Der 32-Milliarden-Dollar-Grayscale-Bitcoin-Trust spürt die Hitze billigerer ETFs

Die nordamerikanische Einführung von börsengehandelten Bitcoin-Fonds scheint den größten Kryptofonds der Welt in einen scheinbar dauerhaften Abschlag auf seinen Nettoinventarwert gebracht zu haben.

Der 32 Milliarden US-Dollar schwere Grayscale Bitcoin Trust (GBTC), der 3,5 Prozent des weltweiten Bitcoins besitzt, wird derzeit 15 Prozent unter dem Wert seiner zugrunde liegenden Vermögenswerte gehandelt.

Er wurde die meiste Zeit seines Bestehens mit einem erheblichen Aufschlag zum NAV gehandelt, stolperte jedoch nach dem Aufkommen des ersten nordamerikanischen Bitcoin-ETFs in Kanada im Februar auf einen scharfen Abschlag.

Der Wechsel von Premium zu Discount hat die Anleger in der Tasche getroffen. Während der Aktienkurs von GBTC in den ersten 10 Monaten dieses Jahres um 42 Prozent stieg, stieg der NAV laut Morningstar um 92 Prozent und der Bitcoin-Preis um 95 Prozent. In den 12 Monaten bis Ende Oktober stieg der Bitcoin-Kurs um 340 Prozent, während der Aktienkurs von GBTC um 220 Prozent gestiegen ist, stellte Morningstar fest.

Laut Bobby Blue, Senior Manager Research Analyst bei Morningstar, hielten im September 47 Fonds, darunter der 5,5 Mrd.

„Ich denke, es ist ein Problem [for GBTC]“, sagte Blau. „Konkurrierende Produkte, einige mit besseren Gebührenstrukturen, andere mit besseren Möglichkeiten zur Verfolgung von Bitcoin, sind auf den Markt gekommen, und das wird sie vor eine Herausforderung stellen, den Rabatt einzuschränken.“

Todd Rosenbluth, Leiter der ETF- und Investmentfondsforschung bei CFRA Research, sagte, GBTC sei „früher ein guter Weg, um in Bitcoin zu investieren“, aber dass neue Produkte in sein Territorium eingedrungen seien.

„Die erstmalige Einführung eines Bitcoin-ETFs in Kanada war ein wichtiger Meilenstein für Anleger und ein wichtiger Meilenstein in der Geschichte von GBTC, da es jetzt eine Alternative gibt, die die Vorteile der ETF-Struktur bietet“, sagte Rosenbluth.

GBTC ist ein geschlossener Fonds, was bedeutet, dass er nicht einfach Anteile hinzufügen oder entfernen kann, um Zu- und Abflüsse zu bewältigen. Infolgedessen wird der Aktienkurs von Angebot und Nachfrage bestimmt und nicht an den zugrunde liegenden Wert seiner Vermögenswerte gebunden, wie dies bei einem ETF der Fall wäre, bei dem neue Aktien nahtlos geschaffen und zurückgenommen werden.

Zwischen Anfang 2020 und Februar 2021 reichte Grayscale laut Morningstar 35 Berichte bei der Securities and Exchange Commission ein, aus denen hervorgeht, dass sie zusätzliche Aktien geschaffen und an akkreditierte (größtenteils institutionelle) Anleger in Privatplatzierungen verkauft hatte.

Die Nachfrage wurde durch den Aufschlag auf den NAV, zu dem GBTC in diesem Zeitraum gehandelt wurde, beflügelt, was einen Arbitragehandel ermöglichte, bei dem Hedgefonds neue Aktien zum NAV kauften und sie nach Ablauf einer Sperrfrist zum Marktpreis verkauften. Dies trug dazu bei, die Nachfrage anzukurbeln, die dazu führte, dass die Vermögenswerte von GBTC Anfang 2020 von etwa 3 Milliarden US-Dollar in die Höhe schossen.

