Ein FTX-Ausfall kann zum Vorteil der alten Garde werden

Sam Bankman-Fried und seine Krypto-Börse FTX haben in diesem Jahr beide großen US-Treffen der Futures Industry Association überschattet.

Im März stahl „SBF“ in Boca Raton im sonnigen Florida allen die Show, als er mit Baseballstars plauderte und versprach, nicht nur Kryptowährungen, sondern das gesamte System, das die globalen Finanzmärkte untermauert, zu revolutionieren.

Als der erste Schnee des Winters diesen Monat auf der FIA Expo in Chicago eintraf, wurde der Name von FTX hastig auf Sponsorentafeln vertuscht, die gedruckt worden waren, bevor die Gruppe bankrott ging.

Der schnelle Niedergang der Börse ist peinlich für Führungskräfte, die, wie ein Futures-Broker es ausdrückte, von dem Emporkömmling „vernarrt“ waren. Aber in der Praxis dürfte sein Scheitern vielen FIA-Mitgliedern zugute kommen.

Es ist die neueste in einer Reihe positiver Nachrichten für traditionellere Börsen und die Broker und Technologiegruppen, die mit ihnen zusammenarbeiten, wobei einige sagen, dass die Branche seit Jahrzehnten in ihrer besten Position ist.

Die Pläne von Bankman-Fried drohten die Makler – bekannt als „Futures Commission Merchants“ – obsolet zu machen, die sicherstellen, dass Anleger genügend Sicherheiten haben, um Handelspositionen zu unterstützen, und die den Kern der Geschäftsmodelle von Börsen wie CME und Cboe bilden.

Mit den Auswirkungen von FTX wird es für alle anderen schwieriger, dieses Setup zu stören. Gerry Corcoran, Chief Executive bei RJ O’Brien, sagte: „Was passiert ist, ist ein Beweis dafür, dass die Vorschläge nicht gut durchdacht waren. Das aktuelle Modell ist so robust. . . um eine Ansteckung zu verhindern.“

Als Leiter der größten unabhängigen FCM hat Corcoran ein Interesse daran, die Pläne von FTX zu kritisieren, aber Kommentare von hochrangigen Aufsichtsbehörden auf der Konferenz deuten darauf hin, dass sie geneigt wären, dem zuzustimmen.

Christy Goldsmith Romero von der Commodity Futures Trading Commission sagte, sie habe bereits vor dem Zusammenbruch „viele erhebliche Bedenken“ und warnte davor, „dass andere [disrupters] kommen, bin ich nicht für diese maßgeschneiderte Regelung“.

Führungskräfte an etablierten Börsen glauben auch, dass Forderungen nach einer klareren Krypto-Regulierung Unternehmen wie ihnen selbst zugute kommen werden, die mehr Erfahrung im Umgang mit Watchdogs haben als krypto-native Start-ups.

In der Zwischenzeit florieren ihre bestehenden Handelsgeschäfte, da die Marktvolatilität die Volumina in die Höhe treibt. Cboe, CME, Intercontinental Exchange und Nasdaq übertrafen alle die Analystenschätzungen im dritten Quartal.

Die Securities and Exchange Commission strebt auch eine Überarbeitung der Aktienmärkte an, die es den Börsen erleichtern würde, mit außerbörslichen Handelsgruppen wie Citadel Securities und Virtu Financial zu konkurrieren. Die endgültigen Details können sich noch ändern, aber „das breite Thema ist ziemlich börsenfreundlich“, sagte ein leitender Angestellter.

Diese positive Einstellung überträgt sich auf FCMs und Lieferanten wie die Fintech-Gruppe Trading Technologies. Keith Todd, Chief Executive von Trading Technologies, sagt: „Ich glaube nicht, dass wir in mehr als 20 Jahren in der Branche jemals in einer besseren Position waren – Marktvolatilität, steigende Zinssätze, all diese Dynamiken bedeuten, dass unsere Kunden alle sind viel Geld verdienen. . .[and]Rekordgewinne bedeuten erhöhte Investitionen.“

Dennoch sollten begeisterte Führungskräfte sich nicht zu sehr hinreißen lassen. Die Branche steht nach wie vor vor Herausforderungen, und die Aktienkursentwicklung war in diesem Jahr bestenfalls gemischt. Während Nasdaq und Cboe weniger gefallen sind als der breitere Markt, sind CME und ICE jeweils um rund 20 Prozent gefallen.

Die Tatsache, dass die SEC versucht, die Wettbewerbsbedingungen gegenüber alternativen Handelsplätzen zu gleichen, zeigt, wie die Börsen in den letzten Jahren darum gekämpft haben, Marktanteile zu halten. Viele haben sich auch in neue Unternehmen diversifiziert, die einem wirtschaftlichen Abschwung stärker ausgesetzt sind, wie z. B. der Schwenk von ICE in die Hypothekentechnologie. Und obwohl es bisher weitgehend vorteilhaft war, ist eine hohe Volatilität gut für den Handel, bis sie es nicht mehr ist.

Russlands Invasion in der Ukraine zum Beispiel verursachte einen so dramatischen Schock auf den Rohstoffmärkten, dass die Börsen wiederholt Margin-Anforderungen erhöhten. Die Analysten von Citi erwarten keine schnelle Erholung der Aktivität.

Die Energiekrise warf auch Fragen zum Gleichgewicht zwischen Risikomanagement und dem Verlust von Geschäften an andere Handelsplätze auf.

„Wenn man die Margen 17 Mal erhöht, fragt man sich, ob das Niveau überhaupt richtig war“, sagte ein FCM bei einer großen Bank. „Wenn [exchanges] Nehmen Sie die Trades nicht an, sie werden an anderer Stelle weniger transparent durchgeführt. . .[but]Was mich beunruhigt, ist eine Situation, in der Menschen durch Risikotoleranz konkurrieren, anstatt durch Preise oder Produkte.“

Zu diesem Zweck könnte der Zusammenbruch von FTX, nachdem er die letzten Versammlungen dominiert hat, einen zusätzlichen Vorteil für den Rest des Sektors bieten.

„Krypto ist innerhalb von Derivaten wirklich winzig“, sagte die FCM. „Ich freue mich, dass wir wieder über die Branche sprechen können . . . Vielleicht zumindest bei der nächsten Konferenz.“