der von FTX geforderten wesentlichen Änderungen in die Gesetzgebung aufgenommen.“

Mr. Bankman-Fried spendete 20.800 Dollar an den Stabenow Victory Fund.

Die Übergabe der höchsten Krypto-Macht an die CFTC ist nicht das einzige, was die Agentur, ihren derzeitigen Vorsitzenden Behnam und SBF vereint zu haben scheint.

FTX bemühte sich auch um die Genehmigung der CFTC, ihr automatisches 24-Stunden-Margining-System in regulierten Bitcoin-Futures zu verwenden, was dem Derivatemarkt möglicherweise weitere Ecken für den Ansatz eröffnen würde. Hier ist eine gute FT-Erklärung darüber, was FTX tun wollte.

Obwohl viele in der „TradFi“-Branche die Idee als gefährlich bezeichneten, schien die CFTC empfänglich, nachdem Bankman-Fried schätzte, dass er „Zehntausende von Stunden damit verbracht hat, mit der Kommission über diesen Vorschlag zu sprechen“, so die Washington Post:

Einige Bundesregulierungsbehörden haben davor gewarnt, dass die Idee den Verbrauchern schaden und die Märkte destabilisieren könnte, aber CFTC-Beamte verbrachten Monate mit Diskussionen mit FTX, als sie den Vorschlag entwickelten, und in öffentlichen Kommentaren äußerte sich Behnam positiv zu der Idee.

Behnam sagte wiederholt, dass seine Agentur keine Entscheidung getroffen habe, aber laut Terry Duffy, Chief Executive der Chicago Mercantile Exchange, wollten Beamte der Agentur hinter den Kulissen den Vorschlag genehmigen. Sie verteidigten es in diesem Frühjahr standhaft im Gespräch mit ihm – so sehr, dass Duffy, ein Gegner, ihnen sagte, er würde die Agentur deswegen verklagen, sagte er. Seiner Ansicht nach schien ganz Washington von Bankman-Frieds Innovationsversprechen verzaubert zu sein.

„Ich war [going to] Kongress seit 25 Jahren – ich habe noch nie ein Washington, DC gesehen, wie ich es damals gesehen habe, von den Aufsichtsbehörden bis zu den Mitgliedern des Kongresses, die Hymnen singen, die ich noch nie zuvor gehört hatte“, erinnerte sich Duffy kürzlich an seinen Besuch in Washington im Mai im On the Tape-Podcast. „Niemand außer mir hat diese Clowns angerufen.“

… Mindestens bis Oktober blieben Behnam und die CFTC öffentlich unentschieden über die FTX-Maßnahme. Aber in Bemerkungen an interessierte Gruppen wies Behnam wiederholt auf das Potenzial des Vorschlags hin und sagte, dass es sich um eine wichtige technische Innovation handeln könnte, ähnlich der Umstellung in den 90er Jahren vom Börsenparkett zu computergestützten Systemen.

„Dies ist eine einzigartige Schnittmenge des Kryptoraums und des traditionellen Finanzwesens“, sagte Behnam laut Nachrichtenberichten letzten Monat auf einer Konferenz der Georgetown University.

In einer idealen Welt hätte die CFTC das automatische Liquidations-Risikomanagementsystem von FTX unmittelbar vor dem Zusammenbruch der „Börse“ gesegnet (dh bevor sie tatsächlich Schaden anrichten könnte) und dann spontan mit erbärmlicher Demütigung verbrannt.

Dies würde es der SEC ermöglichen, all ihre Verantwortung zu übernehmen und hoffentlich etwas dringend benötigte Kohärenz in die US-Finanzaufsichtsarchitektur zu bringen, und hätte dazu geführt, dass das ganze FTX-Debakel seltsamerweise einen positiven Nettoeffekt gehabt haben könnte.

Stattdessen müssen wir sehen, wie Behnam von CFTC und die Senatoren Stabenow und Lummis den Zusammenbruch von FTX nutzen, um zu argumentieren, dass sie die ganze Zeit Recht hatten. Wir müssen der CFTC nur mehr Befugnisse geben, um eine Branche zu regulieren, an die sie sich seit fast einem Jahrzehnt gewöhnt haben! Was könnte schiefgehen?

Ryne Miller antwortete auf die Bitte von FTAV um eine Stellungnahme, indem er argumentierte, dass es eigentlich ein Vorteil des US-Finanzsystems sei, dass Menschen zwischen privaten und öffentlichen Jobs hin und her wechseln könnten, was zu „reiferen Marktteilnehmern“ führe. Heath Tarbert und Jill Sommers lehnten eine Stellungnahme ab. Giancarlo, Behnam und die CFTC reagierten nicht auf Anfragen nach Kommentaren. Wetjen konnte für eine Stellungnahme nicht erreicht werden, aber wir werden sofort aktualisieren, wenn wir etwas von ihm hören.

Es ist angemessen, dass wir dem Krypto-Clownprinzen selbst das letzte Wort geben, dem JPEG Morgan, den unsere Ära verdient.

Wie SBF letzten Monat einem Journalisten schrieb: „Fuck Regulators . . . sie machen alles schlimmer. . . sie schützen die Kunden überhaupt nicht“. Doch am nächsten Tag er betont dass das waren etwas Aufsichtsbehörden, die „mich mit ihrem Wissen und ihrer Umsicht zutiefst beeindruckt“ hätten.

So wie die CFTC.