Blue sagte, dass die Dynamik im Februar 2021 „umgekippt“ sei, als der Purpose Bitcoin ETF, der erste kanadische Spot-Bitcoin-ETF, auf den Markt kam und innerhalb eines Monats ein Vermögen von mehr als 1 Milliarde US-Dollar anhäufte.

„Seine Verwaltungsgebühr von 1 Prozent ist halb so hoch wie die des Grayscale Bitcoin Trust, und seine Struktur als ETF ermöglicht es ihm, Bitcoin genauer zu verfolgen, was es attraktiver macht als das Angebot von Grayscale“, argumentierte er.

Obwohl US-Privatanleger nicht in kanadische ETFs investieren können, sind es US-Institute, „also gab es eine gewisse Rotation für dieses Produkt“, sagte Blue.

Darüber hinaus sagte er, Grayscale habe „vielleicht einfach zu viele Aktien ausgegeben“, was Angebot und Nachfrage aus dem Gleichgewicht brachte.

Was als nächstes passiert, ist unklar. Bestehende Anleger müssen entweder mit einem Abschlag verkaufen oder sitzen bleiben und auf das Beste hoffen, während sie eine jährliche Gebühr von 2 Prozent zahlen. Dies liegt über den 65-95 Basispunkten, die von kürzlich in den USA börsennotierten Bitcoin-ETFs erhoben werden, obwohl diese ETFs auf Bitcoin-Futures basieren, können die Rollgebühren, denen sie ausgesetzt sind, 5-10 Prozent pro Jahr betragen.

Theoretisch könnten neue Anleger den geschlossenen Fonds kaufen, da sein Abschlag zum NAV eine Arbitragemöglichkeit darstellt, jedoch nur, wenn es einen Weg gibt, den Abschlag zu schließen.

„Im Moment ohne ein Rücknahmeprogramm oder den Elefanten im Raum: Wenn Sie in einen ETF umwandeln, werden Sie diesen Rabatt nie realisieren“, sagte Blue. Inzwischen „da andere neuere Produkte mehr Geld aus dem Vertrauen ziehen, gibt es die Möglichkeit breiterer Rabatte“.

Ein Rücknahmeprogramm würde das Angebot von Grayscale beinhalten, einige Aktien zu kündigen, wobei ausscheidende Anleger zum NAV bezahlt werden.

Der Nachteil von Grayscale ist, dass es einen Verlust von Vermögenswerten und damit Gebühreneinnahmen bedeuten würde. In den bei der SEC eingereichten Unterlagen heißt es, sie habe „derzeit nicht die Absicht, eine behördliche Genehmigung einzuholen“, um eine zu starten.

Die Umwandlung von GBTC in einen ETF ist das erklärte Ziel von Grayscale und hat dies bei der SEC beantragt. Aber die SEC hat bisher keine Bereitschaft gezeigt, Spot-Bitcoin-ETFs zu genehmigen.

Rosenbluth stellte fest, dass „jeder, der GBTC seit einem Jahr oder länger hält, angesichts des steigenden Wertes von Bitcoin wahrscheinlich immer noch erhebliche Gesamtrenditen erzielt hat“.

Grayscale sagte, dass der Preis, zu dem GBTC gehandelt wird, „den Marktkräften unterliegt, einem Risiko, das jedem öffentlich gehandelten Anlageprodukt innewohnt“, und bestritt, zu viele Aktien ausgegeben zu haben.

Grayscale argumentierte, dass „der effizienteste Weg, um jede Diskrepanz zwischen dem Aktienkurs von GBTC und dem NAV zu beseitigen“, darin besteht, ihn in einen Spot-ETF umwandeln zu können, etwas, wonach „die US-Investmentgemeinschaft eifrig ist. . . ist bereit und verdient“.

In diesem Fall „würden wir erwarten, dass der der ETF-Struktur innewohnende Rücknahmemechanismus jegliche Auf- oder Abschläge auf den Aktienkurs von GBTC beseitigt. Vor diesem Hintergrund kann der Rabatt eine Kaufgelegenheit für opportunistische Anleger darstellen.“